來源/金角財經（ID:?F-Jinjiao)??作者/ 塞爾達

2023年前三個季度，中芯國際資本開支分別約為12.59億美元、17.32億美元和21.35億美元，并將全年資本開支預期上調至75億美元左右。

此外，2021年起，中芯國際連續宣布多個用于28納米及以上成熟工藝的12英寸晶圓廠規劃。2023年以來，累計釋放新增產能約8.2萬片/月。

有分析認為，中芯國際逆周期擴產，除了經營方面的考慮，也有應對美國制裁的因素。

美國2022版限芯令出臺時，考慮到美國政策的連貫性，短期內不會制裁中國的成熟工藝；中芯國際等國內半導體巨頭擴充并提升成熟工藝或能以市場換空間，從而尋找應對西方制裁的突破口。

在中芯國際不斷擴大產能和市場份額下，憑借在行業越來越重大的影響力，由此也孵化了大量國內半導體產業鏈企業，在不少細分領域實現“0到1”的突破。

但中芯國際的業績繼續惡化，第三季度，中芯國際營收同比下滑超過1成，歸母凈利潤下滑近8成，這家中國芯片巨頭需要找到一個穩定的訂單需求，才能可持續地推動產業鏈國產化的進程。

凈利潤跌近8成

即便強如中芯國際，也未能逃出整個行業的低迷。這家全球排名第四、中國大陸排名第一的集成電路制造公司，并未交出符合市場預期的答卷。

11月9日晚間，中芯國際發布2023年三季度財報，當季實現營收117.8億元，同比下跌10.6%；實現歸母凈利潤6.78億元，同比下跌78.4%。

前三季度，中芯國際累計實現營收330.98億元，同比下跌12.4%；實現歸母凈利潤36.75億元，同比下跌60.9%。

營業利潤方面，中芯國際在前三季度實現營業利潤51.65億元，相比去年同期的117.8億元，同比下跌56%。

其中，核心利潤（營業收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-利息費用-研發費用）只有4.27億元，相比去年同期的83.73億元，只剩下5%左右。

值得注意的是，這個4.27億元的核心利潤是由超過330億元的營收帶來的，計算后得出的核心利潤率只有1.29%，意味著中芯國際每100元營收只有不夠2元的營業利潤；而在去年同期，它的核心利潤率還有22.17%。數據變化反映了中芯國際業務盈利能力的急劇惡化。

此外，與去年同期相比，核心利潤不再是支撐營業利潤的主力。三季報顯示，中芯國際核心利潤占營業利潤比例只有8.26%，連10%都沒有，而去年同期則是71.08%。

中芯國際作為一家以經營為主的企業，其營收帶來的核心利潤應該處于主導地位，為營業利潤作出較大貢獻，但目前核心利潤低迷，反映了中芯國際經營壓力較大。

在經營壓力之下，中芯國際試圖從其他途徑拉動營業利潤，以達到“優化”財務報表的目的。以補貼為主的“其他收益”以及“雜項收益”（雜項收益=投資收益+公允價值變動收益+利息收入+資產處置收益）對營業利潤的貢獻力度則快速提升。

其中，其他收益占營業利潤的比例由去年同期的13.53%大幅提升至25.47%；雜項收益則由19.36億元同比增長126.9%至43.94億元，占營業利潤的比例高達85%，去年同期只有16.44%。

業績“雙殺”

下游需求低迷與美國制裁的“雙殺”，造成了中芯國際業績低迷的現狀。

據Gartner今年7月的市場數據顯示，2023年全球智能手機市場的出貨量預計同比下降8.0%；2023年全球的個人電腦市場的出貨量預計同比下降12.3%。

11月10日，中芯國際聯合首席執行官趙海軍在財報電話會上稱，市場并未出現大家此前期盼的U型或V型反彈，整體仍停留在底部，呈“雙U型”走勢。他還稱，行業原本預期下行時間是一年，到年底會恢復，但目前看將持續兩年。

