據(jù)“IPO早知道”消息，繼阿里巴巴于去年11月正式在港二次上市，攜程、網(wǎng)易于近日傳出與港交所討論二次上市事宜后，百度也于近日對(duì)赴港二次上市進(jìn)行了內(nèi)部評(píng)估。

2019年11月26日，阿里赴港二次上市，這注定是一件震動(dòng)整個(gè)投資界的大事。根據(jù)普華永道統(tǒng)計(jì)，2019年香港以募集總額3155億港元，在全球IPO中蟬聯(lián)第一，其中阿里巴巴募資約1012億港元，占香港IPO市場當(dāng)年募資總額約32%。

也就是說阿里港股上市一個(gè)多月就募集了130多億美元。換個(gè)思路，如果沒有阿里在年底的二次上市，那港股別說蟬聯(lián)第一，IPO融資規(guī)模不及國內(nèi)A股都會(huì)是大概率事件，畢竟A股2019年也實(shí)現(xiàn)了2533億元人民幣的IPO融資。

所以阿里和港股的相互成就是非常明顯的。受到阿里的刺激，國內(nèi)中概股們?cè)缫呀?jīng)蠢蠢欲動(dòng)。港交所市場主管姚嘉仁近日表示，近期中概股就來港第二上市的查詢明顯增加。

對(duì)二次赴港上市動(dòng)心思的公司顯然不少，百度只是其中之一。

不過比較有意思的是，如果百度赴港二次上市成真，那么“BAT”這三家傳統(tǒng)三巨頭就將在港股完成極具戲劇性的首次會(huì)合。

百度赴港上市沒有阻礙

百度之所以能得到這個(gè)好機(jī)會(huì)，實(shí)際上有賴于兩大基礎(chǔ)：

第一，中概股在美國上市，一般發(fā)行的都并不是真正的證券，而是美國存托憑證（ADR）。作為一項(xiàng)經(jīng)典的金融制度，ADR有許多優(yōu)秀的特性，包括很高的流動(dòng)性，不僅存托憑證之間可轉(zhuǎn)換，也可與其他證券互換，阿里在港股上市之后，定下的轉(zhuǎn)換比例就是1份ADS可以轉(zhuǎn)換8股港股；

第二，在小米登陸港股之前，截至2018年4月，港交所進(jìn)行了一系列顛覆性的改革，其中有三項(xiàng)改革目前已經(jīng)開始產(chǎn)生了巨大影響，分別是——放開同股不同權(quán)的限制，允許未盈利的生物科技公司赴港上市，允許中國內(nèi)地企業(yè)以第二上市形式在港掛牌。

港股更發(fā)放、更包容的態(tài)度，為其在2018年和2019年，連續(xù)兩年蟬聯(lián)IPO融資規(guī)模世界第一打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

更重要的是，這些改革切中了很多國內(nèi)公司的痛點(diǎn)，為他們提供了一個(gè)非常理想、同時(shí)也很優(yōu)質(zhì)的融資渠道。

舉例來說，因?yàn)榉砰_同股不同權(quán)限制，小米得以順利赴港上市；因?yàn)樵试S未盈利的生物科技公司赴港上市，很多未實(shí)現(xiàn)收入的生物公司和醫(yī)藥公司紛紛涌向港股市場；而允許中國內(nèi)地企業(yè)以第二上市形式在港掛牌，則為阿里回港上市鋪設(shè)了決定性的制度基礎(chǔ)。

阿里赴港上市給雙方帶來的共贏效果，不必過多贅述。實(shí)際上，根據(jù)港交所上市條例的規(guī)定，與阿里同樣有機(jī)會(huì)赴港二次上市的公司并不少。

條例最大的限制在于：首先必須在高級(jí)市場（紐交所、納斯達(dá)克或倫交所）作主要上市，且市值不少于400億港元，或市值至少100億港元及最近一年度收益至少10億港元。

