作者 | 馮曉亭? 編輯?|?吾人??來源?|?融中財(cái)經(jīng)

靴子落地，如坊間傳聞一般，始祖鳥母公司已申請(qǐng)赴美 IPO。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間 1 月4 日，安踏旗下的亞瑪芬體育（Amer Sports）宣布，公司已申請(qǐng)將其普通股在紐約證券交易所上市，股票代碼為“AS”。但公司計(jì)劃發(fā)行的股票數(shù)量以及 IPO 價(jià)格范圍都尚未確定。但可知，高盛、美銀、摩根大通、摩根士丹利、瑞銀集團(tuán)為其聯(lián)席承銷商。

而和 2023 年9 月所傳出的“亞瑪芬正秘密提交美國 IPO 文件，計(jì)劃最早 2024 年年初上市”消息如出一轍，亞瑪芬在 2023 年下旬便向 SEC 陸續(xù)提交相關(guān)文件，赴美 IPO 已是如箭在弦。

圖源/SEC 融中財(cái)經(jīng)截圖

對(duì)于“亞瑪芬體育”這一企業(yè)名稱，或許外界還有些陌生，但只要與“安踏”“始祖鳥”“薩洛蒙”等名詞關(guān)聯(lián)起來，想必外界會(huì)對(duì)此了然于心。亞瑪芬體育于 2019 年被安踏收購，公司旗下?lián)碛惺甲骧B、薩洛蒙等運(yùn)動(dòng)品牌。

簡而言之，亞瑪芬體育實(shí)則為始祖鳥 Arc'teryx、薩洛蒙 Salomon 等品牌的“母公司”。而有意思的是，和亞瑪芬大名鮮為人知不同的是，旗下品牌始祖鳥的沖鋒衣和薩洛蒙的運(yùn)動(dòng)鞋，與 lululemon 的瑜伽褲合并被戲稱為“城市中產(chǎn)三件套”，可想而知兩個(gè)品牌在特定人群中的受歡迎程度。

值得一提的是，亞瑪芬此次若成功 IPO，也意味著“中國鞋王”安踏體育 （02020.UK；以下簡稱“安踏”），將擁有首個(gè) IPO 的子集團(tuán)，并由此創(chuàng)造一筆不菲的賬面收益。

?超級(jí) IPO，不負(fù)安踏“豪賭”

按照此前坊間傳聞，亞瑪芬計(jì)劃最快 2024 年初上市，并尋求最多或達(dá) 100 億美元的估值，約合人民幣超 700 億元。毫無疑問，這是一個(gè)超級(jí) IPO。

而更有意思的是，這個(gè)超級(jí) IPO 故事的開端，是一樁“中國體育用品史上最大的跨國收購案”，同時(shí)也是安踏斥巨資的一場“豪賭”。

時(shí)間倒回到 2018 年，彼時(shí)由安踏攢局，攜手方源資本、Anamered Investments（露露檸檬創(chuàng)始人 Chip Wilson 持有的投資公司）及騰訊各投資方，組成了一個(gè)投資者財(cái)團(tuán)。在當(dāng)年 12 月，該投資者財(cái)團(tuán)宣布，通過新成立的 Mascot Bidco Oy 公司，自愿性建議公開現(xiàn)金要約收購亞瑪芬體育所有已發(fā)行及發(fā)行在外的股份。

騰訊在內(nèi)的其他投資方組成的財(cái)團(tuán)，正式向芬蘭體育用品集團(tuán)、始祖鳥母公司亞瑪芬（Amer Sports）發(fā)出收購要約書。其中，每股要約價(jià)格為現(xiàn)金 40 歐元，較其三個(gè)月不受干擾成交量加權(quán)平均交易價(jià)格溢價(jià) 43%。亞瑪芬體育全部已發(fā)行及發(fā)行在外股本的要約收購價(jià)值約為 46 億歐元。

在當(dāng)時(shí)，46 億歐元的收購資金約合人民幣 371 億元，這個(gè)金額也一舉刷新此前中資企業(yè)海外收購案紀(jì)錄，也因此被業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)為“中國體育用品行業(yè)對(duì)外并購的里程碑式的事件”。其中，安踏斥資 15.43 億歐元換來57.85%的持股比例，成為這家國際高端戶外運(yùn)動(dòng)品牌的第一大股東。

