2018年8月14日，大名鼎鼎的蔚來汽車正式向美國證券交易委員會(SEC)遞交了IPO招股書，申請在紐交所上市，計劃最多融資18億美元。

相關資料顯示，本次蔚來汽車IPO的承銷商包括：摩根士丹利、高盛、美銀美林、德銀證券、花旗、瑞信證券和瑞銀證券等，陣容可謂豪華。

從招股書來看，目前公司的持股比例為：創始人李斌持股 17.2%，騰訊持股 15.2%，高瓴資本持股 7.5%， Padmasree Warrior 持股 1.4%，車和家創始人李想持股 1.7%，股東背景也相當亮眼。

隨著招股書的披露，蔚來汽車的主要財務指標也為外界所知悉：過去兩年半，累計虧損金額超過百億人民幣。

造車確實是件燒錢的事情，百億虧損金額雖巨，但如果在巨額虧損之后，真的能掌握核心技術，打造出有競爭力的產品，暫時性的虧損也未必不能接受。

那么，蔚來汽車巨額的開支都花在哪里了呢？是否真的形成了自己的核心競爭力？錢燒的有沒有價值？

先速覽一下蔚來汽車整體的財務狀況。

 今年上半年開始創收，兩年半虧損超百億 

招股說明書顯示：截至2018年6月30日的6個月，蔚來汽車的總營收4599.1萬元，在扣除各項成本及損失后，整體凈虧損為33.26億元。計入可轉換可贖回優先股的增值67.44億元后，蔚來汽車的歸屬普通股東凈利潤虧損高達100.55億元。 

從招股書中還可以看到：蔚來汽車在2018年之前并未產生任何銷售收入，一直處于凈虧損的狀態。2016年和2017年的整體凈虧損分別為25.73億人民幣和50.21億人民幣，若計入可轉換可贖回優先股因素，歸屬普通股東凈利潤分別為虧損35.18億元和75.62億元。

也就是說，不計入可轉換可贖回優先股因素，近兩年半的時間里蔚來汽車整體凈虧損累計高達109.2億元。

那么蔚來汽車目前的汽車生產情況又如何呢？

 6月份承諾交付未完成，產能是否跟的上？

目前，蔚來汽車已與江淮汽車集團有限公司合肥工廠簽訂了5年的生產ES8的協議。根據招股書顯示截至2018年7月31日，蔚來ES8的訂單數量超過1.7萬輛，其中1.2萬輛已經繳納了預定金。

然而，根據蔚來汽車APP上的“來蔚來做客”官方活動視頻中李斌的演講，原先將交付時間定于4月下旬，不過后來推遲了交付時間，視頻截圖如下：

蔚來汽車將首批550號客戶的交付限期定于6月28日。不過，截至招股說明書發布，公司交付的汽車僅481輛。當然，新能源汽車行業的交付問題一直都存在，并不就此來苛責蔚來汽車——最近風波不斷的特斯拉自上市起就一直為產能問題所困擾。

此外，根據招股書顯示蔚來汽車從2018年4月10日起，在開始生產的頭36個月，如果江淮合肥工廠發生任何相應的經營損失，將由蔚來汽車對其承擔經營損失。

截至2018年6月30日，蔚來汽車已向江淮汽車支付共計1億元人民幣，其中包括6510萬的損失賠償和3季度3490萬元的預付款，截圖如下：

除了ES8系列，公司還計劃與江淮汽車簽訂初步的ES6生產計劃，希望可以在2018年年底推出，并在2019年上半年開始交付。雖然蔚來汽車在不斷的研發新車，但產能問題應該是公司目前面臨的首要問題。

說完了蔚來汽車的產能，我們再來看看蔚來的資金狀況。

 三年多融資超270億，經營費用持續增長 

根據招股說明書，截至2018年6月30日蔚來汽車通過發行優先股共計獲得融資41.72億美元，折合人民幣約276.06億元，截圖如下：

2015年至今的3年多時間里，蔚來汽車獲得了超過270多億元的融資，這對于一個成立不久的研發制造企業來說并不是一個小數目，然而面對高額的研發和運營費用來說，270億似乎顯得有點“不夠用”了。

