作者/張凱旌?編輯/武麗娟?來源 /野馬財(cái)經(jīng)

昔日千億藥企云南白藥（000538.SZ）董事長之位懸空近一年后，終于落地。

2月23日晚，云南白藥公告稱，張文學(xué)被董事會選為新董事長。這也是自2023年3月6日前任董事長王明輝辭職后，云南白藥首次公開有關(guān)繼任者的消息。

不過，資本市場對此反應(yīng)并不強(qiáng)烈。2月26日，云南白藥單日收跌0.5%，目前股價(jià)49.46元/股，總市值889億元。

過去的一年對于云南白藥來講，可謂一波三折。“靈魂董事長”王明輝退位后，公司又卷入醫(yī)藥反腐風(fēng)暴；此前曾為公司帶來較高收益的證券投資，也隨著虧損加劇戛然而止。諸多變動發(fā)生，卻一直沒有董事長坐鎮(zhèn)，不免給公司未來增添了一些不確定性。

此時(shí)張文學(xué)空降，確實(shí)能給投資者注入一些信心。但這位董事長，是否是當(dāng)下領(lǐng)導(dǎo)云南白藥的合適人選呢？

昔日“大白馬”、千億藥企云南白藥（000538.SZ）也卷入了醫(yī)藥反腐風(fēng)暴中。

61歲張文學(xué)退休再就業(yè)，

國資背景出身化工

根據(jù)云南白藥的介紹，張文學(xué)現(xiàn)年61歲，云南石屏人，正高級經(jīng)濟(jì)師。歷任云南磷化集團(tuán)有限公司總經(jīng)理、云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司總經(jīng)理、董事長等職位。

同時(shí)，張文學(xué)還是國際復(fù)材（301526.SZ）的董事長，后者剛剛在創(chuàng)業(yè)板上市3個(gè)月。

這些履歷，串起來其實(shí)是一條線。

云天化集團(tuán)是云南當(dāng)?shù)匾粋€(gè)以化肥及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)為主業(yè)，磷化工、產(chǎn)業(yè)金融等業(yè)務(wù)板塊多元發(fā)展的國有綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。而云天化（600096.SH）、國際復(fù)材均是該集團(tuán)旗下核心資產(chǎn)，目前總市值分別為331億元、183億元。

磷化集團(tuán)則是云天化旗下核心資產(chǎn)，注冊資本是云天化主要控股參股公司中最多。2022年，磷化集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤8.33億元，約占云天化總凈利潤的12%。

結(jié)合國際復(fù)材的《招股書》，張文學(xué)38歲時(shí)從磷化集團(tuán)總經(jīng)理做起，一路升遷，先后成為云天化董事長，云天化集團(tuán)董事長，職位也從核心子公司一號位變?yōu)榧瘓F(tuán)一把手。

在此過程中，張文學(xué)積累了不少管理經(jīng)驗(yàn)，特別是有關(guān)國企改革。云天化曾于2018年成為云南省唯一入選國務(wù)院國企改革“雙百行動”的上市企業(yè)，彼時(shí)公司董事長正是張文學(xué)。

有意思的是，2023年9月20日，云南省政府曾發(fā)布通知，免去張文學(xué)云天化集團(tuán)董事長職務(wù)，原因是退休了。

來源：云南省政府官網(wǎng)

但僅僅5天過后，云南白藥微信公眾號就發(fā)布了張文學(xué)上任云南白藥黨委委員、書記的消息。如此看來，張文學(xué)擔(dān)任董事長前，已經(jīng)先在云南白藥熟悉了半年工作。

值得一提的是，張文學(xué)上任的同時(shí)，云南白藥還發(fā)布了一則變更股份回購用途的公告。公司將對2022年回購的部分股票進(jìn)行注銷以減少注冊資本。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，回購后注銷實(shí)際上縮小了總盤面，等于每股凈資產(chǎn)與凈收益都提升了，會推動股價(jià)的上漲。

不過，盡管對公司有所熟悉，上任也伴隨提振股價(jià)的動作，但張文學(xué)一直以來的履歷畢竟還是集中于化工、化肥企業(yè)方面，鮮少有在醫(yī)藥、消費(fèi)品領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)。有雪球投資者就表示，自己不擔(dān)心云南白藥的生意模式，但擔(dān)心公司管理層。