371 億元這筆金額有多大？要知道，當(dāng)時(shí)主要收購方安踏在當(dāng)時(shí)所發(fā)布的 2018 年中期報(bào)告顯示，在所報(bào)告的 2018 年中期，安踏實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 105.54 億元、凈利潤為 26.89 億元。而截至 2018 年6 月 30 日，安踏的總資產(chǎn)也不過 206.41 億元。

因此當(dāng)時(shí)市場關(guān)注焦點(diǎn)，也主要在于安踏如何籌措收購資金。據(jù)中信建投證券報(bào)告，彼時(shí)，以安踏為代表的財(cái)團(tuán)融資總額為 56.63 億歐元，其中不僅包括約 46 億歐元的股權(quán)邀約，還包括 9.5 億歐元需要幫 Amer Sports 償還的債務(wù)，以及融資費(fèi)用等其他費(fèi)用。而安踏在此次收購中，自有資金出資 7-8 億歐元，承擔(dān)債務(wù)約 8 億歐元 （5 年期），浮動(dòng)利率約 2%，并為財(cái)團(tuán)提供 13 億歐元的債務(wù)擔(dān)保。

在當(dāng)時(shí)，安踏此舉無疑是一場“豪賭”。而且在耗費(fèi)巨大代價(jià)收購亞瑪芬后幾年時(shí)間中，由于突如其來的疫情，打亂了安踏原有的“在短期內(nèi)不會(huì)有大的利潤，但應(yīng)該還是會(huì)帶來正數(shù)的收益”計(jì)劃。財(cái)報(bào)顯示，2019-2021 年，安踏全資持有亞瑪芬的合營公司 AS Holding 分別虧損 10.92 億元、11.4 億元和 1.54 億元，三年累計(jì)虧損近 24 億元。

但安踏對(duì)于當(dāng)時(shí)仍處于虧損狀態(tài)的亞瑪芬，依舊滿懷期待。2021 年年底，安踏在創(chuàng)立三十周年的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，提出將強(qiáng)化中國、北美與歐洲三大市場的發(fā)展，到 2025 年，亞瑪芬將實(shí)現(xiàn) 5 個(gè)“10 億歐元的發(fā)展計(jì)劃”。其中包括亞瑪芬旗下的始祖鳥、薩洛蒙和威爾遜三大品牌。

自 2022 年來，隨著始祖鳥、薩洛蒙兩個(gè)品牌走紅，亞瑪芬也逐漸實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。根據(jù)安踏財(cái)報(bào)，2022 年，亞瑪芬收益增長 21.8%，創(chuàng)該合營公司之歷史新高，首次為安踏貢獻(xiàn)了約 2800 萬元的利潤。

據(jù)亞瑪芬體育提交的 F-1 文件顯示，亞瑪芬在 2020 年至2022 年期間的復(fù)合年增長率為 20.4%。具體來看，2020 年-2022 年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收 24.46 億美元、30.67 億美元、35.49 億美元；毛利率分別為 47.0%、49.1%、49.7%；凈虧損分別為 2.37 億美元、1.26 億美元、2.53 億美元；調(diào)整后 EBITDA 分別為 3.11 億美元、4.17 億美元、4.53 億美元。

圖/亞瑪芬經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)來源/融中財(cái)經(jīng)截圖

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，亞瑪芬距離安踏當(dāng)初所立下的“5 個(gè) 10 億歐元”戰(zhàn)略目標(biāo)尚有差距，但與此同時(shí)，安踏方面也在加速推進(jìn)。

?不停在買買買的安踏

此次赴美 IPO 的亞瑪芬，還是“并購之王”安踏過去幾年品牌版圖擴(kuò)充的一縷縮影。

往遠(yuǎn)地說，2009 年，安踏斥資 3.32 億元從百麗國際手中收購了意大利運(yùn)動(dòng)品牌斐樂 FILA 中國區(qū)的商標(biāo)使用權(quán)和專營權(quán)。此舉，既是安踏收購的第一步，也是安踏擴(kuò)大全球市場份額和提升品牌影響力的重要戰(zhàn)略舉措。