而目前符合這些標(biāo)準(zhǔn)的中概股有30多家，再考慮到“據(jù)港交所的《上市規(guī)則》指引，申請(qǐng)人應(yīng)屬于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”這一限制，證券時(shí)報(bào)估算符合條件的新經(jīng)濟(jì)公司大概有21家。包括之前提到的網(wǎng)易、攜程，也包括京東、51job、還有最近很吸睛的B站等等，當(dāng)然也包括百度。

所以百度赴港二次上市，實(shí)際上不存在什么障礙。

赴港上市也是大勢所趨

實(shí)際上，對(duì)于符合標(biāo)準(zhǔn)的中該股來說，赴港二次上市也算是大勢所趨。

2019年以來，赴美IPO的中概股明顯減少，2019年10月初，據(jù)路透社報(bào)道，納斯達(dá)克收緊了中國中小企業(yè)IPO的限制，申請(qǐng)的通過時(shí)間也拉長。幾乎同時(shí)，彭博社援引三名消息人士稱，美國政府考慮采取措施，讓在美股上市的中國公司退市。

消息傳出之后，當(dāng)時(shí)中概股市場大受震蕩，連一向被市場青睞的阿里，也一夜之間蒸發(fā)掉了235億美元，這也成為阿里回港上市的一大推動(dòng)原因。

雖然此后納斯達(dá)克CEO阿德納·弗里德曼表示“特朗普政府收回了那份聲明，也就是說專門限制中概股的舉動(dòng)是不被考慮的。”但這句話看起來更像欲蓋彌彰。

2019年12月7日，(SEC)美國證監(jiān)會(huì)和PCAOB(美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì))發(fā)布聯(lián)合聲明——《關(guān)于審計(jì)質(zhì)量和監(jiān)管獲取審計(jì)和其他國際信息的重要作用聲明——關(guān)于在中國有大量業(yè)務(wù)的美國上市公司當(dāng)前信息獲取的挑戰(zhàn)討論》。

該聲明稱，如果重大的信息障礙持續(xù)存在，對(duì)美國上市公司采取補(bǔ)救措施可能是必要或適當(dāng)?shù)模^去的補(bǔ)救措施包括是施以更嚴(yán)格的信披要求，以及施加更多的新證券發(fā)行限制。

與該文件相對(duì)應(yīng)的是，PCAOB網(wǎng)站詳細(xì)列出了224家遭遇審計(jì)障礙的上市公司名單及審計(jì)機(jī)構(gòu)，這224家機(jī)構(gòu)中，就有大量中國公司在列，包括阿里、百度、京東等互聯(lián)網(wǎng)公司，還有生物科技、教育、醫(yī)藥等公司。

對(duì)中概股來說，美股市場的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，赴港二次上市成為了不錯(cuò)的分散風(fēng)險(xiǎn)途徑。但是百度回港上市有更多的顧慮，其實(shí)也很容易理解。

友誼小船早已翻，“BAT”只剩下“AT”

騰訊已經(jīng)在港股盤踞了15年多，阿里也已經(jīng)順利登陸港交所，如果百度也回港上市的話，那“BAT”就真的“整整齊齊”了。

不過當(dāng)前再提起“BAT”時(shí)，難免會(huì)讓人覺得比較尷尬，畢竟早已經(jīng)名不符實(shí)。

從市值來看，百度1月6日的市值為471億美元，位居中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司第五，但是從規(guī)模上來看，百度的市值只有騰訊的1/10，阿里的8%。

而從營收來看的話，百度2019年前三季度一共實(shí)現(xiàn)營收785億元人民幣，排除京東，也能占到互聯(lián)網(wǎng)上市公司的第三名，僅次于阿里和騰訊，但從營收額來看，百度的營收規(guī)模實(shí)際上不及騰訊的1/3，也達(dá)不到阿里的1/4。

從“BAT”的發(fā)展態(tài)勢和投資版圖看，百度也越來越跟不上阿里和騰訊的發(fā)展步伐。

百度錯(cuò)失了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利是業(yè)界共識(shí)。但百度到底是如何錯(cuò)失紅利的，那就各有各的說法。從比較直接的角度來看，有兩大原因：