來源：雪球

對此，香頌資本董事沈萌認(rèn)為，云南白藥同屬于省國資委，所以此次人事變化是常規(guī)性的國資人事調(diào)動，對專業(yè)性的要求不高，更多是體現(xiàn)出國資委對云南白藥的支持，對云南白藥的發(fā)展影響有限。

新帥上任，

正值云南白藥“多事之秋”

在張文學(xué)上任前，云南白藥受到了外界的不少質(zhì)疑，這無疑是新董事長上任需要面對的壓力。

一方面，當(dāng)前醫(yī)改正行至深水區(qū)，云南白藥旗下公司也受到波及。2023年9月，云南白藥中藥飲片分公司曾發(fā)表致歉聲明，原因是經(jīng)云南省政府采購和出讓中心查明，該公司原區(qū)域經(jīng)理涉嫌個(gè)人行賄行為。

而在2016年、2018年、2020年，云南白藥旗下公司及銷售人員也曾多次牽涉行賄案，行賄對象包括原發(fā)改委價(jià)格司副巡視員、云南阜外心血管病醫(yī)院原副院長、蘭坪縣醫(yī)院藥劑科科長等。

來源：裁判文書網(wǎng)

郭新峰認(rèn)為，行賄事件多次發(fā)生或與公司內(nèi)部治理問題相關(guān)，如總公司對子公司、孫公司控制力弱，業(yè)務(wù)流關(guān)聯(lián)與融合不強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)控制缺失等。

事實(shí)上，上述一系列案件的受賄對象都集中分布在醫(yī)院和社區(qū)衛(wèi)生站；此次白藥飲片公司的區(qū)域經(jīng)理，也是針對某醫(yī)院行賄。數(shù)據(jù)顯示，這些區(qū)域其實(shí)正是云南白藥銷售渠道的布局重點(diǎn)。

2022年，批發(fā)零售為云南白藥帶來的收入占到總收入的64.8%。公司在描述銷售模式時(shí)稱，批發(fā)業(yè)務(wù)主要面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)、商業(yè)公司等采購量大、長期穩(wěn)定的客戶，采用“先貨后款”原則。

企查查顯示，云南白藥集團(tuán)股份有限公司共有1564個(gè)客戶，其中衛(wèi)生服務(wù)站有883個(gè)，醫(yī)院有369個(gè)，合計(jì)占到總客戶數(shù)量的80%以上。

云南白藥甚至每年都需要給醫(yī)院交一筆“綜合管理費(fèi)”，該費(fèi)用2021年時(shí)一度達(dá)到1.47億元，2023年上半年也有4267.35萬元。

云南白藥的銷售費(fèi)用也是出了名的高。2018年至2023年三季度，公司合計(jì)銷售費(fèi)用達(dá)232.89億元，其中2023年前三季度達(dá)33.54億元，同比增長8.58%；具體來看，僅2023年上半年公司的市場維護(hù)及推廣費(fèi)就達(dá)到10億元。對比之下，2018年至2023年三季度公司研發(fā)費(fèi)用僅有13.52億元。

來源：云南白藥公告

在當(dāng)前的大環(huán)境下，這其實(shí)也是醫(yī)藥生物上市企業(yè)的普遍特點(diǎn)。而大部分醫(yī)藥企業(yè)如此重視銷售，可能與行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化帶來的激烈競爭有關(guān)。僅僅是注射類的頭孢產(chǎn)品，在國家藥監(jiān)局就能檢索到超300條批準(zhǔn)文號。

雖然銷售費(fèi)用與醫(yī)療腐敗并不能劃等號，但過往的案例也說明，兩者之間確實(shí)具有一定相關(guān)性。回扣、套發(fā)票、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)等賬目，都隱藏在銷售費(fèi)用中。

另一方面，即便在銷售渠道上“卷生卷死”，云南白藥近幾年還是出現(xiàn)了業(yè)績增長乏力的情況。

2022年，公司營收幾乎零增長，凈利潤雖然同比微增，但絕對值尚不如2016年的水平；2023年前三季度，公司業(yè)績有所起色，營收同比增長10.3%，凈利潤同比增長92.62%，為41.23億元，但實(shí)際情況可能并不像數(shù)據(jù)展示的那樣亮眼。