從上帝視角回過頭看安踏收購斐樂時(shí)的 2009 年，彼時(shí)還處于安踏的發(fā)展早期，起步于福建晉江的安踏定位主要面向國內(nèi)低線城市，安踏想到旗下缺乏中高端品牌會(huì)是品牌戰(zhàn)線的短板，為了補(bǔ)足這一短板，想要進(jìn)軍國內(nèi)市場卻連年虧損的斐樂讓安踏看到了希望。

事后，安踏方面提起這筆收購也表示，“FILA 主要走高端運(yùn)動(dòng)路線，面向網(wǎng)球、滑雪等細(xì)分市場，在國際品牌效應(yīng)和科技研發(fā)方面有優(yōu)勢(shì)，收購有利于安踏搶占高端運(yùn)動(dòng)市場份額。”

收購斐樂中國業(yè)務(wù)，對(duì)于安踏來說，也是一場“賭”，不過賭資只有 3.2 億元。安踏董事局主席丁世忠事后也直言，這么做是受到聯(lián)想通過收購 IBM 的 PC 業(yè)務(wù)，打進(jìn)歐美市場的啟發(fā)。丁世忠這個(gè) 3.2 億的實(shí)驗(yàn)，最后結(jié)果顯而易見，是成功的。因?yàn)樵?2012 年，安踏的營業(yè)收入便全面超越李寧，成為中國市場的第一名，一舉奪下“鞋王”桂冠。

斐樂的成功，給了安踏莫大信心。此后，安踏開始了其不斷“買買買”的收購行動(dòng)。2015 年，安踏收購了英國運(yùn)動(dòng)休閑品牌斯潘迪 Sprandi；2016 年，收購了迪桑特 Descente 在中國區(qū)的獨(dú)家經(jīng)營、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售及分銷業(yè)務(wù)；2017 年收購了韓國高端戶外品牌可隆 Kolon Sport；2019 年收購了亞瑪芬……

2019 年的亞瑪芬收購一案，更是因?qū)r(jià)之高、品牌影響力之大而引起了一番業(yè)內(nèi)震動(dòng)。

對(duì)于收購亞瑪芬一案，丁世忠在當(dāng)時(shí)曾表示，“我們將與其他投資者財(cái)團(tuán)的成員緊密合作，全力支持亞瑪芬體育優(yōu)秀的管理層及團(tuán)隊(duì)保持其卓越的品牌價(jià)值，并在投資財(cái)團(tuán)的支持下加速其邁入全新的增長階段。”

更有意思的是，互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊，也是 2019 年這場收購案中投資者財(cái)團(tuán)一員。交易完成后，騰訊持有亞瑪芬 5.63%的股權(quán)。

對(duì)此，時(shí)任騰訊總裁兼執(zhí)行董事的劉熾平表示，亞瑪芬體育和安踏體育都是體育用品行業(yè)中的佼佼者，擁有出色的產(chǎn)品、知名的品牌以及強(qiáng)勁的零售渠道和運(yùn)營能力。在騰訊先進(jìn)技術(shù)和龐大社交用戶群的有力支撐下，我們期待我們的智慧零售計(jì)劃能夠助力亞瑪芬體育和安踏體育提高運(yùn)營效率，捕捉未來的增長機(jī)遇。

回到安踏的“買買買”之旅，往近地說，安踏也收購了一個(gè)本土品牌。2023 年 10 月 16 日，安踏發(fā)布公告，宣布收購中國女性運(yùn)動(dòng)品牌 MAIA ACTIVE 75.13%的股本權(quán)益。在收購?fù)瓿珊螅琈AIA ACTIVE 成為安踏間接非全資擁有的附屬公司。

梳理安踏目前布局的運(yùn)動(dòng)服飾品牌陣營，聚集了高端戶外、休閑運(yùn)動(dòng)、休閑童裝等多種類型的服飾品牌。不難看出，安踏通過對(duì)外投資，其帝國觸角已延伸到運(yùn)動(dòng)服飾的各個(gè)角落。