“從半導體產業周期來看，由于2022年半導體產業鏈的過度囤貨和需求透支，進一步拖延了集成電路終端市場的庫存消化進程。市場整體仍處于庫存消化階段，以全球智能手機和個人電腦市場為主的應用市場需求顯現疲軟。”中芯國際此前在中報表示。

趙海軍稱，全球不同區域庫存去化的速度和對新芯片產品的轉換節奏不同，在手機、消費電子和工業應用等領域，中國客戶庫存已基本已進入平衡水位，歐美客戶庫存卻仍處于歷史高位。

美國時間10月17日，美國商務部下屬工業安全局(BIS)連發三份加起來近500頁的公告，擴大對華出口先進芯片的管制范圍，核心要點包括:

直接阻斷美國芯片廠商英偉達等生產的“特供版”芯片賣到中國及40余個國家；更新半導體設備和技術相關的“長臂管轄”，擴大荷蘭光刻機企業ASML不可對華出口機型范圍，且限制波及中國之外20余個國家；此外，還將摩爾線程及子公司等13家中國公司加入“實體清單”。

據悉，BIS此次發布的芯片管制新規，是對2022年10月7日推出的對華出口管制政策的更新。

2022年那份長達139頁的出口管制文件，被稱為針對中國的“史上最嚴限芯政策”，劍指中國高端芯片制造、設計、設備等諸多領域，旨在遏制中國AI和超級計算機等相關行業發展。

該文件量化了各項芯片算力、帶寬、制程等的工藝指標，限制美國相關企業對中國出口;并且首次針對美國身份的人士實施限制，禁止他們參與中國先進芯片生產。

材、部、裝是美國等西方國家“卡脖子”的最關鍵領域。據東吳證券研報，2019年，中芯國際生產所需的半導體設備、原材料、零部件自給率不到10%，除清洗等極少數環節中國企業具備14nm、28nm制程技術能力外，絕大部分環節中國企業僅能滿足28nm以上制程技術需求。

其中，先進半導體設備技術主要由美歐日等國主導：

美國的刻蝕設備、離子注入機、薄膜沉積設備、測試設備、程序控制、CMP等設備的制造技術位于世界前列；荷蘭憑借ASML的高端光刻機在全球處于領先地位；日本在刻蝕設備、清洗設備、測試設備等方面具有競爭優勢。

美國不斷“切香腸”式擠壓，徹底打消了中國半導體產業界的幻想，提速產業鏈的國產化被提上了日程。

國產化提速

半導體產業鏈國產化離不開國家支持。中國政府高度重視集成電路產業發展，決策層面曾多次強調，發展集成電路產業必須發揮新型舉國體制優勢，用好政府和市場兩方面力量。

2014年，國務院印發《國家集成電路產業發展推進綱要》，提出要設立國家產業投資基金，主要吸引大型企業、金融機構以及社會資金，市場化運作，重點支持集成電路產業發展。大基金一期募資1387.2億元，二期2041.5億元，以直接和間接的股權、債券投資等形式，扶持了中芯國際、上海華虹、長江存儲、長電科技、北方華創和中微公司等一批半導體上下游頭部企業。

作為國內芯片龍頭的中芯國際，自然成為了上述企業中的“帶頭大哥”，7月17日傍晚，中芯國際公告稱，高永崗因工作調整，辭任公司董事長等職務，由副董事長劉訓峰接任，后者正是由大基金推薦。劉訓峰的到來，意味著中芯國際在內憂外患之際，進入到“大基金”主導的時代。

據了解，中芯國際董事會8名董事中有兩名具有芯片大基金背景，其中包括董事長。這也意味著，相比過去主要依靠財務方式去扶持，芯片大基金開始轉向對核心業務的具體操盤。

此外，據媒體報道，國家集成電路產業投資基金 (即“大基金”)三期已于2023年7月基本完成路演，即將出爐。

這樣一來，中芯國際進行戰略布局之時，不僅要考慮自身的業務情況，還要對芯片國產化負責，上下游的一眾企業需要穩定的需求來消化產能。

資料顯示，2019年，中芯國際生產所需的半導體設備、原材料、零部件自給率不到10%；但到了2023年，在供應鏈不少環節上，國產替代率已超過40%。

因此，中芯國際硬抗業績承壓，開始逆勢擴產來幫助產業鏈的上下游創造“需求”。

2023年前三個季度，中芯國際資本開支分別約為12.59億美元、17.32億美元和21.35億美元。

趙海軍稱，因地緣政治對設備交付周期的影響愈發復雜，為保證已啟動的擴產項目推進，公司允許設備供應商提前交貨。而當前，全球設備供應鏈交付情況轉好。因此，中芯國際預計，2023年底前，進場設備數量將較此前預期大幅增加。

