作者/武麗娟?編輯/高巖?來源/野馬財經

疫情結束了，靠新冠疫苗躺贏的醫藥企業的好日子也到頭了！

伴隨著全球新冠疫苗接種率增長放緩，新冠疫苗企業收入紛紛下滑。2023年三季度財報顯示，全球制藥巨頭輝瑞營收同比下滑41%，第三季度虧損23.82億美元，而去年同期凈利潤86億美元。這也是輝瑞自2019年疫情發生以來首次出現季度虧損。

國內企業的日子也不好過，“新冠疫苗第一股”康希諾2023年前三季度營收約1.76億元，同比減少75%；凈利潤虧損約9.85億元，同比增加107.63%。

目前，受業績不佳影響，輝瑞已經宣布全球裁員，計劃節約35億美元成本。10月30日，輝瑞計劃在新澤西州格拉德斯通裁員791人，將于明年2月生效。

而康希諾也緊隨其后，對“疫苗線”展開裁員工作，具體人數未公布。

截至11月9日，康希諾（688185.SH）A股報收85.18元/股，市值132億元，只有巔峰時的十分之一。“疫苗黑馬”的未來何去何從？下一個風口在哪里？

“康希諾們”裁員降本

康希諾是國內疫苗巨頭，主要產品為埃博拉病毒病疫苗、腦膜炎疫苗、百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等。2020年8月在科創板上市，2019年3月，康希諾于港交所主板上市，成為科創板開板以來首只“A+H”疫苗股。同年年底，就因為新冠疫情的爆發，成為爆紅的“新冠疫苗第一股”。而從2022年開始，ALL in在新冠疫苗領域的康希諾開始出現業績下滑。

具體來看，康希諾從2016年至2020年，凈利潤連續虧損5年，累計虧損金額超過8億元。2021年，康希諾研發生產的新冠疫苗在國外多個國家上市，提振了業績，最終扭虧為盈，全年大賺19.14億元凈利潤。隨著新冠疫苗市場需求回落，康希諾2022年凈虧損9.02億元。

康希諾今年以來已經進行了多次降低成本的動作。據《每日經濟新聞》報道，因外部市場環境變化，今年4月，新冠疫苗生產基地之一，康希諾子公司上藥康希諾從4月4日開始暫停產線生產，期限約180天。

值得注意的是，上藥康希諾成立于2021年2月，康希諾持股49.8%，上海醫藥子公司上海三維生物技術有限公司持股48.9%，上海生物醫藥產業股權基金合伙企業持股1.24%，康希諾對上藥康希諾擁有控制權。上海醫藥的三季報顯示，扣非凈利33.04億，扣除上藥康希諾的扣非凈利37.72億，有雪球網友“-Finance-”分析認為，這意味著，上海醫藥計提上藥康希諾4個多億。不過，康希諾三季報未公布具體計提信息。

而同行康泰生物（300601.SZ）的反應更為敏銳，去年8月就計提了新冠疫苗資產減值。還有諸多醫藥企業也停止了疫苗、新冠特效藥等相關產品的研發。

另外，社交媒體上，也有不少網友討論復星醫藥（600196.SH）裁員的信息。

而在社交平臺上也有康希諾員工透露從4月起正在逐漸裁員的信息。

而近日，在BOSS直聘等招聘軟件上，也可以發現天津出現眾多有康希諾從業經歷的離職人員在找工作。

香頌資本董事沈萌認為，疫情檢測程度下調，大幅縮減相關需求，而且這種需求減少是不可逆的，企業從成本角度考慮，必須通過裁員控制成本結構處于穩定健康的狀態。

沈萌建議，疫情期間出現的需求既不可逆、也不可持續，所以醫藥企業仍需要將重心擺在產品和技術的研發創新上，僅僅處于產業鏈的末端始終是拾人牙慧、無法掌握自身的命運。

康希諾巨虧，拿什么拯救利潤？

康希諾解釋稱，主要系新冠疫苗產品銷售收入無法復刻去年規模，因此營收較同期相比有所下降，但在第三季度內，公司的流腦疫苗產品銷售收入在增長。然而，流腦疫苗產品的推廣，依舊沒能填補新冠疫苗銷量下降帶來的虧損。

2022年，康希諾對存貨計提減值損失約8.02億元，大部分都是新冠相關存貨的計提所致。康希諾今年三季報的虧損也是基于公司上半年的大額計提。

不過，不止康希諾面臨計提壓力，疫苗企業康泰生物（300601.SZ）2022年因新冠疫苗銷量快速下滑，計提資產減值準備7.85億元。

同業績的大起大落相似，康希諾股價也坐上“過山車”。三年時間，從2020年209.71元/股的發行價格一路飆升到2021年797.2元/股最高點，然后急轉直下到2023年7月20日76.55元/股最低點，跌幅超90%，已經跌倒“腳踝”。

而三季報顯示，康希諾研發投入合計1.4億元，同比下降38.8%。主要原因是研發重心轉移，新冠疫苗相關研發投入減少。

康希諾目前僅有3款商業化疫苗產品，包括新冠疫苗（注射+吸入用兩種劑型）、二價腦膜炎球菌疫苗（2021年年中獲批）、四價腦膜炎球菌疫苗（2022年6月上市）。其中，13價肺炎球菌多糖結合疫苗（PCV13i）在2023年初完成PCV13i疫苗的三期臨床試驗現場工作，距離上市仍需要1年左右的時間。

