心脈醫(yī)療——主動(dòng)脈及外周血管介入醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，此前遞交了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。過(guò)去三年間，受益于新產(chǎn)品上市以及行業(yè)的快速發(fā)展，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)了35%。

作為分拆上市的典型代表（分拆自港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療），交易所在問(wèn)詢函中重點(diǎn)詢問(wèn)了公司與間接控股股東間的關(guān)聯(lián)采購(gòu)、渠道重合以及研發(fā)獨(dú)立性等問(wèn)題。

同時(shí)，針對(duì)市場(chǎng)所關(guān)心的高值醫(yī)用耗材分類集中采購(gòu)問(wèn)題，交易所也作了重點(diǎn)問(wèn)詢。

 分拆上市，2017年估值約18.5億 

心脈醫(yī)療成立于2012年，是港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療（0853.HK）的控股子公司。截至2018年底，微創(chuàng)醫(yī)療通過(guò)香港心脈、微創(chuàng)投資合計(jì)持有公司61.79%的股權(quán)。此外，主要高管通過(guò)虹皓投資持有公司部分股權(quán)。

根據(jù)招股書(shū)的披露，2017年3月，香港心脈將所持股份的7.0249%以及2.7830%分別作價(jià)1.3億和5,150萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給了上海阜釜、中金佳泰貳期。由此估算，心脈醫(yī)療當(dāng)時(shí)的估值約為18.5億人民幣。

公司此次計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1,800萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。募集資金將主要用于主動(dòng)脈及外周血管介入醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、主動(dòng)脈及外周血管介入醫(yī)療器械研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息化的建設(shè)等。

 近三年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速超35% 

心脈醫(yī)療的主營(yíng)產(chǎn)品包括主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)、術(shù)中支架系統(tǒng)、外周血管支架系統(tǒng)以及外周血管球囊擴(kuò)張導(dǎo)管等。截至目前，公司有9款產(chǎn)品取得了醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證。根據(jù)弗若斯特沙利文的研究報(bào)告顯示，公司在2018年我國(guó)主動(dòng)脈血管介入醫(yī)療器械的市場(chǎng)份額排名第二，國(guó)產(chǎn)品牌中排名第一。

反映到營(yíng)收結(jié)構(gòu)上，主動(dòng)脈支架類產(chǎn)品最近一年貢獻(xiàn)了公司超80%的營(yíng)收且占比還在持續(xù)擴(kuò)大。除此之外，術(shù)中支架類產(chǎn)品的營(yíng)收排名第二，雖然占比有所下降，但絕對(duì)額仍在繼續(xù)上升。

根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，公司主動(dòng)脈支架類和術(shù)中支架類產(chǎn)品在2018年的平均銷售單價(jià)分別為17,274.88元/條和5,575.65元/條。

受益于核心產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)，心脈醫(yī)療的營(yíng)收從2016年1.25億上升到了2018年2.31億，同期的歸母凈利潤(rùn)從4,111.38萬(wàn)上升到了9,064.79萬(wàn)，復(fù)合增速分別為35.94%和48.49%。

 受益于行業(yè)增長(zhǎng) 

從更大的角度來(lái)看，公司主動(dòng)脈支架類、術(shù)中支架類產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)和市場(chǎng)整體的發(fā)展密切相關(guān)。

根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，受益于政策支持及人均醫(yī)療支出的提高，我國(guó)主動(dòng)脈腔內(nèi)介入醫(yī)療器械的市場(chǎng)規(guī)模從2013年5.5億上升到了2017年10.3億，復(fù)合增速17.2%。

同樣的，外周血管介入醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模從2013年17.0億上升到了2017年30.1億，復(fù)合增長(zhǎng)率為15.4%。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括美敦力、戈?duì)?、?kù)克等。與這些企業(yè)相比，心脈醫(yī)療不管是在發(fā)展歷史還是營(yíng)收規(guī)模上，都有著不小的差距。另外，公司在國(guó)內(nèi)也有一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，典型如港交所上市公司先健科技（1302.HK）。