安踏帝國，一半靠投資撐起

由上可知，斐樂、斯潘迪、迪桑特、可隆、始祖鳥、薩洛蒙……買來的海外品牌構(gòu)成了安踏帝國的半壁江山。

沒有這些海外品牌的支撐，安踏撐不起一個(gè)品牌帝國。

事實(shí)上，安踏當(dāng)前主要業(yè)績也是靠并購來的品牌在支撐。安踏于 2024 年 1 月5 日發(fā)布的 2023 年全年?duì)I運(yùn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)顯示，2003 年，安踏品牌產(chǎn)品零售金額同比僅錄得個(gè)位數(shù)的正增長；FILA 品牌產(chǎn)品零售金額同比錄得 10%—20%高段的正增長；所有其他品牌產(chǎn)品零售金額同比錄得 60%—65%的正增長。

盡管安踏 2023 年年報(bào)數(shù)據(jù)還沒公布，但從安踏 2023 年中期報(bào)告中不難發(fā)現(xiàn)，斐樂一個(gè)品牌的營收，便撐起了安踏半壁江山。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，安踏其他兩大主品牌“安踏品牌”及“FILA 品牌”在 2023 年上半年分別實(shí)現(xiàn) 141.7 億元及 122.3 億元營收，占總收入比例分別為 47.8%和 41.3%。

盡管隨著斐樂近年來體量的不斷壯大，其年增長比率現(xiàn)已下滑至 10%—20%，不及安踏其他投資品牌 60%—65%的高增長，但收購斐樂這筆投資，安踏還是賺得盆滿缽滿。要知道，安踏 2009 年收購斐樂時(shí)，其還處于虧損狀態(tài)，后來經(jīng)過安踏的包裝重塑，如今，斐樂已經(jīng)成為安踏年度營收貢獻(xiàn)超 200 億元、利潤貢獻(xiàn)超 40 億元的業(yè)績支柱之一，成功勾勒出安踏的第二增長曲線。

收購，是品牌向上的捷徑。正如丁世忠所說，“以當(dāng)今中國公司的品牌運(yùn)營能力，在 30 年內(nèi)做出一個(gè)始祖鳥或威爾遜，可能性幾乎為零，而通過收購，并以中國市場為潛在增長空間，則可能完成一次脫胎換骨。”

如今，隨著戶外運(yùn)動(dòng)的興起，以及始祖鳥和薩洛蒙在國內(nèi)的走紅，亞瑪芬有望繼斐樂后，成為安踏的又一“增長曲線”。

亞瑪芬在提交的 F-1 文件所言，通過轉(zhuǎn)變商業(yè)模式、投資品牌、擴(kuò)大地域和制定多渠道戰(zhàn)略來釋放巨大的潛在品牌增長潛力。收購后，公司的收入增長加速，2020 年至 2022 年的復(fù)合年增長率為 20.4%，同期毛利率從 47.0%擴(kuò)大至 49.7%。

并且，在如下圖所示的亞瑪芬所參與的三個(gè)細(xì)分市場中，亞瑪芬旗下的戶外裝備品牌始祖鳥、戶外越野品牌薩洛蒙、網(wǎng)球裝備品牌威爾遜，這三個(gè)核心品牌均是各自細(xì)分市場中的佼佼者。“每一個(gè)細(xì)分市場都由我們的核心品牌之一主導(dǎo)。每個(gè)品牌都創(chuàng)造了高品質(zhì)的技術(shù)產(chǎn)品，在各自的類別中脫穎而出，并擁有關(guān)鍵的差異化屬性。”亞瑪芬在文件中說道。

圖源/亞瑪芬 F-1 文件 融中財(cái)經(jīng)截圖

與此同時(shí)，近年來始祖鳥在大中華區(qū)的知名度的提升也有數(shù)據(jù)支撐。F-1 文件顯示，2018 年，始祖鳥在大中華區(qū)僅有 1.4 萬名會(huì)員，而截至 2023 年 9 月 30 日，會(huì)員數(shù)已經(jīng)增長至 170 萬名。亞瑪芬也直言，“我們?cè)诖笾腥A區(qū)取得的初步成功很大程度上與始祖鳥的增長有關(guān)。”并表示對(duì)薩洛蒙制定了和始祖鳥一樣的可重復(fù)的劇本。

未來，亞瑪芬能否成為“下一個(gè)斐樂”尚未可知，但若亞瑪芬順利 IPO，安踏同樣得以賺得盆滿缽滿。