來源/伯虎財經（bohuFN）??作者/ 安曉

自八馬茶業十月份主動撤回IPO申請后，國內茶葉市場終迎來好消息。

據IPO早知道報道，普洱瀾滄古茶股份有限公司已于12月14日開啟招股，至19日結束，計劃于2023年12月22日正式以“6911”為股票代碼在港交所主板掛牌上市。

瀾滄古茶，這家比八馬茶業體量規模更小的茶企，能順利申請上市進入招股環節顯然是幸運的。據了解，自2012年開始，安溪鐵觀音、八馬茶業、中茶股份等茶企們連番三五次的上市遞表，卻都未跑出“茶葉第一股”。其中，八馬茶業也已經遞表了三次，本次撤表的原因存疑，卻包含了其銷售費用占比過高，股東關聯公司在內的46問經營管理問題。瀾滄古茶作為普洱茶行業內前三的茶企，也存在著銷售費用及存貨高企等諸多問題。

本次第三次遞表就敲開了資本大門，顯然瀾滄古茶是幸運且成功的，不過其能否開個“好頭”呢？

“茶葉第一股”不好當

資本市場不愛茶企，早已是公開的秘密。

十多年前，中式茶企們就打響了上市爭奪戰。2012年，安溪鐵觀音發布招股書，打響了“茶葉第一股”爭奪戰的第一槍。隨后，華祥苑、八馬茶業、中茶股份、瀾滄古茶等中式茶企們紛紛遞交招股書。

但十多年來，做袋泡茶的立頓都在國內拿下第一了，后浪新式茶飲行業內奈雪的茶也都順利上市了，輩分資歷最老的中式茶企們才迎來“茶葉第一股”，可見大家在資本心中的“地位”。

不過從這次資本進度來看，瀾滄古茶已順利成為請資本市場“喝”第一杯普洱茶的幸運兒，但這個“茶葉第一股”卻難開好頭。

從財務數據來看，瀾滄古茶這兩年在走下坡路。

一方面，營收、凈利潤連年下降。

招股書顯示，2020年—2022年，瀾滄古茶營收分別達到4.05億元、5.59億元、4.63億元，凈利潤分別為凈利潤分別為1.23億元、1.29億元、0.7億元。今年上半年，營收為2.32億元，基本與上年同期持平，凈利潤由上年同期的0.3億元降至0.24億元。

瀾滄古茶主要營收來自普洱茶貢獻，2020年普洱茶產品的收入占公司營收比例94.0%，2023年上半年有所下滑，為86.7%。

瀾滄古茶一直引以為傲的毛利率，表現也開始不濟。

眾所周知，我國茶葉市場堪稱另一個“茅臺”行業，普洱茶又是業內公認最高的毛利品類，因此瀾滄古茶整體毛利率一直保持業內較高水平。

數據顯示，2020-2022年，瀾滄古茶整體毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%。對比同行，同期天福茗茶、八馬茶業、中國茶葉的平均毛利率則分別在60%、50%、40%左右。但在2023年上半年，瀾滄古茶毛利率僅達到60.3%，也呈現連年下滑趨勢。

銷量端，主營的普洱茶品類銷量、口碑也呈現下滑趨勢。

據了解，瀾滄古茶擁有1966、茶媽媽以及巖冷三條產品線，其中1966為公司經典產品主打普洱茶，常年占總營收六成以上。

2022年，1966產品線毛利率達到74.6%，銷量卻在逐年下降，2022年銷量為440噸，比2021年少了111噸；2023年上半年銷量248噸，比2022年同期減少33噸。整體銷量數據上，2023年上半年瀾滄古茶整體銷量也下降13噸。

更值得注意的是，近期來普洱茶行業內一直曝出天價“金融茶”回購騙局，12月份也曝出了這類丑聞。百度百科數據顯示，目前有關“金融茶”事件通過各種渠道報案維權的人已經超過270人，涉案金額預計超過2億元。

這類不好的營商環境，更加劇普洱茶產品的難銷。

故此，瀾滄古茶主營產品普洱茶整體銷量及大環境導致下的口碑下滑，是拉低其凈利率與毛利率的主要根源。

面對這份財務報表，瀾滄古茶多次遞交招股書才會沒下文，如今終于進入招股環節，是一個好的開端，也是其地位及實力的證明。不過作為第一個敲開資本市場大門的茶企，未來的日子怕也不會一帆風順。

受困于資本與年輕人都不“懂”茶？

從外部因素來講，整個茶葉市場就是一個難啃的“大骨頭”，縱觀擁有上千年飲茶文化，但整個茶葉市場魚龍混雜，進入門檻又高，生意難做。

據弗若斯特沙利文報告，按收益計算，中國茶葉市場規模從2017年的2406億元增至2022年的3318億元，預計2027年將達到4412億元。其中，普洱茶市場規模預計將從2022年的174億元增至2027年的244億元。