其一，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來了的一個(gè)直接變化，就是各個(gè)不同的APP開始打造自己專屬的流量池，搜索引擎的流量入口作用被大大弱化，直接導(dǎo)致百度的廣告收入不斷銳減，其廣告收入先被阿里、騰訊超越，然后又被字節(jié)跳動(dòng)后來居上。

其二，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的“移動(dòng)”前綴，就是這個(gè)時(shí)代最大的特性，其中移動(dòng)支付是最關(guān)鍵的盈利要點(diǎn)，但是百度顯然并沒有抓住這個(gè)要點(diǎn)，除此之外，O2O大潮中也蘊(yùn)含著不少機(jī)會(huì)，但是百度也并沒有抓住多少機(jī)會(huì)。

O2O大戰(zhàn)的最終勝利果實(shí)屬于戰(zhàn)斗力極強(qiáng)的美團(tuán)，和支持美團(tuán)的騰訊，更屬于越來越不差錢的阿里，阿里造出“新零售”的概念，收購餓了么，又用資本堆出一個(gè)“哈羅出行”，確實(shí)算是線上線下兩開花。

意識(shí)到自己已經(jīng)徹底錯(cuò)失機(jī)會(huì)的百度，很快就調(diào)整好心態(tài)，鼓起勇氣承認(rèn)現(xiàn)實(shí)，從2017年開始，不斷的收縮戰(zhàn)線，凝聚核心競爭力。

2017年把百度外賣賣給餓了么，對(duì)當(dāng)年如火如荼的“單車大戰(zhàn)”毫不動(dòng)心，2018年又把手中餓了么的股權(quán)賣給阿里，讓阿里可以全心全意的對(duì)付美團(tuán)，2019年拋售手中攜程的股權(quán)，慢慢也從酒旅行業(yè)抽出手來。

百度一系列動(dòng)作的目的很明確，就是穩(wěn)住核心的信息內(nèi)容板塊，并且在技術(shù)積累優(yōu)勢明顯的AI領(lǐng)域不斷押注，不說在萬物智能互聯(lián)時(shí)代打個(gè)翻身仗，起碼也要穩(wěn)住自己的頭部地位。

但不管是在騰訊和字節(jié)跳動(dòng)的壓力下穩(wěn)住內(nèi)容核心，還是在虎狼環(huán)伺下推動(dòng)AI取得進(jìn)展，“燒錢”始終都是無法避免的。而百度，很害怕燒錢。

百度怕燒錢

百度害怕燒錢，首先是因?yàn)樽约簺]賺多少錢。

2016年的醫(yī)療事故，至今仍對(duì)百度產(chǎn)生著持續(xù)的負(fù)面影響，當(dāng)年廣告收入約占百度總體收入的91.46%，但廣告收入增速在多種因素綜合影響之下，已經(jīng)降低至0.76%。

2014年到2018年廣告營收變化

2017年，陸奇加入百度，百度的營收架構(gòu)有所優(yōu)化。但也同樣是在這一年，把智能推薦引擎應(yīng)用在抖音身上的頭條，開始爆發(fā)出越來越強(qiáng)的廣告市場競爭力，百度承受年的營收壓力越來越大。

2018年，陸奇從百度離職，在蒸發(fā)掉900億元人民幣市值的同時(shí)，也讓正在改革中的百度顯得有些手足無措。

在百度2018年春晚灑出9億紅包，整個(gè)春節(jié)灑出19億元現(xiàn)金的情況下，2019年第一季度，百度的銷售、一般和管理費(fèi)用激增至61億元（9.02億美元），同比增長93%，近乎漲了一倍。

這直接導(dǎo)致整個(gè)2019年，百度的盈利壓力都非常大。問題是，春節(jié)紅包貌似對(duì)百度的作用并不大。

早在2014年百度APP的日活就突破了1億，2018年11月日活突破1.6億，紅包發(fā)完之后，2019年3月百度APP日活僅增長至1.74億人，截至2019年9月，百度的日活堪堪突破1.89億。

