作者? |? 左星月? ?編輯? |? 胡芳潔??美編? |? 吳宜忠? ?審核? |? 頌文? 來源|創業最前線

1月22日，醫用敷料企業健爾康醫療科技股份有限公司（以下簡稱“健爾康”）在上交所主板首發上會。

公開資料顯示，健爾康此次IPO擬發行3000萬股，占發行后總股本的25%，由中信建投證券承銷保薦。公司預計募集資金7.2億元，主要用于高端醫用敷料和無紡布及其制品項目、研發中心建設項目、信息化系統升級改造項目、補充流動資金。

健爾康此次雖然成功上會，但是公司關聯交易合理性令人懷疑。此外，新冠疫情期間口罩業務爆發式增長的時間點已經過去，健爾康如何找到新的業績增長點，還需公司在未來不斷探索。

?向關聯方高價買賣合理性存疑

健爾康是一家主要從事醫用敷料等一次性醫療器械及消毒衛生用品研發、生產和銷售的高新技術企業，公司產品根據使用用途分為手術耗材類、傷口護理類、消毒清潔類、防護類、高分子及輔助類和非織造布類六大系列。

健爾康前身是常州市金壇區直溪衛生材料廠，是一家村辦集體企業。此后，直溪衛生材料廠啟動集體企業改制工作，于1999年成立健爾康有限，由陳國平、朱連錦共同出資設立，二人的出資比例分別為70%和30%。

圖 / 健爾康招股書

事實上，朱連錦30%的出資，是陳國平委托朱連錦代其持有，2009年，雙方解除了代持。

截至招股書簽署之日，陳國平直接持有公司57.90%股份，并通過常州和聚、常州順贏分別間接持有公司1.97%和1.47%股份，合計持有公司61.34%股份。此外，陳國平的妻子郭息孝、女兒陳麒宇分別持股26.05%、4.06%。

圖 / 健爾康招股書

值得一提的是，健爾康的實際控制人僅有陳國平一人，郭息孝和陳麒宇并未列入共同實際控制人。

招股書顯示，陳麒宇是陳國平和郭息孝的獨女，出生于1985年。陳麒宇自2015年辭去金壇市（后撤市設區）商務局外貿科科員工作后，便全身心投入家庭事務，未從事其他工作。此外，陳麒宇已出具《不謀求控制權的承諾函》，放棄了對健爾康的控制權。

陳麒宇作為陳國平唯一的女兒，并未在公司任職，而陳國平已經62歲，今后公司重擔將會交給誰，想必也是陳國平需要考慮的問題。

值得注意的是，除了朱連錦代替陳國平持股外，香港聯賽也曾經代持健爾康股份。

招股書顯示，2006年10月22日，健爾康有限通過股東會決議，同意將公司注冊資本由2100萬元增加至3000萬元，新增注冊資本900萬元由香港聯賽以美元現匯折合成人民幣認繳。

直到2020年1月10日，陳國平才與香港聯賽簽署《股權轉讓協議》，約定香港聯賽將其持有的30%的股權無償轉讓給陳國平。

針對股權代持的原因，健爾康在招股書中表示，由于當地政府招商引資鼓勵引入外資，陳國平委托夏新明由其控制的香港聯賽代為持有健爾康股權。

「創業最前線」注意到，健爾康與香港聯賽的關系不僅是代持股份，健爾康與香港聯賽的子公司還存在諸多關聯交易。

招股書顯示，香港聯賽主營醫用紡織品國際貿易。其中，湖北聯賽是香港聯賽的全資子公司。

2020年，健爾康向湖北聯賽采購了2057.49萬元的原材料，其中包括1547.63萬元的口罩半成品，采購單價為0.75元/只，而健爾康向第三方供應商的采購單價為0.65元/只。此外，公司向湖北聯賽采購熔噴無紡布的單價為23.54萬元/噸，遠高于向第三方的采購單價17.06萬元/噸。

圖 / 健爾康招股書（健爾康向湖北聯賽采購原材料情況）

可見，除PP紡粘無紡布外，健爾康向湖北聯賽的采購金額遠高于其他供應商。

不僅如此，2020年，湖北聯賽因疫情無法正常生產，因此健爾康向湖北聯賽租賃了6臺口罩機用于生產，并合計向湖北聯賽支付租賃費用4266.64萬元。

此外，健爾康還向香港聯賽的關聯方武漢聯威銷售上千萬元的口罩。

招股書顯示，2020年，健爾康向武漢聯威銷售1244.25萬元的口罩，銷售單價為1.66元/只，而向第三方銷售單價僅為1.22元/只，每只口罩銷售金額相差0.44元。

圖 / 健爾康招股書（對武漢聯威的關聯銷售情況）

眾所周知，2020年疫情暴發，口罩稀缺。健爾康向湖北聯賽高價采購相關原材料，并且向武漢聯威高價銷售口罩，其中是否存在利益輸送的可能，還需健爾康進一步解釋。?

