先有雞還是先有蛋？這是個糾纏不清的問題。

利潤上漲導致了股價上漲，還是自家股價上漲反過來導致報表利潤上漲？這是個現實的案例。

年度虧損6.8億，一季度歸母凈利潤超6億，年度與季度業績同時披露之后，領益智造（002600.SZ）連續三個交易日漲停。

拉長時間看，公司“過山車”式的業績與股價變動方向高度重合。出現了一個頗為奇特的現象：公司期末股價較期初大幅上漲導致當期報表的歸母凈利潤飆升。

這主要源自子公司東方亮彩業績未達標補償股份公允價值變動受報告期末公司股價影響，而這種影響自2017年持續至今。

值得注意的是，公司2019年一季度扣非后歸母凈利潤約2.25億元，同比下滑10.59%。2018年，公司預付款、商譽、應收款等共發生資產減值損失約18.06億元。

究竟是業績刺激了股價？還是股價影響了業績？

討論這個頗為燒腦的問題之前，先回顧一下公司的歷史。

 前身：江粉磁材 

領益智造的前身為江粉磁材，主營業務為磁性材料及其制品。2011年上市之后，江粉磁材歸母凈利潤持續下滑，至2014年公司歸母凈利不到400萬元，處于盈虧邊緣。

2015 年，公司與帝晶光電進行重大資產重組，增加了平板顯示業務；2016 年，公司與東方亮彩進行資產重組，增加了精密結構件業務。

隨著合并范圍的擴大，公司營收及利潤規模明顯增加。但與此同時，賬面商譽余額也越來越大。截止2016年底，公司商譽約22.42億元，主要由合并帝晶光電及東方亮彩形成。

2017年，因承諾業績未達成，公司對東方亮彩計提商譽減值約2.71億元。

2018年2月，領益科技借殼江粉磁材上市，公司控股股東變更為領勝投資（深圳）有限公司，實際控制人變更為曾芳勤。

重組完成之后，公司在原有業務的基礎上增加了精密功能器件，上市公司商譽結構也發生了變化，主要為反向購買江粉磁材產生的商譽約19.18億元。

豐富的并購和重組歷史為后來利潤與股價共振埋下了伏筆。

 利潤與股價共振：前期并購“踩雷”竟為當期貢獻利潤？

2017年年度報告顯示，因東方亮彩業績承諾未實現，根據補償協議書，補償責任人以其重大資產重組取得的公司股份約1.74億股進行補償，補償的股份由公司以總價1元的價格進行回購并予以注銷，以現金約1.74億元補足差額。

根據年報，對于這部分補償股份，公司以2017年12月31日收市價8.37元/股計入公允價值變動損益，該部分業績補償股份公允價值變動與現金補償金額合計產生收益約16.32億元。

一般以股份進行的業績補償會在次年回購后直接注銷，并不會持續影響上市公司利潤。

不過，根據2018年年度報告，東方亮彩原股東曹云所持有的公司股份228,571,428股尚處于質押凍結的狀態，公司暫時無法回購并注銷其對應補償股份115,227,242股，公司以2018年12月31日公司股票收盤價計入以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。2018年，公司股價跌幅超過70%，產生公允價值變動損失約8.79億元。

而2019年一季度，公司股價漲幅翻倍，受股價波動影響，公司未回購注銷業績補償股份產生公允價值變動收益約3.53億元。這在很大程度上推動公司一季度歸母凈利潤同比增長47.85%至6.02億元，而扣非后歸母凈利潤約2.25億元，同比下滑10.59%。

 商譽與預付款接連暴雷：經營不善還是“財務洗澡”？

2018年，受股價下跌影響，公司公允價值變動損失超過8億元。另外，公司預付款、商譽、應收款等共發生資產減值損失約18.06億元，導致全年虧損約6.8億元。

先看預付款。根據年報，江粉磁材板塊大宗商品貿易業務預付款約11.19億元，存在較大風險無法全部收回，報告期內公司計提壞賬準備約9.51億元，計提比例為85%。

根據2018年7月對交易所問詢函的回復，江粉磁材為拓寬盈利增長點，利用上市平臺融資優勢與廣州卓益及江門恒浩開展合作，于2014年開始經營大宗商品（鋁錠、鋅錠、電解銅等）貿易。

江粉磁材在大宗貿易交易過程中主要以預付款方式提供資金，廣州卓益、江門恒浩使用預付賬款采購大宗商品后以優于市場價格銷售給江粉磁材的5家子公司。預付賬款循環滾動，結算周期約為3-6個月。

截止2018年6月30日，江粉磁材的5家子公司合計向廣州卓益、江門恒浩預付約11.2億元用于采購大宗商品。但根據廣州卓益及江門恒浩管理層回復，廣州卓益及江門恒浩目前賬面資金緊張，經營周轉困難，相應的預付賬款未能按期結算，影響了公司的子公司大宗貿易業務正常運轉。公司認為上述預付賬款存在一定回收風險。

而這也在一定程度上影響到了公司商譽減值測試。

2018年，公司反向購買江粉磁材產生的商譽計提商譽減值約2.86億元。根據年報附注中給出的關鍵參數，反向購買江粉磁材折現率為10.2%，要低于另外兩家進行商譽減值測試的單位。公司預計其2019年收入增長率約為18.00%，2020年至2023年收入增長率逐年下降，分別約為12.00%、9.00%、5.00%和3.00%。

另外，2018年，子公司東方亮彩對金立集團應收賬款計提壞賬準備約2.05億元，累計計提比例為85%。

公司業績與股價之間的關系不僅受“無形之手”的影響，還有財技。（YYL）

本文作者：面包財經

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