截至2018年6月底，蔚來汽車賬上現金和現金等價物僅為44.8億元，較2017年年底的75.31億元，減少近30億。如此來看，蔚來汽車花錢的速度確實相當可觀。

翻查招股書，我們可以看到，蔚來汽車近兩年激增的經營費用是現金消耗的一大主力：2016年、2017年、2018年上半年，經營費用分別為26.03億、49.54億、31.86億。2018年上半年經營費用增速為59.62%。具體來看，經營費用由兩部分組成——研發費用和銷售管理費用。

2016、2017年蔚來汽車的研發費用分別為14.65億元和26.03億元，2018年上半年的研發費用為14.59億元。過去兩個半財年研發費用合計55.27億元。

銷售和管理費用也是一項相當龐大的開支。招股書顯示：2016至2018年6月的兩個半財年，銷售和管理費用分別為11.37億、23.51億和17.26億元，合計約52.14億元。其中員工費用、營銷費用、服務費用和租金費用占比最高，今年上半年占銷售和管理費用比重分別為46.1%、15.3%、10.8%和10.1%。 

作為一家新成立的新能源汽車公司，在研發上巨額投入在情理之中。但是，如招股書所披露，截止當前蔚來汽車已經交付的訂單數量微乎其微，2016年和2017年也沒有產生營收，其余的錢到底花到了什么地方？

進一步翻查招股書，發現蔚來汽車正耗費巨資興建“蔚來中心”，這些位于熱門城市核心地段的“昂貴”展廳，正在消耗公司寶貴的現金，至于以后是否能夠創造出相應的價值，目前尚未可知。

 位于市中心的展示廳，“壕”選址能否持續？

根據招股書，蔚來汽車通過自己的銷售網絡來銷售汽車，銷售的渠道包括NIO House（即蔚來中心）和移動應用程序等。而NIO House不僅僅是蔚來汽車的展示廳，也是公司為用戶提供多種社交功能的俱樂部會所。 

建造并維持蔚來中心的運營，對于還未盈利的蔚來汽車來說又是一筆不小的花費。

2017年11月，蔚來汽車在北京東長安街1號的東方廣場開設了第一家NIO House。截至2018年7月31日，蔚來已經在北京、上海、廣州、南京、杭州等6個城市開設了8家NIO House，幾乎每一家蔚來中心的選址都處于該城市的中心或地標位置。比如北京王府井東方新天地、上海興業太古匯、上海陸家嘴、杭州西湖等，以下為官網截圖：

然而根據招股書顯示：蔚來汽車2018前6個月的租金及相關費用相較于2017年前6個月上漲了137.5%，由7350萬元增長至1.75億元，增長的一個主要原因就是蔚來中心的開設。

而在未來，公司還將花費資金用于對租賃房屋進行改進，根據招股書披露的合同義務，截至2018年6月末，包括租賃改進在內的資本承付款為29.18億元，租賃義務為19.21億元。這些開支都不算小，截圖如下：

蔚來汽車還表示“We plan to open at least five more NIO Houses in Shenzhen, Xi’an, Hefei, Suzhou and Chengdu, and several popup NIO Houses in 2018. ”翻譯過來的大致意思為：公司還將計劃2018年在深圳、西安、合肥、蘇州、成都再開至少五家蔚來中心。

然而，對于選址偏愛城市中心位置的蔚來中心，之后無論是租金、裝修花費還是運營成本都將是一筆不小的投資。

就公司目前的情況來看，蔚來中心、服務網點、充電樁、造車廠這每一項的建設都將花費巨額的資金。而根據當前的新車交付進度，銷售新車的盈利相較研發和營運成本來說顯得有點杯水車薪。

造車的確是一門很燒錢的生意，但蔚來汽車的雄心壯志依然征服了前幾輪的投資者。但問題是，這些錢花的真那么有效率？

燒錢容易，賺錢不易，比豪華展廳更重要的是扎扎實實的現金流。（JW）

本文作者：面包財經

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