?口罩“爆發期”已過，自主品牌建設不敵同行

健爾康深耕醫用敷料行業，以OEM（貼牌生產/原始設備制造商）生產、出口銷售為主，產品覆蓋手術耗材類、傷口護理類等六大系列。

圖 / 健爾康招股書

2020年-2023年上半年（以下簡稱“報告期”），健爾康的營業收入分別為16.23億元、7.82億元、10.93億元、4.76億元，同比增長率分別為116.76%、-51.83%、39.79%、-7.68%；同期歸母凈利潤分別為3.84億元、1.32億元、1.57億元、5320.06萬元，同比增長率分別為457.65%、-65.74%、19.53%、-18.38%。

圖 / Wind（單位：億元）

2020年，受疫情影響，口罩的需求大幅增長，健爾康也通過銷售口罩實現業績飛躍，2020年公司的營業收入同比大增116.76%，歸母凈利潤也增長457.65%。

與此同時，2020年，健爾康售出6.37億片口罩，產能利用率也飆升至207.38%。

然而，隨著各企業口罩產量增長，口罩銷售單價有所降低，健爾康的業績也就隨之下滑。2021年，公司的營收、利潤雙雙下滑。不僅如此，進入2023年公司業績同樣承壓，2023年上半年，公司的營業收入同比下滑7.68%，歸母凈利潤下滑18.38%。

健爾康的盈利能力也不容樂觀。

報告期內，健爾康的毛利率分別為46.06%、23.61%、24.15%、22.54%，同行可比公司的毛利率平均值分別為49.41%、38.27%、38.66%、39.07%。健爾康的毛利率明顯下滑，且持續低于同行可比公司。

圖 / 健爾康招股書

除此之外，報告期內，健爾康的凈利率分別為23.67%、16.83%、14.39%、11.17%，處在連年下降的趨勢。

圖 / 健爾康招股書

「創業最前線」注意到，健爾康的毛利率不及同行公司，與健爾康的銷售模式有關。

招股書顯示，健爾康產品以外銷為主，主要采用OEM模式，根據客戶訂單組織生產和銷售，主要客戶為境外面向全球供應鏈采購的大型醫療器械品牌商，包括Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson、Optimum、Boston、Dukal等。報告期內，公司外銷收入占比分別為54.65%、83.43%、71.19%、82.27%。

一般來說，健爾康作為代工廠，毛利率勢必會遜于主營自主品牌的公司。據悉，健爾康的競爭對手穩健醫療、奧美醫療、振德醫療都在經營自主品牌，并且知名度較高，因此毛利率會高于以OEM模式為主的健爾康。

健爾康雖然建立了“健爾康”、“健衛康”、“清倍健”和“海洋童話”等自主品牌，但知名度和影響力與同行業可比公司還存在一定差距。

可見，若想提高盈利能力，健爾康還需進一步加強自主品牌建設，繼續提高國內外市場份額和品牌知名度。

?財務不規范問題頻現

作為一家擬上市公司，優秀的管理能力必不可少，然而健爾康在此方面做得并不優秀。

招股書顯示，健爾康存在使用財務人員、控股股東、實際控制人及公司控制的個人賬戶代收貨款的情況，2020年、2021年合計金額分別為2528.23萬元、2087.32萬元。

圖 / 健爾康招股書

不僅如此，2020年，健爾康還通過個人卡代付款，代付期間費用46.97萬元，代付營業成本、設備款4902.74萬元。

針對使用個人卡收付款以及現金交易等行為，健爾康也在招股書中坦言，該等行為主要發生在2020年，口罩等相關產品市場供需失衡，原材料及設備短缺嚴重，公司為保障生產供給，出于原材料、設備等供應商要求以及盡快促成交易的考慮，遂使用個人卡、現金進行交易。

然而，個人卡收付屬于財務內控不規范的情形，目前IPO核查十分嚴格，資金流水核查更是重中之重，因此大額個人卡收付款可能會成為IPO的阻礙。

此外，健爾康還曾向實控人陳國平拆出資金。2020年，陳國平向健爾康償還1260.49萬元。

圖 / 健爾康招股書

不僅如此，2020年，健爾康向第三方云海貿易、常澤紡織分別拆出資金200萬元、150萬元，而健爾康并未在招股書中提及向第三方拆出資金的原因。值得一提的是，企查查顯示，目前云海貿易、常澤紡織均被列入經營異常。

圖 / 企查查

圖 / 健爾康招股書

可見，健爾康的內部管理存在一定瑕疵。雖然健爾康已經成功上會，但是未來如果公司相關內控執行不到位導致內控失效，可能導致公司發生資金占用、利益輸送等潛在風險。這一點還需健爾康在今后的經營管理中多加關注。