市場前景可觀，但由于我國茶葉種類繁雜、質量又缺乏國家標準來統一規范，高品茶質量級別又較為混亂，售價較為模糊。進而導致了我國商品茶價格缺乏誠信，茶葉品牌過少，消費者往往對茶的價格和質量一頭霧水、無法判斷真偽，業內也因此亂象頻出。

不僅市場魚龍混雜，最重要的是難規模化發展。

大家都知道茶葉大多數是散裝售賣，其中標準、質量、售價都難衡量，這個特征對茶企品牌規模化是不利的。茶葉又不同于白酒，雖然市場都魚龍混雜，但后者因“酒桌文化”盛行需求量較為穩定，茶葉市場單靠品茶小眾人群或者是“送禮”屬性很難支撐規模化發展，所以資本就算懂茶業的“暴利”，卻也很難在難規模化發展的市場內進行投資。

消費端方面，年輕人們是愛消費，卻不懂茶。

作為消費主力軍的年輕人，她（他）們更愛新式茶飲或者飲用更便捷的袋泡茶。好比奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城、茶百道這類新式茶飲品牌不斷受到年輕人的青睞。

而與茶更貼近的袋泡茶，通過更新潮、便捷的產品形式，統領了年輕人市場，其中英國品牌立頓甚至拿下我國袋泡茶市場第一，曾創下過百億市值的佳績，業內甚至還流傳出“中國七萬茶企，卻比不過一個英國立頓”笑話，如今口味更迭后更豐富的新式袋泡茶更受年輕人喜愛。

總而言之，資本懂茶葉市場的高利潤卻不愛，年輕人不懂也不愛。光靠普洱茶品類打天下的瀾滄古茶，是很難講述上市后的新故事的。

再從瀾滄古茶內部來看，其過度依賴經銷商。

目前，瀾滄古茶主要以經銷為主、直營為輔的模式拓展全國市場。數據顯示，常年來，經銷商對瀾滄古茶收入年貢獻都在七成以上。2018年，公司經銷商曾高達753家，年貢獻收入占比近九成，如今僅剩下500余家。

眾所周知，過度依賴經銷商會使得企業陷入很被動的狀況，一旦經銷商流失或者管理不善，都會對品牌造成不利的影響。而面對經銷商數量減少，瀾滄古茶表示，“為了提升運營效率，主動優化的結果”。

但經銷商流失，隨之而來的是公司與日俱增的存貨壓力。

數據顯示，2020年—2022年，瀾滄古茶的存貨金額分別為4.70億元、6.36億元、7.84億元；2023年是上半年達到8.35億元。同期，存貨周轉天數分別為1345日、1061日、1641日及1588日。一般情況下，我國普洱茶商的存貨周轉天數一般在800—1900天之間。顯而易見地，瀾滄古茶存貨壓力未來也將會影響到銷售端。

為了釋放庫存壓力，企業大多會通過降價或是推新等方式來增長銷量。

據觀察，目前瀾滄古茶的產品線并未出現大降價的趨勢，但為了拓寬消費群體更貼近年輕人市場，瀾滄古茶正努力變年輕。

一方面是渠道的更新，數據顯示，截至2023上半年，瀾滄古茶線下門店成功對接上天貓、微信、抖音等電商平臺，同時通過與KOL直播合作，進一步深化電商業務供應鏈。

產品端，2022年7月，瀾滄古茶推出了迎合新中產消費端的產品線巖冷。據了解，巖冷系列在包裝上變得更時尚了，且形式上也采取了小克重、方便即飲的方式來貼近年輕人市場。該產品線售價也是在1242-4363元/公斤，價格與公司1966系列差不多，可見瀾滄古茶年輕化的步伐仍走高端路線。

但從上文財務數據可以得知，瀾滄古茶不論是渠道還是新產品線，都還未成為公司核心。更為難的是，公司為了提升銷量，營銷費用也在不斷增長。

數據顯示，2020年至2022年，瀾滄古茶銷售及營銷開支從0.87億元增至1.36億元，從占同期總收入的21.5%升至29.5%，今年上半年開支0.68億元，占比達到29.1%。不斷增長的營銷成本與庫存壓力，顯然也會進一步承壓公司的收入及凈利潤。

歸根結底，還是茶葉市場冷門了，資本不愛茶，年輕人又不懂茶，懂茶有消費實力的中老年人群體卻很難支撐茶企們的上市發展。而瀾滄古茶上市后的新故事，若不能找到一個新受眾群體以此打開銷路釋放庫存壓力提升業績，最終怕也只能空留一個“茶葉第一股”的虛名。

參考資料：

1、柳大方：瀾滄古茶通過港交所聆訊，中式茶企IPO拐點來了？

2、港股研究生：高處不勝寒，瀾滄古茶低頭取暖？

3、斑馬消費：瀾滄古茶的老問題無解？