來源/港灣商業(yè)觀察? 作者/施子夫

或許你不看小說，但你一定聽過“起點(diǎn)中文網(wǎng)、紅袖添香、瀟湘書院”等知名網(wǎng)文平臺(tái)。在這些耳熟能詳?shù)木W(wǎng)文網(wǎng)站背后，撐起了百億市值的閱文集團(tuán)（00772.HK）。2017年11月，閱文集團(tuán)成功登陸香港聯(lián)交所時(shí)，被外界稱為“網(wǎng)絡(luò)文學(xué)第一股”。

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而在網(wǎng)文領(lǐng)域同樣有一席之地的星閱控股有限公司（以下簡稱，星閱控股）于近期也向港交所發(fā)起了沖擊，擬港股主板上市，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)為華泰國際、東興證券。

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不過僅憑借《遮天》系列IP，星閱控股能講好的故事仍存在不小難度。

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依賴單一IP多重風(fēng)險(xiǎn)

天眼查及企業(yè)預(yù)警通顯示，星閱控股的國內(nèi)運(yùn)營主體為成都星閱辰石文化發(fā)展有限公司，公司成立于2020年5月。盡管成立時(shí)間較短，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2022年，按網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP授權(quán)及IP轉(zhuǎn)讓收益計(jì)，星閱控股在主要于中國從事網(wǎng)絡(luò)玄幻文學(xué)IP授權(quán)及IP轉(zhuǎn)讓市場的中國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP運(yùn)營商中排名第一，而按網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP授權(quán)及IP轉(zhuǎn)讓收益計(jì)，星閱控股在中國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP授權(quán)及IP轉(zhuǎn)讓市場排名第四。

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短時(shí)間內(nèi)飛速成長的背后，與星閱控股《遮天》系列IP改編為核心等衍生的一系列泛娛樂產(chǎn)品密切相關(guān)。

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據(jù)介紹，《遮天》是一部連載于起點(diǎn)中文網(wǎng)的古典仙俠類型的網(wǎng)絡(luò)小說，作者辰東，該部小說于2010年10月問世，2013年8月完結(jié)。截至目前，在起點(diǎn)中文網(wǎng)中，該部小說達(dá)到了600萬次的總推薦。

2020年6月，星閱控股從霍爾果斯螢惑收購包括源自《遮天》的IP權(quán)利及其他IP權(quán)利。

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在《遮天》的基礎(chǔ)上，星閱控股擴(kuò)展原著故事情節(jié)并發(fā)展現(xiàn)有角色開發(fā)衍生文學(xué)作品IP。截至最后實(shí)際可行日期，星閱控股共有75項(xiàng)與《遮天》相關(guān)的衍生文學(xué)作品IP，包括但不限于《虛空大帝》、《青帝傳》、《遮天之華云飛》、《遮天之源天師張林》及《遮天之無始大帝》。

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此外，星閱控股IP運(yùn)營及商業(yè)化還包括開發(fā)各類動(dòng)畫、游戲及電影等。2023年5月，星閱控股與IP改編伙伴共同開發(fā)的《遮天》動(dòng)畫在騰訊視頻獨(dú)家首播；同年7月，根據(jù)虛空大帝角色改編的網(wǎng)絡(luò)電影《遮天：禁區(qū)》上線。

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從星閱控股的招股書來看，IP授權(quán)業(yè)務(wù)一直為公司的核心業(yè)務(wù)。在2021年-2022年以及2023年前三季度（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），IP授權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為9606.5萬元、1.03億元和1.34億元，分別占當(dāng)期總收益的74.2%、64.0%和87.6%。

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另外一部分收益主要來自IP轉(zhuǎn)讓和提供IP相關(guān)制作服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)收益占當(dāng)期總收益的比重分別為25.5%、36.0%和12.4%。

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不過仍需要指出的是，作為網(wǎng)改IP運(yùn)營商，知名IP的數(shù)量、IP儲(chǔ)備以及受終端市場的喜好程度衡量公司自身的核心競爭力及影響力。而除了《遮天》《那年那兔那些事兒》等系列IP，星閱控股的知名IP數(shù)量仍較為有限。公司方面也直言，“一旦未能洞悉急速變化的市場趨勢并了解IP改編伙伴及終端市場的需求，公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)及前景將受到負(fù)面影響。”

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截至最后實(shí)際可行日期，星閱控股的IP儲(chǔ)備共計(jì)99項(xiàng)，其中《遮天》系列相關(guān)IP就占到75個(gè)。在招股書中，星閱控股也披露自身的IP數(shù)目變動(dòng)情況。

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報(bào)告期各期，星閱控股的授權(quán)IP的期末結(jié)余數(shù)量分別為11、17、17，自主開發(fā)IP的期末結(jié)余數(shù)量分別為48、58、73。不過值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，授權(quán)IP的新IP數(shù)目分別為9、6、1，出現(xiàn)大幅下滑。

可以進(jìn)行比較的是，官網(wǎng)顯示，“網(wǎng)絡(luò)文學(xué)第一股”的閱文集團(tuán)的知名網(wǎng)文IP包括《慶余年》、《贅婿》、《鬼吹燈》、《全職高手》、《斗羅大陸》、《瑯琊榜》等，旗下品牌包括QQ閱讀、起點(diǎn)讀書、紅袖讀書以及新麗傳媒、閱文游戲等，覆蓋文學(xué)、影視、游戲等內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈。

