來源|《港灣商業觀察》? 作者|黃懿

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6月28日，正信光電科技股份有限公司（下稱“正信光電”）向港交所遞交招股書，準備謀求港股上市，華泰國際為獨家保薦人。早在2016年，公司已在新三板掛牌。

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雖然正信光電已是老牌資深的光伏企業，但其仍未能逃脫產能率下滑，海外市場收縮。

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營收和凈利潤下滑，海外市場迅速收縮

招股書顯示，2021年至2023年（報告期內），正信光電錄得收益分別為28.13億、41.72億、35.79億；凈利潤分別為-2556.8萬、1.50億、9391.4萬；毛利率分別為12.1％、14.4％、14.9％。

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正信光電表示，于2021年錄得虧損凈額，主要由于2021年產生金額較大的金融資產及財務擔保責任減值虧損凈額。2022年及2023年錄得凈利潤出現波動，主要受競爭激烈及海外市場對光伏組件的需求不斷變化所影響。

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不僅限于凈利潤的下滑，營收的下滑也值得重視。2023年，公司營收同比下降14.2％，凈利潤同比下降37％。

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正信光電稱，收入由2022 年減少14.2％至2023 年，主要是由于光伏組件銷售收入減少，部分被光伏組件加工服務、電力銷售及提供EPC服務收入增加所抵消。

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于往績記錄期間，正信電光的收入主要來自光伏組件業務，包括光伏組件銷售及提供光伏組件加工服務；及光伏電站建設及運營業務，包括公司運營的光伏電站所發電力的銷售及提供EPC服務。

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其中，正信光電的收入主要來自光伏組件銷售，分別占總收入的82.2％、88.1％、81.4％。根據艾瑞咨詢的資料，2023年，公司是全球第三大光伏組件專業制造商，年出貨量達2.7GW。

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而這一核心業務正在出現衰退的跡象。報告期內，光伏組件銷往中國內地的銷量分別為0.2GW、0.4 GW、0.8 GW，其平均售價分別為1.34人民幣元/W、1.58人民幣元/W、1.28人民幣元/W；銷往海外的銷量分別為1.4 GW、1.8 GW、1.4 GW，其平均售價分別為1.42人民幣元/W、1.72人民幣元/W、1.38人民幣元/W。

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對此，正信光電直言道，來自光伏組件銷售的收入由2022年減少20.7％至2023年，光伏組件銷售收入減少主要由于在激烈的國際競爭中，向海外客戶銷售光伏組件的銷量及平均售價下降。在此情況下，報告期內，光伏組件業務的毛利率也出現了下滑，其分別為10.5％、12.9％、11.4％。

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對于核心業務毛利率的下滑，正信光電同樣歸因于銷往海外市場的平均售價下降，部分被原材料成本下降所抵銷?？梢姾Ｍ馐袌鰧镜挠绊懯菢O大的。不可忽視的是，銷往中國內地的銷量上升但銷往海外的銷量下降，但是平均售價均下滑，中國內地的平均售價處于更低的水平。

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然而，正信光電的海外市場也正經歷著重創，公司來自海外客戶的收入在2023年遭遇巨大下滑，報告期內，來自海外客戶的收入分別占公司總收入的74％、74％、55.4％。

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銷售及分銷開支增加，研發開支下降

伴隨著營收和凈利潤的雙雙下滑，正信光電開始加大銷售及分銷方面的投入。

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正信光電的銷售及分銷開支主要包括咨詢服務費，主要指為促進產品銷售而支付的中介服務費；銷售人員的員工成本；及展覽及推廣開支，主要指參加展覽及推廣品牌及產品所產生的開支。報告期內，銷售及分銷開支分別為2440萬、5090萬、5430萬，分別占各有關期間總收入的0.9％、1.2％、1.5％。

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正信光電指出，銷售及分銷開支由2022年增加6.6％至2023年，主要是由于銷售人員人數增加導致員工成本增加；及疫情過后，公司增加了線下業務開發及推廣活動，導致展覽及推廣開支增加。

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其中，咨詢服務費的占比分別為17.5％、45.4％、30.4％；展覽及推廣開支分別為6.6％、6.3％、11.0％。

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區別與營銷及分銷開支的占比上漲，正信光電的研發開支占比卻出現下滑。報告期內，研發開支分別為1.19億、2.13億、1.34億，分別占各有關期間總收入的4.2％、5.1％、3.8％。

