來源|《港灣商業(yè)觀察》作者|施子夫

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作為西南地區(qū)知名的啤酒品牌，重慶啤酒（600132.SH）上半年交出的業(yè)績答卷顯示了公司增速放緩之壓，同時，歸母凈資產(chǎn)也雙位數(shù)下滑。

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三季度還剩最后一個月，面對下半年的市場環(huán)境，重慶啤酒該如何賽跑？

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業(yè)績增速放緩，被多家機構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)測

2024年上半年（報告期內(nèi)），重慶啤酒實現(xiàn)營業(yè)收入88.61億元，同比增長4.18%；歸屬于上市公司股東凈利潤9.01億元，同比增長4.19%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8.88億元，同比增長3.91%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為25.54億元，同比增長0.32%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)17.03億元，比2023年末下滑20.42%。

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同一時間，公司實現(xiàn)啤酒銷量178.38萬千升，比上年同期172.68萬千升增長3.30％。半年報介紹，本期公司新增經(jīng)銷商209家，減少經(jīng)銷商159家，報告期末共有經(jīng)銷商2988家，較2024年3月31日增加19家。

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據(jù)悉，2024年1-6月，中國規(guī)模以上企業(yè)累計啤酒產(chǎn)量1908.8萬千升，同比增長0.1%。

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行業(yè)的增長放緩，在重慶啤酒身上也表現(xiàn)明顯。

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今年第二季度，重慶啤酒實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為45.68億元、4.49億元，同比增速分別為1.54%、-5.99%。

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今年一季度，重慶啤酒實現(xiàn)營業(yè)收入42.93億元，同比增長7.16%；歸母凈利潤4.52億元，同比增長16.78%；扣非凈利潤4.46億元，同比增長16.91%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為10.81億元，同比增長26.76%。

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中泰證券研究報告指出，二季度公司啤酒銷量為91.70萬千升，同比增長1.53%。均價為4848元/千升，同比下降0.66%。分檔次看，公司二季度高檔、主流、經(jīng)濟分別實現(xiàn)收入26.92億元、16.54億元、1億元，同比分別增長-1.90%、+5.12%、+10.65%，高檔增長最慢主要系需求疲軟影響。分地區(qū)看，西北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)分別實現(xiàn)收入13.92億元、17.48億元、13.06億元，同比分別增長0.05%、-1.16%、4.62%，中區(qū)下滑主要受天氣因素影響。二季度公司噸酒成本同比上升2.06%至2468元/千升。

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中泰證券認為，重慶啤酒二季度銷量仍保持了平穩(wěn)增長，但由于需求疲軟，短期結(jié)構(gòu)承壓，均價同比下降，疊加成本上漲及費用率上升，盈利能力承壓。根據(jù)公司中報，考慮到需求壓力，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年收入分別為152.77、159.32、165.90億元（前值為156.13、163.87、171.50億元），歸母凈利潤分別為13.44、14.71、15.61億元（前值為14.41、15.66、16.68億元），EPS分別為2.78、3.04、3.23元，對應(yīng)PE為21.4倍、19.5倍、18.4倍，維持“買入”評級。

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華金證券也指出，佛山工廠投產(chǎn)壓制公司毛利率，費投力度加大，盈利能力短期承壓。

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華金證券給出的投資建議是：重慶啤酒是高端化排頭兵，“6+6”品牌矩陣完善，大單品打造能力出色。隨著消費力恢復(fù)、成本改善、“嘉速揚帆”戰(zhàn)略加快高端化進程以及渠道精細化調(diào)整持續(xù)賦能成長，公司增長勢能有望延續(xù)?？紤]到消費需求疲軟以及公司高端化進程放緩，下調(diào)公司24-26年盈利預(yù)計，預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)收入由157/166/175億元調(diào)整為155/162/169億元，同比增長4.7%/4.5%/4.4%，歸母凈利潤由14.65/15.84/16.95億元調(diào)整為14.04/14.84/15.68億元，同比增長5.0%/5.7%/5.6%，對應(yīng)EPS分別為2.90/3.07/3.24元，對應(yīng)PE分別為19/18/17x，維持“買入-B”評級。

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國信證券研報表示，考慮到經(jīng)濟弱復(fù)蘇背景下，高端及超高端啤酒消費場景恢復(fù)較慢，拖累公司結(jié)構(gòu)升級速度，故下調(diào)盈利預(yù)測：預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入153.6/161.2/169.5億元（前預(yù)測值156.3/165.4/175.2億元），實現(xiàn)歸母凈利潤13.9/14.8/16.0億元（前預(yù)測值14.5/15.9/17.4億元），當前股價對應(yīng)PE分別為20/19/17倍。公司依然堅持鞏固其在啤酒市場的品牌優(yōu)勢，為長期發(fā)展蓄力，且公司高度重視股東回報，過去三年維持高分紅比率，維持“優(yōu)于大市”評級。

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天風(fēng)證券也表示，結(jié)合半年報并考慮整體消費環(huán)境，下調(diào)24-26年收入&歸母凈利潤預(yù)測值，預(yù)計24-26年收入增速分別為3%/4%/4%（金額153/158/165億元，24-26年前值為158/168/178億元），歸母凈利潤增速分別為4%/5%/6%（金額13.9/14.6/15.5億元，24-26年前值為14.6/16.0/17.2億元），對應(yīng)PE分別為20X/19X/18X，維持“買入”評級。

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近年來承壓顯著，下半年如何應(yīng)對？

很大程度上，多數(shù)券商普遍認為重慶啤酒短期承壓，無論營收還是凈利潤，乃至于需求端，都階段性面臨挑戰(zhàn)，因而下調(diào)盈利預(yù)測。

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拉長時間來看，重慶啤酒的業(yè)績增速放緩壓力的確愈演愈烈。

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根據(jù)東財數(shù)據(jù)，2020年中報-2024年中報，重慶啤酒營收增速分別為205.47%、27.51%、11.16%、7.17%和4.18%，歸母凈利潤增速分別為169.66%、-3.34%、16.93%、18.89%和4.19%，扣非凈利潤增速分別為-2.42%、184.04%、17.13%、19.34%和3.91%。

信達證券認為，公司的核心競爭力在于6+6品牌矩陣，對啤酒生意的理解更強調(diào)產(chǎn)品創(chuàng)新，因此我們長期看好重慶啤酒對旗下品牌調(diào)性的提煉，品牌資產(chǎn)的沉淀相對是不可復(fù)制的。目前，公司積極應(yīng)對宏觀挑戰(zhàn)，不斷優(yōu)化經(jīng)銷商體系并且加大投入。“2024年，我們認為疆外烏蘇有望逐漸回暖，樂堡、重慶、大理等主流產(chǎn)品有望在優(yōu)勢市場繼續(xù)保持較好的增長?！保ǜ蹫池斀?jīng)出品）