作為“老八股”之一的飛樂音響（600651.SH）此前公布年報：公司2018年全年營收33.02億元，同比下降39.35%，歸母凈利潤為虧損約32.95億。

2018年最后一個交易日收盤時，飛樂音響的總市值只有約32億元，即便經歷了今年一季度的股價上漲，當前總市值也只有50億元左右。年度賬面虧損總額超過了期末總市值，作為滬市最早上市的上市公司之一，飛樂音響再一次震驚市場。

根據年報，導致此次巨額虧損的原因主要有：

1） 飛樂音響對子公司申安集團與喜萬年集團計提商譽減值準備15.76億元；

2） 應收款等壞賬損失約1.92億元，存貨跌價損失約5.51億元。

如此巨額虧損是如何釀成的？

 并購促擴張，積累商譽逾15億 

飛樂音響屬于“老八股”之一，是中國最早的一批上市公司，其股票歷史甚至比滬深兩個交易所還要長。

從歷史財務數據看，2012-2014年，公司營業收入增長疲軟，營收規模維持在21億上下。而在2015年及2016年，公司營收出現了大幅度的攀升。

翻看過往年報，公司營業收入在2014年之后迅速增長，核心的原因是并購。

根據公告，2014年飛樂音響收購申安集團100%股權；2015到2016年，飛樂集團收購喜萬年集團80%股權。合并報表后，公司營業收入大幅上漲。

但通過這兩次合并，公司賬面形成商譽超過15億。

其中，并購申安集團時附帶盈利預測。根據公告顯示，子公司申安集團承諾期為2014年至2016年，公司2016年并未完成預測數，但三年累計業績壓線達成盈利預測。

不過，業績達標后，申安集團的經營情況急轉直下，2017年實現凈利潤1,473.28萬元，同比減少94.07%。這為后面計提巨額商譽減值埋下了伏筆。

 商譽全額計提減值，營收下滑 

2018年，申安集團經營情況更加堪憂，賬面虧損11.16億元。根據年報信息，申安集團面臨收入增長乏力、成本費用居高不下、業績下滑的經營困境。

同時，公告稱子公司喜萬年由于傳統業務銷售量與價格大幅下降，LED產品業務增速不能夠覆蓋下降帶來的影響，加上匯率波動、競爭對手打壓等原因，全球業績未達預期。

2018年，公司對申安集團、喜萬年這兩家子公司形成的商譽全額計提減值，合計約15.76億元。

并表子公司業績下滑也影響了上市公司整體的財務表現。2017年及2018年，公司營收持續下滑，至2018年，公司營收約33.02億元，已不及2016年時的一半。

在業務萎縮壓力下，飛樂音響對人力資源配置進行優化。2018年年報顯示，公司應付職工薪酬為1.15億元，同比下降了36.1%。根據年報中的解釋，這一部分的下降“主要為增加支付辭退福利所致”。

 應收款周轉天數攀升，壞賬風險凸現 

商譽減值之外，飛樂集團的此前的并購中還蘊藏較大的壞賬風險，為2018年減值埋下隱患。

2015--2017年公司的經營性現金流量呈現負數，根據年報披露數據，這一變化是由于申安集團產生的大量應收款難以收回。而同樣的風險也出現在并購喜萬年中。

2016年報解釋道：“公司并購喜萬年集團后，企業規模逐步擴大，應收賬款和存貨增長較快，占用大量流動資金，影響企業正常資金周轉。”

從集團整體來看，飛樂集團的應收賬款周轉天數從2014年初72.18天增加到2018年多的160.42天。以營收規模選取同行業可比公司，如下圖所示，2012年四家公司應收賬款周轉天數大致相近，從2016年后飛樂音響的回款天數大幅增加。

2018年，公司對應收賬款計提壞賬準備金額約1.85億元，發生存貨跌價損失約5.51億元。

另外，根據年報披露數據，截止2018年底，公司一年內即將要償還的長期借款有9.37億，應付債券8.27億，目前二期債券6億元已經兌現本息。

 銀行信貸+大股東資助，能否走出經營困境? 

面對經營和債務壓力，飛樂音響打起了“銀行信貸+大股東資助”的組合拳。

據年報披露，一方面，飛樂音響積極與銀行洽談，爭取貸款還款的延期。同時，及時向公司大股東匯報公司目前經營、資金情況，以爭取資金支持。

2018年，第一大股東儀電集團累計為公司提供8.66億元財務資助，貸款利率按照中國人民銀行同期基準利率執行，且公司對該項財務資助無相應抵押或擔保。

此外，飛樂音響通過一系列出售資產的操作，將一部分存貨、應收賬款轉換為流動資金。

4月20號，飛樂音響發布公告稱，其全資子公司申安集團擬向公司第二大股東申安聯合轉讓其“臺江項目”城市亮化工程所采購存貨資產， 預計在2019年能夠獲得5725.83萬元收入。

闖蕩股市29載的“老八股”能否續寫新的故事？（ZBL/YYL）

文作者：面包財經

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。