文 | 金衛??編輯 | 張佳儒? 來源|尺度商業

1月4日，戶外品牌始祖鳥的母公司亞瑪芬體育（Amer Sports）正式提交IPO文件，申請在紐約證券交易所上市，股票代碼為“AS”。此次IPO的承銷商陣容龐大，匯集了高盛、美銀證券、摩根大通、摩根士丹利、花旗、瑞銀等等。

亞瑪芬體育據稱估值達到100億美元（約700億人民幣），這只超級獨角獸由中國企業安踏集團控股。1月5日，安踏體育于港交所發布公告證實了這一消息，稱其合營公司下屬非全資附屬公司Amer Sports已向美國證監會（SEC）遞交招股書，安踏還公布了亞瑪芬體育財務情況。

2019年，安踏聯合幾大資本收購亞瑪芬體育，被喻為鞋服史上最大的一起跨國并購，四年過去了，亞瑪芬體育怎么樣了？盈利及估值幾何？

鞋服史上最大跨國并購

資料顯示：亞瑪芬體育成立于1950年，是一家芬蘭的運動用品公司，總部位于芬蘭赫爾辛基，擁有Arc’teryx（始祖鳥）、Salomon（薩洛蒙）、Wilson（威爾勝）等多個高端品牌，涵蓋戶外、滑雪、網球、高爾夫等多個運動領域，產品銷往100多個國家，全球員工超一萬人。

2019年2月，安踏體育聯合方源資本、Anamered Investmen及騰訊組成投資者財團合計斥資46億歐元（約合360億元）并購亞瑪芬體育。其中，亞瑪芬體育每股作價40歐元，安踏體育在其中投資15.43億歐元，占57.95%的股份，2019年3月，完成收購。

安踏集團對亞瑪芬的收購，被喻為是中國鞋服史上最大的一起跨國并購。2019年，安踏集團董事局主席丁世忠在內部信中說：“這是我創業到今天，所做的份量最重的一次決定。”

2019年3月26日，安踏體育通過與其余參股股東簽訂了一項股東協議，使之失去對亞瑪芬體育的控制權，隨即將亞瑪芬體育變為合營公司，這使得亞瑪芬體育無須并表。

截至目前，安踏體育、方源資本、Anamered Investments、騰訊均為持股超過5%的股東。安踏入局之后，亞瑪芬成為安踏集團“全球化”與“多品牌”戰略下的重要抓手。

尤其是始祖鳥品牌，安踏為其制定了更高的商業目標，瞄準高凈值市場，不斷向外界營造“運動奢侈品”的概念，運動鞋服動輒數千元。

安踏深諳“用戶外運動奢侈品的標簽來占領用戶心智”之道，但凡開店，始祖鳥一定瞄準奢侈品扎堆的地方，堅持Better（更好形象），Bigger（更大面積），Lower（更低樓層）。

近幾年，國內戶外市場井噴式爆發，越來越多的中產、高端人士用輕便的沖鋒衣代替筆挺的西裝，而始祖鳥品牌密集出現這些人群中，從這點上看，始祖鳥的營銷頗為成功，始祖鳥的爆款沖鋒衣常常“一鳥難求”，買到的人又忙不迭到社交平臺“曬鳥”。奢侈品類的運動鞋服成為了一種新的社交貨幣，進入中產的日常生活。

在各種營銷、口口傳播中，如今，lululemon、始祖鳥和薩洛蒙(Salomon)被喻為是中產三件套中，其中兩個品牌均為亞瑪芬所運營。?