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期間，研發開支由2022年減少36.8％至2023年，該減少主要是由于與研發活動有關的原材料成本下降，主要歸因于研發過程中使用的原材料市場價格下降；及2023年研發活動中消耗的原材料數量減少。這主要是由于2022年啟動的研發項目于2023年進展到后期階段，與初期階段相比，后期階段通常需要更少原材料，因而原材料用量減少。此外，新研發項目的啟動主要發生于2023年第四季度，這亦導致該年度原材料消耗量整體下降。

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行業產能過剩之下，公司繼續擴產

雖然正信光電正通過增加推廣費用，試圖將產品更好地銷售出去，但是其存貨水平下滑之余，存貨周轉天數卻出現上漲。

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報告期內，公司的存貨分別為3.44億、5.55億、3.78億；存貨周轉天數分別為37天、46天和57天。正信光電表示，存貨周轉天數由2021年的37.2天增加至2022年的46.0天，主要原因是若干海外客戶延長了產品交付期。其后，由于2023年的銷售量低于預期，存貨周轉天數增加至2023年的56.7天。

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這便涉及到關于光伏行業老生常談的問題了，即產能過剩。在2023年第十六屆(2023)SNEC大會上，隆基綠能(601012.SH)總裁李振國表示，“從終極形態上來看，光伏行業的市場規模會非常大。但是階段性產能過剩的局面隨時可能會發生。產能過?？赡軙l生在下個月，在下個季度，也可能在下半年。但越發生得晚，可能下一輪過剩的程度就會越強?！?/span>

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而正信光電目前已經在經歷營收和凈利潤下滑，要如何在這場“階段性產能過剩”中，實現盈利的增長，是公司的重要課題之一。

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此外，報告期內，正信光電旗下三大生產基地的利用率均持續下滑。公司也直言不諱道，光伏行業正經歷著市場需求的持續上升，導致全球光伏組件制造商面臨更加激烈的競爭格局。為保持領先，全球光伏組件制造商正在擴張其生產能力，以鞏固其市場地位。這導致該行業的產能利用率在2023年呈下降趨勢。在此激烈競爭環境下，無法跟上趨勢的技術及產品將不可避免地被淘汰。因此，未來全球光伏組件制造商的競爭預計會變得更加激烈。

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報告期內，常州生產基地的利用率分別為93.0％、82.0％、79.1％；宿遷(一期)生產基地的利用率分別為91.1％、83.3％、78.0％。2022年至2023年，大理生產基地的利用率從92.2％降至79.6％。

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為應對激烈的市場競爭，正信光電仍繼續其擴產計劃，計劃在國內及印度尼西亞新建生產基地以擴大產能。

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另外，宿遷(二期)生產基地占地面積約11.9萬平方米，年總設計全產能為10.0GW，預計將于2024年底試產，2026年底全面投產，估計總投資額約為12.5億元；同時，計劃在印度尼西亞通過與當地合作伙伴租賃一處約7850平方米的物業用作生產基地，年設計全產能為500MW，預計將于2024年第四季度投產，估計總投資額約為420萬美元（約為3056.51萬人民幣），其中330萬美元（約為2401.54萬）由公司出資。

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與此同時，募資用途中也提到了將用于擴大產能及升級生產設施及設備。

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弘陽太陽能創始人劉繼茂指出，“光伏行業目前正面臨階段性產能過剩，投產即虧損的局面，而且兩年內全行業都將持續微利甚至虧損狀態，絕大部分企業都選擇降低規模，減少損失，渡過難關，逆流擴產的企業非常少。除非有顛覆性的技術，當下擴產是非常不明智的選擇，其實除了擴產之外，行業同樣出現重大機遇，如光儲深度融合，拓展光伏應用場景，解決光伏消納的難題，通過應用創新增加光伏的需求?！?/span>

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在合法合規層面，根據天眼查等平臺顯示，截至8月4日，正信光電共涉及204起訴訟，46.6％的涉案案由為買賣合同糾紛；5.9％的案件與無錫泰達新能源科技有限公司有關；49.0％的案件身份為被告，48.0％的案件身份為原告；近五年里2021年案件占比最大(16.7％)。（港灣財經出品）