 交易所問(wèn)詢的重點(diǎn)：集中采購(gòu)、關(guān)聯(lián)交易以及研發(fā)獨(dú)立性 

在遞交招股書(shū)后，交易所近期對(duì)部分公司進(jìn)行了問(wèn)詢，心脈醫(yī)療位列其中。

翻查這份問(wèn)詢函，問(wèn)題涉及六大類，分別是：心脈醫(yī)療股權(quán)結(jié)構(gòu)及董監(jiān)高基本情況、核心技術(shù)、業(yè)務(wù)、公司治理與獨(dú)立性、財(cái)會(huì)信息與管理分析、其他事項(xiàng)。目前，心脈醫(yī)療已經(jīng)對(duì)這些問(wèn)題一一作了回復(fù)。

問(wèn)詢函中，交易所要求公司補(bǔ)充披露“高值醫(yī)用耗材分類集中采購(gòu)”政策情況并說(shuō)明該政策對(duì)心脈醫(yī)療產(chǎn)品單價(jià)、收入規(guī)模等方面的影響。

心脈醫(yī)療回復(fù)表示“與藥品相比，高值醫(yī)用耗材實(shí)施以量換價(jià)策略的難度較大，主要原因是國(guó)內(nèi)高值醫(yī)用耗材行業(yè)實(shí)力仍然薄弱，需要繼續(xù)鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新和追趕。同時(shí)，高值醫(yī)用耗材種類繁多，特定領(lǐng)域競(jìng)品少、市場(chǎng)規(guī)模相比藥品較小，而且尚無(wú)統(tǒng)一的編碼體系和質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

另一個(gè)比較關(guān)鍵的問(wèn)題涉及到關(guān)聯(lián)采購(gòu)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，心脈醫(yī)療存在同上海微創(chuàng)、脈通醫(yī)療和MPI之間經(jīng)常性的關(guān)聯(lián)采購(gòu)，主要包括覆膜、編織外管等原材料。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年的三年間，關(guān)聯(lián)采購(gòu)占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為25.77%、17.61%以及17.38%。因此，交易所需要公司說(shuō)明關(guān)聯(lián)采購(gòu)公允性、是否存在替公司承擔(dān)成本的情況。

心脈醫(yī)療解釋稱關(guān)聯(lián)采購(gòu)是為了提高采購(gòu)效率，拓寬采購(gòu)渠道，保證原材料的穩(wěn)定供應(yīng)而進(jìn)行，具有真實(shí)的交易實(shí)質(zhì)和合理的商業(yè)理由，交易價(jià)格公允，不存在關(guān)聯(lián)方替公司承擔(dān)成本、費(fèi)用的情形。

研發(fā)獨(dú)立性方面，由于在公司前身心脈有限成立之前，微創(chuàng)醫(yī)療全資子公司上海微創(chuàng)內(nèi)部就存在關(guān)于主動(dòng)脈及外周血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，因此交易所問(wèn)詢公司是否存在與微創(chuàng)醫(yī)療共享研發(fā)成果、受讓其研發(fā)成果、利用公司相關(guān)人員在微創(chuàng)醫(yī)療任職期間的職務(wù)發(fā)明或者在前述研發(fā)成果的基礎(chǔ)上再研發(fā)的情形。

對(duì)于此，心脈醫(yī)療表示不存在共享研發(fā)成果的情況。同時(shí)，心脈有限在2012年設(shè)立以來(lái)已經(jīng)陸續(xù)受讓了上海微創(chuàng)擁有的、與公司經(jīng)營(yíng)相關(guān)的全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及非專利技術(shù)，并承接了相關(guān)人員。因此，兩者在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、研發(fā)、人員等方面已經(jīng)完全獨(dú)立。（CJT）

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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