為此，中芯國際將全年資本開支預期上調至75億美元左右。其此前曾在2022年年報中預測，2023年資本開支將與2022年大致持平，即63.5億美元。

談及后續產能擴張計劃，趙海軍稱，公司長期擴產計劃不變，但執行過程中會跟隨市場調整，而非每年保持固定比例增幅。

他還稱，客戶會在經濟和行業周期中調整，可能削減此前主攻產品，也可能會提出原先沒有規劃的產品，這都要求中芯國際的產能和設備相應進行改變。中芯國際今年產能“急拉”的部分，即主要滿足客戶對新產品的需求。他介紹稱，公司對應這些新產品的產能已經滿載，需要快速建立產能。

華為或成勝負手

不過，中芯國際逆周期擴產的副作用已經開始出現。

首先是產能利用率下滑。三季度，中芯國際晶圓出貨量環比提升9.5%，但由于總產能增加至79.6片/月（折8英寸晶圓），導致分母變大，產能利用率環比下降1.2個百分點至77.1%，更明顯低于2022年同期92.1%的水平。

其次，由擴產而來的折舊也在拖累毛利率。

中芯國際在未來展望中表示，預計四季度毛利率介于16%至18%范圍內，明顯低于第三季度的毛利率19.8%；它同時預警稱，公司近年持續擴產并維持高資本開支，折舊數額持續增長，毛利率將承受越來越大的壓力。

最后，下游需求低迷增加中芯國際的庫存壓力。

三季報顯示，中芯國際存貨為185.02億元，相比去年同期的120.74億元，在一年時間增長了53%。

同時，資產減值損失高達9.84億元，相比去年同期的2.21億元，同比大增346%；資產減值損失占營業利潤的比例接近20%，去年同期只有1.87%。

也就是說，在全球游需求低迷的情況下，中芯國際短期內以犧牲業績的方式來為國產化兜底。

上述舉措終究不是長久之計，隨著自身業績的持續惡化，中芯國際需要為這條國產化的產業鏈謀求到穩定的芯片訂單。

同樣遭受美國制裁的華為，成為了中芯國際破局的關鍵角色。

根據相關財報數據顯示，智能手機產品在中芯國際三季度總營收中占比為25.9%。此外，物聯網業務收入占比11.5%，消費電子占比24.1%，其他類別占比38.5%。

對于中芯國際而言，華為的強勢回歸意味著占公司營收大頭的智能手機，憑空創造出了一塊龐大且穩定的訂單需求，根據Canalys 的數據顯示，截至11月7日,華為 Mate60 系列的總銷量已升至 250萬臺。據消息人士透露，華為已經將智能手機2024年出貨量目標定為6000萬臺至7000萬臺。

但華為是否真正參與這場芯片“內循環”還未有定論，一來華為方面對于麒麟9000S芯片的相關生產代工信息一直含糊其辭，二來從中芯國際的前三季度財報很難直接判定，這家公司開始承擔生產華為麒麟9000S芯片，畢竟宣告華為強勢回歸的Mate60 系列是在8月底上市，對于財報數據的刺激作用相對有限。

趙海軍稱，因地緣政治原因，全球各地都在單獨擴建產能，需求增長卻沒有跟上，全球產能應該會過剩；不過，像中美這樣特別大的市場，能滿足國內需求的本地產能卻是不夠的。

參考資料：

財新《中芯國際三季度收入減少15% 預計行業下行周期將持續兩年》

財新《限芯升級》

東吳證券《中芯國際：晶圓代工龍頭，產能擴張與技術追趕并舉》