相比之下，抖音并不搞這個(gè)，但是2018年1月日活突破3000萬，2018年11月日活破2億，2019年12月，抖音用戶破4億。

所以2019年百度受到來自字節(jié)跳動(dòng)的壓力，其實(shí)是有增無減的。反應(yīng)到財(cái)報(bào)中，可以明顯看到，截至2019Q3百度的各項(xiàng)利潤表現(xiàn)，都很難令投資者滿意。

2019年前三季度百度的各項(xiàng)利潤表現(xiàn)

2018年百度的廣告營收為819.12億元，總營收1022.77億元，這也是百度發(fā)展史上的最高值。

以百度前2019年前三季度573.28億元的廣告營收，和785.29億元的總營收來看，2019年百度的總營收應(yīng)該可以超過2018年，但是廣告營收肯定不及2018，總體的利潤表現(xiàn)實(shí)在很難讓人產(chǎn)生樂觀估計(jì)。

資本寒冬中，大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)格外敏感，都捂緊了錢袋子，對(duì)于一家盈利能力有所衰弱的公司，投資自然會(huì)更加謹(jǐn)慎。

可怕的死循環(huán)

所以百度也就陷入了一種非常難解的困境中，賺不到錢，市場缺乏熱情，所以融不到錢，融不到錢也就沒法投入更多的資金拓寬盈利渠道，更加賺不到錢，這是一個(gè)死循環(huán)。

2017年陸奇加入百度之后，百度的戰(zhàn)略收縮體現(xiàn)在方方面面，其中有很重要的一點(diǎn)就是百度發(fā)行的票據(jù)不再只用于“一般公司用途”，還被用于“償還現(xiàn)有債務(wù)”。可以看出百度本來就背負(fù)著巨大的債務(wù)壓力。

而在2018年的三輪融資之后，春節(jié)紅包依然讓百度付出了巨大的代價(jià)，巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)讓百度焦頭爛額，2019年9月底百度拋售攜程股票，套現(xiàn)10億美元，能明顯看出百度的焦慮。

在這之前的2019年5月16日，為了提振市場表現(xiàn)，百度公布的10億美元股票回購計(jì)劃有效期至2020年7月1日。

拆東墻，補(bǔ)西墻，百度這個(gè)裱糊匠真的不好當(dāng)，又不得不努力掙扎。

歸根結(jié)底，因?yàn)榘俣纫呀?jīng)在過去錯(cuò)失良機(jī)，現(xiàn)在也非常難熬，熬過眼前難關(guān)，依靠在人工智能上的領(lǐng)先地位，就可以贏得美好未來的憧憬成為了支撐百度堅(jiān)持走下去的精神支柱。

百度2019年前三季度營收結(jié)構(gòu)變化

可以看出在2019年，百度依然堅(jiān)持在新的營收模式上作出了更多的探索，試圖進(jìn)一步降低廣告營收占比，降低對(duì)廣告營收的依賴。

但是這樣的話，問題又回到了原點(diǎn)。新的營利探索，都是吞金巨獸：

DuerOS驅(qū)動(dòng)的小度智能音箱依然還在智能音箱市場上打價(jià)格戰(zhàn)；

阿波羅（Apollo）的自動(dòng)駕駛汽車離大規(guī)模市場化應(yīng)用差距過于遙遠(yuǎn)；

云計(jì)算市場上，百度云的IaaS市場份額增速倒是挺快，已經(jīng)成長為中國第四，僅次于AWS。問題是份額占比8.2%依舊還是個(gè)位數(shù)，比起阿里云45%，和騰訊云18.6%仍然只是個(gè)零頭，增長壓力下，降價(jià)補(bǔ)貼還是必要手段；

愛奇藝可能是百度這十年來業(yè)務(wù)孵化最大的亮點(diǎn)，同時(shí)也可能是百度目前明面虧損最嚴(yán)重的項(xiàng)目，2019年前三季度累計(jì)虧損78億元，只比燒錢造車的蔚來少燒8億元，巨虧之下，愛奇藝和騰訊聯(lián)合搞了一個(gè)“套娃收費(fèi)”，為會(huì)員漲價(jià)做試探，結(jié)果惹來用戶強(qiáng)烈反彈。

