在已經提交科創板上市申請的公司中，主營獸用疫苗（豬用疫苗為主）研發、生產的科前生物是比較值得關注的一家。

今年春節之后的行情中，養豬板塊是領漲的急先鋒。但由于生豬和能繁母豬存欄量下降，主營獸用疫苗的一些上市公司營收和利潤遭遇重創，股價走勢也不理想。

根據招股書的描述，由于公司2017-2018年的扣非后凈利潤分別為3.09億和3.52億，結合同行的平均市盈率，預計市值將不低于10億。因此，公司符合《上海證券交易所科創板股票上市規則》第2.1.2條第（一）款的上市標準：“預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元”。

翻查資料可以發現，主營為獸用疫苗的上市公司并不少見，A股就有包括中牧股份（600195.SH）、生物股份（600201.SH）以及瑞普生物（300119.SZ）等相關企業。 

與這些企業相比，科前生物有什么異同點，未來又面臨著哪些機遇與挑戰？

 豬用疫苗市場份額領先 

科前生物主營為獸用生物制品的研發、生產和銷售，主要產品為豬用疫苗和禽用疫苗。根據公司招股書的披露，其在2017年國內非國家強制免疫獸用生物制品市場銷售收入排名第二，在非國家強制免疫豬用生物制品市場銷售收入排名第一。

股權結構上，以公司董事長陳煥春為核心的管理層合計持有公司發行前73.10%的股份，是公司的實際控制人。此外，華中農大通過華農資產公司也持有公司21.67%的股權。

目前，公司可生產47個獸用生物制品類產品，尤其在豬偽狂犬病疫苗、豬乙型腦炎疫苗、豬細小病毒病疫苗等領域處于行業領先位置。 

根據招股書的披露，公司前五大客戶分別為溫氏股份、鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部、牧原股份、正邦科技以及揚翔股份，2018年的銷售占比為26.23%。

本次上市，公司計劃發行不超過1.2億股，募集資金將主要用于動物生物制品產業化建設項目、車間技改項目、研發中心建設以及營銷與技術服務網絡建設項目等。

 2018年利潤近4億，凈利率超過50% 

全球來看，科前生物所處的獸藥市場總體規模并不小。根據國際動保聯盟披露的數據（不含中國），2017年國外獸藥市場銷售額為320億美元，自2009年以來的復合增速為7.02%。在獸藥的具體構成中，公司所處的獸用生物制品占比約為30%，接近100億美元。

反觀國內市場，受益于養殖集中度提升、動物疫病防控意識增強等因素的拉動，增速相對更快。2017年，國內獸用生物制品的銷售額為133.64億，2013年以來的復合增速達到了9.10%。

在這133.64億銷售中，豬用生物制品達到了52.64億，占比39.39%。其次為禽類和牛、羊類，分別銷售44.68億、32.90億，占比33.43%和24.62%。

競爭格局上，截至2017年底，國內共有94家獸用生物制品生產企業。其中，2017年前十家的銷售額為75.20億，占全行業的56.27%，集中度相對較高。

回到科前生物，從近三年的業績表現來看，公司營收從2016年3.9億上升到了2018年的7.35億，同期的歸母凈利潤則從1.86億上升到了3.89億，復合增速分別為37.28%和44.62%。

除了營收、利潤的較高速增長，公司的利潤率也很高。其中，近三年的毛利率穩中有升，凈利率更是從2016年47.69%上升到了2018年的52.89%。

從營收的具體構成來看，豬用疫苗是公司最主要的收入來源，近三年的占比始終超過了90%。

 研發費用占比偏低 

既然科前生物申請了科創板上市，我們來看一看公司的研發情況如何。

如下圖所示，公司2017年的研發費用相比2016年大幅增加，營收占比也從5.52%上升到了8.44%。但是，進入2018年以來，研發費用有所回落，從2017年的0.53億減少到了0.48億。

對比A股上市且已披露2018年年報的動物疫苗企業來看，科前生物2018年的研發費用金額和營收占比都處于相對靠后的位置。

 生豬、能繁母豬存欄下降或致短期利潤承壓 

去年8月以來，受豬周期及非洲豬瘟的影響，生豬和能繁母豬的存欄量持續下降。根據農業農村部最新披露的數據，2019年3月份生豬存欄環比下降1.2%，同比下降18.8%，能繁母豬存欄環比下降2.3%，同比下降21.01%，同比降幅達到近10年來的最大值。

由于疫苗的使用和生豬、能繁母豬的存欄密切相關。因此，存欄量的減少將很大可能會對以豬用疫苗為主的企業造成較大程度的業績擾動。

比如，A股上市公司生物股份（600201.SH）的很大一部分營收同樣來自于豬用口蹄疫苗的銷售。在其日前披露的2019年一季報中，營收和歸母凈利潤分別同比下降了40.06%和46.46%，創下近些年的最差表現。

對于豬用疫苗公司的中短期走勢，市場有著截然不同的聲音。悲觀者認為豬瘟的影響將持續相當長一段時間，波及疫苗需求，中短期業績壓力難以消除；樂觀者認為，隨著生豬存欄量下降，補欄需求強烈，由此可能會帶動豬用疫苗需求觸底反彈，讓行業龍頭公司受益。

作為同樣以豬用疫苗銷售為主的企業，科前生物是否也會在中短期面臨較大的業績增長壓力？（CJT）

本文作者：面包財經

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