截至報告期內，始祖鳥在全國有63家零售門店，超過北美和歐洲。薩洛蒙在大中華區的零售門店從2019年的19家增長到30家。

隨著銷售規模的增長，始祖鳥的會員人數在急劇擴大。2018年，始祖鳥在大中華區僅有1.4萬名會員，而截至到2023年9月30日，會員數已經增長至170萬名。

亞瑪芬體育提到：“雖然公司三個細分市場的品牌都獲得了全球認可，但在有些特定市場，某些品牌表現更突出，即北美和大中華區的始祖鳥、歐洲的薩洛蒙以及北美的威爾勝。”

按區域劃分，截至2023年前9個月，公司的收入中40%來自美洲，33%來自歐洲、中東和非洲，8%來自亞太地區（不含大中華區），19%來自大中華區。

根據招股書，2020年至2022年，亞瑪芬體育在大中華區的收入從2.02億美元以60.9%的年復合增長率增至5.24億美元，收入占比從8.3%提升至14.8%；2023年前三季度，大中華區收入同比大漲67.6%至5.93億美元，已超2022全年在大中華區的營收規模，收入占比則進一步提升至19.4%。

從數據來看，大中華區已成亞瑪芬體育增長最快的區域。

至今仍處于虧損狀態

財務方面，股書顯示，亞瑪芬體育在2020年、2021年、2022年營收分別為24.46億美元、30.67億美元、35.49億美元（折合人民幣250億）；同期持續運營虧損分別為1.74億美元、1.25億美元、2.31億美元；凈虧損分別為2.37億美元、1.26億美元、2.53億美元。調整后EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤)分別為3.11億美元、4.17億美元、4.53億美元。

亞瑪芬體育在2023年前9個月營收為30.53億美元，較上年同期的23.5億美元增長29.9%；凈虧損為1.14億美元，上年同期的凈虧損為1.04億美元。

從盈利水平來看，亞瑪芬體育的毛利率超過50%，近些年一直在增長，不過如果按凈虧損計算，亞瑪芬體育三年加九個月，公司累計凈虧損達7.3億美元。

招股書顯示，亞瑪芬體育的大部分賬面“虧損”來自于公司剝離其他子品牌導致的估值虧損。自2018年開始，亞瑪芬體育開始轉型，聚焦核心品牌，精簡產品組合。2019年至2022年，公司被剝離的品牌包括Mavic、Suunto和Precor。

安踏體育董事局主席兼首席執行官丁世忠曾表示，組團收購是因為安踏體育不是冒進的公司，短期之內亞瑪芬體育不會給安踏體育帶來大的利潤貢獻，但應該會帶來增速的收益。一旦成功收購，最大的協同效應將會體現在中國，因為它旗下許多品牌在中國的規模非常小。

五年時間過去了，從投資和估值來看，安踏的這筆收購還是較為成功。據媒體報道，亞瑪芬體育上市后的估值可能高達100億美元，較收購時的估值翻了一倍。

另外，亞瑪芬上市對安踏最直接的影響在于，安踏會獲得一筆不菲的賬面收益，也有助于安踏在國際市場打響知名度，為安踏主品牌鋪路。

2019年收購完成后，安踏董事局主席丁世忠在接受媒體采訪時說過一句流傳很廣的話：“以當今中國公司的品牌運營能力，在30年內做出一個始祖鳥或威爾勝，可能性幾乎為零。通過收購，并以中國市場為潛在增長空間，則可能完成一次脫胎換骨。”

如今，安踏通過運營亞瑪芬也進一步幫助其熟悉海外市場，推動安踏本品牌的國際化進程。

值得一提的是，亞瑪芬的運營成功，對安踏創始人丁世忠家族財富增長又是一次提升。

出生于福建晉江的丁世忠，其父親原本是以打漁為生，丁世忠從80年代與人合伙開了家代工鞋子的小作坊起步，90年代，在遍地作坊式制鞋廠的福建，丁世忠給自家鞋坊掛上了“安踏”的名字，第一個提出要做自己的品牌，并在此后十余年間完成了從生產到品牌批發的構建。

2007年，安踏赴港IPO，成為首家赴香港上市的福建系體育用品公司，2022年，安踏集團營收超500億。如若成功掛牌，亞瑪芬體育將成為丁世忠又一個IPO。

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