信義玻璃（0868.HK）中報已經發布一周。業績亮眼，但是股價卻沒有很大反應：

中報披露后，信義玻璃的股價隔日上漲2.92%，之后卻連續下跌三個交易日，累計跌幅達9.46%，近日有所回調。事實上，今年3月初至今信義玻璃股價跌幅達到20.8%，市值已跌去近170億港元。

即便是靚麗的業績也無法提振股價，那么究竟是什么在影響著信義玻璃的股價走勢？ 

先來看中報業績。

 半年營收利潤創新高，汽車玻璃毛利率下降 

根據財報，2018年上半年，信義玻璃營收為77.478億港元，同比增長16%；凈利潤20.075億港元，同比增長22.7%。下圖為信義玻璃歷年上半年營收和利潤的情況：

今年上半年，信義玻璃的營收和凈利潤均創下上市以來最高，而毛利率也創下2013年重組后的新高：毛利率從2014年上半年的26.56%增至今年的37.66%，提升了11.1個百分點。

具體來看，今年上半年信義玻璃的三項業務都貢獻了較大的增長：浮法玻璃營收41.39億港元，同比增長14.37%；汽車玻璃營收21.16億港元，同比增長13.09%；建筑玻璃營收14.93億港元，同比增長25.88%。

信義玻璃稱上半年業績增長，主要是由于生產成本的控制、人民幣升值、浮法玻璃更優質的產品組合、海外業績貢獻以及建筑玻璃和汽車玻璃更有效的推廣策略。而整體毛利率增長，主要是因為浮法玻璃毛利率的改善。上半年，浮法玻璃毛利率為33.47%，同比提升3.35個百分點。 

值得注意的是，今年上半年，信義玻璃的汽車玻璃毛利率驟降至近三年中期毛利率最低水平：從2016年上半年的48.7%降至2018年上半年的44.93%，減少了3.77個百分點，其中今年上半年的降幅最大，同比減少2.87個百分點。主要就是因為人民幣自2017年至2018年5月份的強走勢。

由于信義玻璃的汽車玻璃主要是出口，因此當人民幣升值時，對于出口業務就不太有利。不過，隨著近期人民幣快速貶值，以及信義玻璃在全球汽車替換玻璃市場的議價能力提升，也許汽車玻璃毛利率會有所回升。

事實上，我們可以看到，上半年前幾個月人民幣升值對信義玻璃既有利空也有利好，在提到整體收入增長時，信義玻璃提及了人民幣升值的原因，而在汽車玻璃毛利下降中，也提及了人民幣升值的原因。

那么，在今年6月份開始人民幣匯率進入貶值通道后，對信義玻璃會不會整體上是一個利空呢？

 人民幣兩個月貶值7%，貿易戰影響幾何？

匯率對一家公司的影響是多方面，最直接的影響體現在財務報表上。下表為信義玻璃歷年上半年匯兌損益情況：

可以看到，信義玻璃半年度匯兌損益額基本都在千萬級別，對利潤的影響不大。其實，正如上文提及，人民幣走勢對業務整體的長期影響會比較大。其中一點是外債。

根據財報披露，信義玻璃的借款全部是港元借款，截至2018年6月底，銀行借貸88.21億港元。而公司超過70%的收入來自中國大陸和香港，其中大陸為主要創收地。理論上來講，人民幣貶值對于外債的償還是個利空，因為這意味著要拿更多的人民幣來償還固定的外債本金和外債利息。

下圖為港元兌人民幣中間價走勢圖：

今年5月末開始，人民幣兌美元明顯貶值，同樣也對采取聯系匯率制的港元同步貶值。港元兌人民幣匯率從5月末約0.81波動至目前的0.87，2個多月時間人民幣貶值約7.4%。人民幣貶值是否會持續？貶值帶來的影響究竟如何，還有待觀察。

今年初美國開打的貿易戰，也引來市場的擔憂，畢竟信義玻璃的汽車玻璃很大一部分是出口到美國市場的。不過，也有券商研報稱，部分美國客戶表示愿意承擔貿易戰導致的信義汽車玻璃產生的額外稅收。

除了匯率和貿易戰的影響，其實信義玻璃的聯營公司信義光能驟降的業績也有一定的影響。

 信義光能：光伏新政，營收折戟 

與專注于汽車玻璃的福耀玻璃不同，信義玻璃除了汽車玻璃外，還經營著建筑玻璃和太陽能玻璃。2013年末，信義玻璃將旗下太陽能玻璃拆分，以信義光能（0968.HK）在港交所獨立上市。

目前，信義光能總市值約168億港元，信義玻璃持股占比29.53%。

不過，隨著今年5月31日監管層下發《2018年光伏發電有關事項的通知》，中國光伏市場發生驟變，市場整體需求大跌。而這也對信義光能在6月份的業績以及今年下半年的業績造成重大影響。

2018年上半年，信義光能營收41.77億港元，同比減少21.3%；歸母凈利潤12.14億港元，同比減少3.3%。其中EPC服務營收僅為1.25億港元，同比減少94.13%，影響甚大，而另外兩項業務即太陽能玻璃和太陽能發電營收則仍在增長。

信義玻璃不對信義光能并表，也就說信義光能的營收不會反應在信義玻璃的財報上，但是，按比例計入的利潤卻會體現在信義玻璃的財報上。盡管，持股還不到30%，對應并表的利潤大約在3億港元左右，但對信義玻璃近30億港元的凈利潤而言，影響不算太小。

事實上，近年來人民幣匯率已經經歷過多次大幅升值和大幅貶值，而在汽車玻璃行業中，福耀玻璃則因匯兌損益波動的利潤而受到更廣泛的關注。

等到福耀玻璃的中報出爐，或許可以再對汽車玻璃行業做一次更全面的分析。（CBB）

本文作者：面包財經

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