債務危機蔓延，王文學的控股地位岌岌可危。

3月16日，華夏幸福（600340.SH）公告稱，因金融機構強制處置股份，其控股股東華夏控股被動減持4043萬股股，占華夏幸福總股本1.03%。這已是本月華夏控股第三次被動減持，目前王文學持股比例降至26.04%，僅與二股東平安相差0.99個百分點，后者或將被動成為華夏幸福第一大股東。

遙想2016年，王文學抵達人生最高峰，以485億的身家成為河北首富。他一手創辦的華夏幸福銷售過千億，排名房企第八，站到成立以來的頂點。當年底，王文學花費數千萬元在海南三亞舉辦一場盛大的年會，攜父母妻兒在臺上講述創業史，說到煽情處一家人哭成一片。

時過境遷。“今天我干到這，愿賭服輸。”5年后的內部講話上，王文學已無暇感慨，他言明公司的困境，自我批評了發展過程中的重大失誤，并在最后號召大家講義氣，與之共渡難關。而這已是5年里華夏幸福的第二次流動性危機。

與大多數靠賣樓發家的地產大佬不同，王文學以產業新城模式著稱，是業界的“非典型”地產商。王文學所選的這條路，讓他從底層爬至巨富，而今華夏幸福生死未卜，王文學何去何從？

?初涉地產

縱觀王文學的起家史，離不開其敏銳的商業嗅覺、過人的情商。

現年56歲的王文學是河北霸州人，家境普通，中專學歷。早年間，他在河北廊坊市交通局當司機。據《財經》報道，王文學情商很高，為人機靈勤快，在市交通局運輸公司工作時口碑不錯，結識了許多政府官員。

隨后，于1992年的全國下海潮中，王文學在廊坊的繁華地段新華路開了一家火鍋店，不足一年便盤下周邊店鋪，擴大店規模，來吃飯的不乏當地政府官員。

如此兩三年后，全國興建政府樓堂館之風盛行，廊坊市政府大樓也面臨翻新升級。于是，餐飲之外，王文學又承攬了當地政府的裝修業務，并一度將業務線從廊坊延伸到家鄉霸州周邊。

▲華夏幸福創始人王文學。

但也因這次跨界，王文學遭遇了首次重擊。據《財經》報道，1998年政策嚴禁信貸資金用于修建樓堂館所的背景下，王文學的裝修業務面臨兩頭難的窘境：一面是對政府追款不成，另一面是對下游供應商施工隊的欠款無法結算。而由于討債人頻頻到家里砸門催款，當年春節王文學不得不外出躲債。

據接近廊坊市政府的人士估算，那時當地政府對王文學的裝修欠款近500萬元。危機當前，王文學卻做出驚人之舉：在廊坊市政府領導的辦公室里，他當面燒毀了政府的裝修合同，并聲明不再討要政府欠款。

福禍相依。邊經營餐館邊還債的日子沒過多久，王文學便在1998年的房改背景中迎來轉機，同年成立了華夏房地產開發有限公司（華夏幸福前身），一腳踏進房地產開發領域。

據“棱鏡”消息，彼時廊坊市市委黨校北邊有一塊地，但政府沒錢，王文學包下這工程，條件是蓋好宿舍樓之外，剩下的土地讓他蓋商品房出售。這便是王文學的第一個房地產項目“華夏花園”。第一個項目開發成功后，他又在新華路附近的第五大街、第六大街拿了幾塊地。

頭腦靈活、高情商的王文學，憑借其在廊坊市政府積攢的人脈資源下海創業，由餐飲業、裝修業跨入地產行業，掘得第一桶金，期間不斷滲透這層政商關系，胃口也一步步變大。

2000年前后，在河北僅有3個項目的華夏幸福在業界毫不起眼。王文學并不滿足于這樣的小打小鬧，但彼時廊坊房價低迷，要做大規模談何容易。他一度想把觸角伸進北京，但也礙于無人脈資源，拓展無望。

好學的王文學四處求救，終得貴人、有“中國地產界幕后推手”之稱的王志綱指點，孤注一擲，到彼時廊坊市最落后的一個貧困縣固安去做開發，踏入“產業地產”這條完全未知的賽道。王文學的產業地產“一哥”之路也由此開啟。

?高光下潛藏危機

王志綱是王文學商業生涯中的關鍵人物。

彼時一心想做大規模的王文學找到王志綱，王志綱建議其另辟蹊徑，朝產業地產方向發展。華夏幸福日后遵循的產業地產道路，便是在王文學跟王志綱的幾次交流中奠定下來的。

恰逢2002年，廊坊市政府對標蘇州工業園區，希望把下轄固安縣發展起來，并給予政策支持。無相關經驗的王文學放手一搏，與固安縣政府簽下60平方公里、期限50年的委托開發協議。

但危機再次襲來，2003年國務院發文停止審批并清理整頓開發區，但王文學已在固安工業園區投入良多，為此，他曾在固安街邊當街痛哭。幸運的是，在政府的支持下，王文學安然過關。

據《財新》報道，王文學在相關文件中找到“有區位發展優勢可以保留”的規定，認為固安毗鄰北京，符合區位優勢的要求，于是通過廊坊市政府與河北省及相關部委溝通，最終躲過整治。