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2023前三季度業(yè)績下滑，上下游集中度較高

《遮天》IP的影響力讓星閱控股在發(fā)展初期的確增勢較快。根據(jù)招股書顯示，從2021年-2022年，星閱控股實(shí)現(xiàn)收益分別為1.29億元、1.61億元，實(shí)現(xiàn)毛利分別為7857.8萬元、1.07億元，凈利潤分別為5077.8萬元、7969.4萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為5077.8萬元、8368.3萬元，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為39.2%、52.1%，毛利率分別為60.7%、66.8%。

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不過進(jìn)入2023年，公司的多項(xiàng)盈利指標(biāo)受到一定沖擊。以2022年前九個(gè)月和2023年前九個(gè)月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，于該期間，星閱控股實(shí)現(xiàn)收益分別為1.56億元、1.53億元，毛利分別為1.08億元、9772.7萬元，凈利潤分別為8598.1萬元、7097.8萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為8896.3萬元、7342.1萬元，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為57.1%、47.9%。

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毛利率方面，在2023年前三季度末，星閱控股的毛利率錄得63.7%，較2022年末下滑3.1個(gè)百分點(diǎn)。

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拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不難看出，2023年前三季度中，星閱控股的IP轉(zhuǎn)讓及IP相關(guān)制作服務(wù)的收益分別同比下滑73.7%和50%。對于下滑的原因，星閱控股方面表示稱，2022年前三季度公司確認(rèn)轉(zhuǎn)讓三個(gè)游戲IP的收益，而于2023年同期僅確認(rèn)轉(zhuǎn)讓一個(gè)漫畫IP的收益；另外，2022年前三季度、2023年前三季度公司交付的小說劇本數(shù)量分別為兩部及一部。

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除了報(bào)告期內(nèi)收益出現(xiàn)明顯下滑外，星閱控股還存在上下游集中度較高的情形。

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于往績記錄期間，星閱控股的客戶主要為游戲開發(fā)商及運(yùn)營商以及其他泛娛樂企業(yè)，當(dāng)中大部分亦為公司的IP改編伙伴。截至報(bào)告期各期末，星閱控股歸屬于五大客戶的收益分別為1.29億元、1.56億元及1.53億元，分別占同期總收益的99.99%、97.00%及100.00%。

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另一邊，星閱控股的供應(yīng)商主要為中國的第三方內(nèi)容供應(yīng)商及平面設(shè)計(jì)公司、IP創(chuàng)作及開發(fā)公司以及影視動(dòng)畫制作公司。截至報(bào)告期各期末，星閱控股與五大供應(yīng)商的采購額分別為1.34億元、1.76億元和1.11億元，分別占同期采購總額的約67.54%、93.54%及85.72%。

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在上下游高度集中的情況下，若未能維持與單一大供應(yīng)商或大客戶之間的關(guān)系，星閱控股的業(yè)績表現(xiàn)面臨著被動(dòng)局面。

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進(jìn)軍方便速食，紅海競爭優(yōu)勢何在？

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家丁道師向《港灣商業(yè)觀察》表示，《遮天》這種在網(wǎng)絡(luò)小說中屬于超一線的IP能夠利用其取得上億元的收入已經(jīng)算一個(gè)不錯(cuò)的成績了。當(dāng)然，反過來看，如果過于依賴某一個(gè)IP風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很大。常說雞蛋不要放在同一個(gè)籃子里面，平臺(tái)一方面要繼續(xù)挖掘所依賴的IP的潛力，另一方面也要培育挖掘合作更多的IP和更多的作品。

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或許是受自身業(yè)績波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，除了網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場的IP運(yùn)營，星閱控股也將目光瞄準(zhǔn)到了其他領(lǐng)域。

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星閱控股在招股書中提到，近期公司將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至IP相關(guān)消費(fèi)品，并計(jì)劃與第三方OEM合作，以公司的IP相關(guān)消費(fèi)品品牌生產(chǎn)和銷售消費(fèi)類產(chǎn)品。公司作出進(jìn)軍方便食品行業(yè)的商業(yè)決定，戰(zhàn)略重點(diǎn)為中國零食及方便食品。

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于2023年10月20日，星閱控股成立一家名為四川遮天時(shí)空品牌管理有限公司的非全資附屬公司。其中，霍爾果斯星空辰石文化持有51%股權(quán)，而一位獨(dú)立第三方持有剩余49%股權(quán)。公司計(jì)劃通過上述非全資附屬公司從事IP相關(guān)消費(fèi)品業(yè)務(wù)。

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于最后可行日期，星閱控股的IP相關(guān)消費(fèi)品業(yè)務(wù)仍處于初步階段。

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然而，速食領(lǐng)域的競爭同樣激烈。在方便面、方便火鍋、方便米飯、自嗨鍋等領(lǐng)域已有各自細(xì)分龍頭，此外如海底撈、小龍坎等消費(fèi)品牌同樣在速食領(lǐng)域早已占有一席之地。星閱控股跨界尋覓第二增長曲線又是否可行？（港灣財(cái)經(jīng)出品）