來源：罐頭圖庫

一個(gè)事實(shí)是，2022年上半年，云南白藥受累于萬隆控股（0030.HK），資產(chǎn)減值損失高達(dá)5.93億元；同時(shí)由于持有的證券、基金走勢較弱，公允價(jià)值變動帶來的虧損也高達(dá)4.17億元。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)合計(jì)就造成了超10億元的虧損，而到了2023年上半年，這部分虧損則轉(zhuǎn)化為了至少3000萬元的正收益。需要注意的是，兩個(gè)報(bào)告期凈利潤的差值總共不到15億元。

另外的一項(xiàng)數(shù)據(jù)是，在2023年以前云南白藥半年報(bào)中凈利潤最高的時(shí)期是2020年，達(dá)到24.53億元，而那時(shí)上海醫(yī)藥（601607.SH）的數(shù)據(jù)還沒并表。2023年上半年，云南白藥權(quán)益法下確認(rèn)的對上海醫(yī)藥的投資收益為4.39億元。

此外，福建前首富、資本大佬陳發(fā)樹的入主，曾讓云南白藥一度將“炒股”作為增收手段之一，2020年-2021年累計(jì)動用“炒股”資金超240億元。其中2020年，公司通過“炒股”賺了22.4億元，一度讓凈利潤達(dá)到了歷史最高的55.11億元。

但2021年，云南白藥就在股市里虧了19.29億元，一度導(dǎo)致凈利潤腰斬；邁入2022年后，情況也并未有明顯改善，最終公司宣布“戒股”，將逐步減倉，不再增持。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，云南白藥的大額資本支出較少、此前的部分新產(chǎn)品嘗試也沒有很好的市場反應(yīng)，又不愿意分紅返還給投資者，所以只有進(jìn)行投資，但這種行為既不能突出上市公司主業(yè)優(yōu)勢，也不一定會給投資者帶來收益。

更何況，證監(jiān)會最近的再融資新規(guī)中，也提到要“嚴(yán)限多元化投資”。雖然云南白藥的投資嚴(yán)格意義上來講是被列為金融資產(chǎn)而非跨業(yè)經(jīng)營的業(yè)務(wù)資產(chǎn)，因而不屬于多元化投資，但沈萌表示，限制上市公司“不務(wù)正業(yè)”搞投資，可能確實(shí)是監(jiān)管層希望的發(fā)展方向。

董明繼續(xù)擔(dān)任總經(jīng)理，

能力挽狂瀾嗎？

如此一來，云南白藥就更需要回歸實(shí)業(yè)經(jīng)營，找到有效增收的辦法。

這讓外界將目光落在了在王明輝辭職后，代為履職董事長的首席執(zhí)行官董明身上。即便是現(xiàn)在，張文學(xué)已經(jīng)上任董事長，董明依然是云南白藥的總經(jīng)理。

從背景上來看，董明曾是華為技術(shù)有限公司中國區(qū)副總裁、華為公司黨委委員。其到來后，為云南白藥注入了不少互聯(lián)網(wǎng)、科技基因。目前，原華為技術(shù)有限公司中國區(qū)CFO馬加、原京東集團(tuán)副總裁、京東零售時(shí)尚居家事業(yè)群總裁趙英明也加入了云南白藥，分別擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官、首席商務(wù)官。

來源：罐頭圖庫

與之相對的是，王錦、尹品耀、余娟等云南白藥老臣已經(jīng)相繼辭職。

這讓云南白藥在數(shù)字化方面有了不少新進(jìn)展。新的管理層，正將重點(diǎn)放在培育口腔智護(hù)、精準(zhǔn)醫(yī)美和智云健康這些新業(yè)務(wù)單元上。2023年8月，云南白藥智慧科技業(yè)務(wù)單元（BU）已經(jīng)啟動運(yùn)作，還聘任李少春成為該業(yè)務(wù)單元總經(jīng)理。

李少春歷任IBM大中華區(qū)醫(yī)療和生命科學(xué)行業(yè)總經(jīng)理，前IBM大中華區(qū)沃森健康（Watson Health）總經(jīng)理，也是科技圈精英。

云南白藥是百年傳統(tǒng)藥企，配方享有國家最高保密級別，藥膏、氣霧劑都是10億級大單品，牙膏市占率也長期穩(wěn)居細(xì)分賽道第一。公司基本盤是有的，接下來就看以董明為首的新鮮血液，能為云南白藥帶來怎樣的活力？以及張文學(xué)在公司轉(zhuǎn)型的過程中，能起到怎樣的作用？

你如何看待云南白藥新董事長的上任？認(rèn)為這家“老字號”能煥發(fā)新生嗎？評論區(qū)聊聊吧！