峰回路轉，經過多年建設，固安工業園成為王文學的產業新城開山之作。

到2006年，固安工業園被河北省政府批準為省級開發區，貧困縣固安的GDP一躍成為廊坊下轄縣第一。這期間，固安的開發主要靠華夏幸福在廊坊市拿地賣房輸血，華夏幸福以住宅養產業地產的模式由此而來。

▲固安工業園夜景。

廊坊市之外，王文學開始重倉環京，復制固安模式，成為名副其實的環京大地主。伴隨2008年前后北京奧運會的臨近，環京樓市開始躁動。此后，在環京樓市上漲紅利推動下，華夏幸福進入快速發展通道。

2016年，華夏幸福的銷售額同比大增66.43%至1203.25億元，跨入千億房企陣營，排名行業第八。王文學的財富也水漲船高，2016年以485億的身家成為河北首富。

乘勝追擊，王文學的產業園開始從環京大肆擴張到環南京、環鄭州等區域，并高薪從萬科等頭部房企、以及一些國際咨詢公司處挖來大量高管。僅是2017年，華夏幸福新簽約產業新城和產業小鎮21個，其中20個來自非京津冀區域。

值得一提的是，過往經歷累積的資源成為王文學的武器。

據《財經》援引業內人士報道，華夏幸福之所以能夠不斷攻城略地，源自其能夠把政府訴求通過商業手段達成。在戰略上堅守產業方向，而于政府而言，產業園能解決當地就業，拉動消費，提高財政收入并提升城市化率，而這正是困擾一線城市周邊三四線縣城政府最大的難題。

為實現產業抱負，王文學還構建了龐大的資本版圖，意圖通過資本市場融資加大產業投資，并進一步將投資的企業導入產業園，減輕招商引資壓力。

2014年，王文學成立知合資本管理有限公司，于2015年-2016年期間，通過收購陸續控制了黑牛食品（現更名為維信諾，002387.SZ）、玉龍股份（601028.SH）、ST宏盛（600817.SH）三家上市公司，隨后又收購了新能源汽車、OLED（新一代顯示屏）、石墨烯等資產。

不過，龐大的產業新城布局和投資需求，讓華夏幸福的負債率一直居于85%左右的高位，危機早已蟄伏。

?如何走出泥潭？

2017年環京限購的到來，是王文學的又一轉折點。

當年，重倉環京區域的華夏幸福銷量腰斬，現金流直接轉負，加之大幅舉債異地擴張，資金周轉受挫，債務危機初顯。隔年王文學拉來金主平安，隨后便開始對華夏幸福進行“瘦身”，包括人事收縮、裁撤產業小鎮等業務。

但大手筆輸血仍未能將華夏幸福拉出泥潭。歸根到底，嚴調控下的產業新城模式是王文學難逃危機的根源。2020年疫情沖擊下，華夏幸福的現金流進一步惡化，機構評級下調、股債雙殺等隨之而來，債務危機徹底被引爆。

2020年三季報顯示，華夏幸福有息負債約在2185億元。據王文學表示，2021年華夏幸福到期債務將達千億元，但賬面貨幣資金基本全部受限、無法還債。

違約債務正持續累積。據華夏幸福3月9日公告，公司及下屬子公司新增債務違約涉及的本息金額為83.82億元；截至目前，華夏幸福累計債務違約涉及本息合計194.24億元。

▲華夏幸福財務概況。

盡管已經組建債委會，王文學也通過多次講話釋放了華夏幸福兌現債務的承諾，但目前來看，華夏幸福的困境仍待解，盡快拿出債務處置方案十分關鍵。

據界面新聞此前報道，華夏幸福多個紓困方案也浮出水面。其中有消息稱，重組方案為河北新空港與王文學進行股權交換。換股后，河北新空港成為華夏幸福第一大股東，王文學成為河北新空港股東，不再持有華夏幸福股份。而后，河北新空港、平安、華潤集團會各自會各自向華夏幸福注資，最后華夏幸福將獲得現金約360億元，有息負債下降約120億元。

此外，所有債務展期三年，利息減半。選擇現金還債的，只支付本金，不支付利息，并且第一年支付20%，第二年支付30%，第三年支付50%。

不過，這項詳細的重組方案目前并未獲得官方承認。至于二股東平安會如何出牌，目前亦無定數。

在外界看來，平安對華夏幸福的投資無疑“踩雷”。不過， 2月4日，平安集團公司董事總經理兼聯席CEO謝永林對外表示，華夏幸福是平安8萬億元投資組合的一部分，風險敞口540億元，但不代表損失540億，平安將根據根據進程及時地提取撥備。

年后復工的動員會上，王文學表示華夏幸福“不得不刮骨療毒、向死而生，重走一遍艱苦創業路”，頗有涅磐重生的意味。

從事業起步、轉向后到達巔峰，而后又遭遇危機，王文學歷經的幾次“大劫”，都與政策變臉息息相關。而今，他面臨的困境遠比之前艱難，幾千億債務危機要化解談何容易。這一次，他能突圍嗎？