在當前國內汽車市場銷量整體承壓的市場環境下，一家具有經銷商背景的汽車金融公司逆市赴港IPO，可能會成為港股首家由汽車經銷商控股的汽車金融公司。

公告信息顯示，正通汽車旗下的附屬公司東正汽車金融通過了IPO聆訊，并更新了聆訊資料集。而早在2018年11月，東正汽車金融便向港交所遞交了上市申請資料。

 成立不到四年，以汽車相關借貸為主業 

東正汽車金融成立于2015年3月，主要提供購買豪華品牌汽車的汽車金融產品金和服務，公司獲得了銀保監的許可并受其監管。

2018年，公司發放購買豪華品牌汽車零售借貸達31577筆，總金額達61.08億元，占同期公司發放零售借貸總數的75.7%，及總零售借貸金額的86.3%。

目前，公司的業務分為零售借貸業務和經銷商借貸業務。其中，零售借貸業務又分為自營零售借貸和零售借貸促成業務。自營零售借貸主要以自有資金或與商業銀行合作，向客戶發放零售借貸并收取利息。此外，為了滿足客戶的融資需求，公司會提供借貸的相關服務并將客戶轉介給商業銀行，在該客戶與商業銀行簽訂貸款協議時向他們收取服務費。

東正汽車也為經銷商提供借款，該項業務主要是為了幫助經銷商購買新汽車并向終端客戶出售。截止2018年末，公司的經銷商網絡由1280名經銷商組成，經銷網絡覆蓋了中國182個城市，包括四個一線城市（北京、上海、深圳、廣州）以及36個二線城市和142個三線及其他次級城市。

 業績增長超70%，零售借貸是主要收入來源 

根據聆訊資料，東正汽車金融近幾年的業績持續增長，截止2018年底，公司實現營收8.16億元，較去年同期增長76.59%；實現凈利潤4.53億元，較上年增長73.53%。

除了營收及凈利潤增長較快以外，公司的利息凈收入和手續費及傭金凈收入也有明顯的增長。截止2018年末，公司利息凈收入為4.39億元，手續費及傭金凈收入為3.30億元。此外，2018年東正汽車金融還獲得了浦東新區人民政府給予的政府補助4840萬元。

從公司的業務來看，目前東正汽車金融主要以零售借貸業務為主，2018年零售借貸業務實現營收7.44億元，占公司總營收的91.25%；實現稅前凈利潤5.35億元，占總稅前凈利潤的88.64%。而經銷商借貸業務的營收凈利潤雖有提升，但占比卻在不斷縮小。

隨著業績的增長，東正汽車金融的總資產也在不斷增長。2018年末，公司的總資產和總負債分別為95.32億元和70.49億元。

在往績記錄期間，公司的資產凈值也由2016年的6.99億元增長至2018年的24.83億元，主要由于客戶借款及墊款結余增加所致。

此外，根據中國銀行業監督管理委員會頒布實施的《汽車金融公司管理辦法》，要求汽車金融公司的資本充足率不得低于8%，核心資本充足率不得低于4%。截止2018年末，東正汽車金融的資本充足率為31.26%，核心一級資本充足率為30.18%，均遠高于監管要求。公司整體的不良貸款率也下降至0.27%。

 外部經銷商增長超3倍，借款量僅占3成 

雖然公司業績增長較快，核心指標也符合監管要求，但公司仍存在一定的隱患。

在往績記錄期間，公司通過與經銷商合作，使得零售借貸業務增長明顯。截止2018年12月31日，公司擁有1280名經銷商，其中包括113名正通汽車經銷商及1167名外部經銷商。 

而目前，經銷商也是公司零售借貸業務取得客戶的主要途徑。以上數據顯示，公司的外部經銷商在2018年出現了增長較快，由2017年的251家快速增長至2018年的1167家，但東正汽車金融與這些經銷商訂立的合作協議并非獨家協議。除此之外，數量較多的外部經銷商卻并沒有為公司帶來相匹配的借款量，公司仍然依賴母公司正通汽車。

從東正汽車金融主要業務零售業務的借款發放情況來看，來自正通汽車客戶的借款金額占比達到70%，而外部客戶的借款金額占比不到三成。

 融資成本上升，借款期限與資金來源期限不匹配 

根據聆訊資料，公司的業務需要大量的資金，而在往績記錄期間，公司的資金需求主要依賴本公司股東的注冊資本注資以及來自銀行與其他金融機構的借款。但公司的融資成本卻在不斷增加，截止2018年末公司的計息負債平均成本已由2016年的5.08%上市至2018年的6.09%。

此外，公司發放的零售借款期限一般為1-5年，而公司的銀行拆借資金期限卻不超過一年。

從以上數據來看，公司有近4成客戶其借款期限超過1年，金額達25.86億元。雖然，東正汽車在聆訊資料中表示，公司通過每日監察資產與負債的到期日錯配來控制流動性風險，并定期評估可行對應措施來進一步降低流動性風險。但如果公司無法保證在拆借款到期時維持充足的流動性，那么由于期限不匹配所帶來的風險仍將對公司的業績造成嚴重影響。

（JW）

本文作者：面包財經

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