來源：康希諾半年報

康希諾稱，公司推進了一系列創新疫苗的研發,研發管線涵蓋預防腦膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、結核病、新型冠狀病毒(COVID-19)、帶狀皰疹等多個臨床需求量較大的疫苗品種。

值得注意的是，2023年上半年，康希諾研發人員平均薪酬13.6萬元，（去年同期薪酬11.97萬元），同時，研發人員大幅增加，擁有研發人員443人，研發人員占公司總人數的比例22.76%。可見，公司在新冠疫苗紅利不在之后，也在努力加速轉型。

對于康希諾未來業績的預期判斷，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，一要看疫苗的整體市場需求，二是看其產品競爭力、研發和技術儲備構筑的門檻，以及在市場和營銷方面的能力。應該說在國內市場康希諾還是有比較好的競爭力的。從市場占有率的獲取來看，也有比較好的保障；另外對于公司的產品線布局和創新能力，要看其在新產品方面技術能力的構建及研發的投入。中長期來看，還是要在產品的研發布局要下工夫，這對于企業贏得相對比較穩定的一個業績成長，來應對市場的不確定性會有幫助。

與此同時，機構持股動向有所變化。康希諾A股從去年開始被機構投資者陸續減持。港股康希諾生物（6185.HK）也持續被摩根大通大筆減持。

據Choice數據，2022年中，康希諾有64家機構投資者，第三季度降至8家，相較年中減少了56家。截至2023年一季度，有招商基金、長城基金等9家機構投資者。

深圳匯合創世投資管理有限公司董事長王兆江認為，此前大批機構仍持有，說明疫苗的技術應該是得到認可的。一些機構的減持，應該也只是認為股價預期目標已經達到，屬于正常減持。當然也會有機構判斷，疫情有可能今年結束，所以提前離場。

張毅分析，此前康希諾的股價連續被推漲，主要原因不是因為它的生意很好，而是因為它的概念很好。因為吸入式新冠疫苗跟注射式的相比，確實是方便很多。但是我們也應該很客觀的看到，疫苗的飽和率應該還是非常高的，在中國市場基本上沒有太多的空間了。因此，過去200%多的市值推漲，更大程度上還是來自于概念，不是來自于業績。所以市值增長到一定程度以后，持有者和機構減持拋售，也是可以理解的。

牽手國際藥企阿斯利康，“新故事”怎么講？

作為藥物創新產業鏈中的重要角色，伴隨創新藥的研發熱潮，CDMO（醫藥外包服務）行業正向好成長。據“弗若斯特沙利文”發布的《CDMO行業發展現狀與未來趨勢研究報告》顯示，2017至2021年，中國CDMO市場規模已從132億元增長至473億，年復合增長率達37.7%，預計2025年將達到1571億，并在2025年之后將占據全球市場超過1/5的份額。

CDMO廣闊的市場空間使其成為不少處于“內卷”中的創新藥企瞄準的方向。去年以來，海翔藥業(002099.SZ)、華神科技(000790.SZ)、博騰股份(300363.SZ)等多家制藥企業紛紛加碼CDMO業務。

8月9日，康希諾與阿斯利康簽署了《產品供應合作框架協議》，將向阿斯利康提供合同開發和生產服務以支持其mRNA疫苗項目生產和供應特定產品，并提供相關特定服務。阿斯利康是全球領先的制藥公司，這意味著康希諾也著手布局CDMO業務。

mRNA于20世紀60年代初被首次發現，該技術是以病原體抗原蛋白對應的mRNA結構為基礎，通過不同的遞送方式遞送至人體細胞內，經翻譯后能刺激細胞產生抗原蛋白、引發機體特異性免疫反應的疫苗。在mRNA新冠疫苗方面，國外企業輝瑞、BioNTech、莫德納等走在前列。

張毅表示，康希諾的海外阿斯利康的項目訂單，目前沒有明確的合作項目。如果能有明確的訂單應該說對業績是有貢獻，具體要看增量訂單的情況以及訂單大小。

香頌資本董事沈萌認為，與國際大廠進行CDMO合作，可以降低業務拓展和研發投入的風險，同時穩定收入來源、提升自己研發團隊的能力，但在品牌價值建設、收益率等方面會受到一定抑制。

在張毅看來，康希諾的外包模式，未必是壞事。同業競爭情況下，相關疫苗的銷售力度、市場占有等等才是最重要的，對于企業的產品是否用外包模式，還是根據企業的階段和業務量來定。總體來講，如果是作為核心業務的話，外包模式會有一定的風險，這個要看這個業務本身或者產品本身對企業的重要程度。

截至2023年6月末，除西藏外，康希諾MCV4（四價流腦結合疫苗）完成省級準入。華鑫證券研究認為，MCV4未來有望成為其重要的業績增長點。公司擁有強勁的創新能力，新冠疫情后研發重點已從新冠疫苗轉向非新冠疫苗，公司持續加強對外合作，從研發型企業逐步向產業化、商業化邁進，具備成為國際化疫苗企業的潛力。

不過康希諾也需注意疫苗研發進度不及預期、銷售推廣不及預期、行業政策影響以及新冠資產減值等風險。

因為突如其來的新冠疫情，康希諾從默默無名到名利雙收，實現了“彎道超車”，不過隨著新冠疫情的常態化和進入尾聲，康希諾的業績也被打回原型。新冠疫苗市場需求急劇下滑的背景下，康希諾尋找新的增長點成為未來發展的關鍵。

你對康希諾的遭遇怎么看？留言聊聊吧！