百度為了維持局面，為了投資未來，已經(jīng)是在不斷的砸鍋賣鐵，未來的前景當(dāng)然很誘人，問題是這個(gè)未來有多遠(yuǎn)？

在互聯(lián)網(wǎng)寒冬中，這一問題讓人感覺格外棘手。

回港上市，可以給百度帶來更多破局助力

提起互聯(lián)網(wǎng)寒冬，很多人都會(huì)聯(lián)想到20年前的互聯(lián)網(wǎng)寒冬，也確實(shí)有很多的相似點(diǎn)。

在2000年，以技術(shù)股為主的美國納斯達(dá)克綜合指數(shù)遭遇重挫，股指不斷下滑，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)全面爆發(fā)。到2000年9月21日，納股指數(shù)跌至1088點(diǎn)，創(chuàng)下了3年來的最低紀(jì)錄，靠風(fēng)險(xiǎn)投資為生的大量新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)遭受滅頂之災(zāi)，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)愁云密布、寒氣逼人。

中國互聯(lián)網(wǎng)的先行者們，同樣受到網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂的煎熬，上古三巨頭新浪、搜狐、網(wǎng)易經(jīng)營慘淡，新生的阿里、百度、騰訊融資艱難，大量的入行者被清算退出。

不過可以看到，這一次的互聯(lián)網(wǎng)寒冬，遠(yuǎn)沒有達(dá)到上一次那樣慘烈的程度。而在這次寒冬中，百度表現(xiàn)出來的嗅覺和反應(yīng)能力，都顯得異常敏銳。

在2017年年底，王興還斬釘截鐵地說，“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇”。2018年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)就向港交所遞交了招股書。

在美團(tuán)上市前后，從騰訊到知乎，各大互聯(lián)網(wǎng)廠商的裁員消息絡(luò)繹不絕，甚至綿延至今愈演愈烈。市場上到處都充斥著缺錢的聲音，P2P爆雷不斷、債券違約、私募產(chǎn)品逾期、各領(lǐng)域投資頻率也在不斷下降。

而百度收縮戰(zhàn)線，精簡開支的動(dòng)作，從陸奇2017年初加入百度時(shí)，就正式開始了。所以熬過這次寒冬，對(duì)百度來說可能并不難。

事實(shí)上，從2019年三季度財(cái)報(bào)發(fā)布之后，百度的股價(jià)和市值就在緩慢恢復(fù)，這也可以理解為市場對(duì)百度這段時(shí)間的努力，大體上是認(rèn)可的。

1月8日，百度對(duì)AI體系進(jìn)行組織架構(gòu)升級(jí)，表明百度對(duì)AI技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用，已經(jīng)厘清了全盤思路。

百度將原來AIG（AI技術(shù)平臺(tái)體系）、TG（基礎(chǔ)技術(shù)體系）、ACG（百度智能云事業(yè)群組）整合為“百度人工智能體系”（AI Group，縮寫為AIG）。新AIG包含技術(shù)中臺(tái)群組（TPG）和智能云事業(yè)群組（ACG）兩大群組組成，智慧政務(wù)、智慧醫(yī)療、智慧金融、智能客服與營銷四大業(yè)務(wù)板塊升級(jí)為四大事業(yè)部。

而百度小程序月活突破3億的消息，也表明了百度在移動(dòng)應(yīng)用生態(tài)方面的追趕，已經(jīng)取得了可喜的成果。

伴隨著市場對(duì)百度的信心不斷上升，回港上市的收益將會(huì)越來越大。

雖然2018年李彥宏曾表示對(duì)港股興趣不大，但今時(shí)不同往日，如果回港上市對(duì)百度來說已經(jīng)變得惠而不費(fèi)，那百度肯定也逃脫不了“真香”定律。