作者：閆淑鑫

原創(chuàng)：中新經(jīng)緯（jwview ）

01 IPO之路一波三折

事實(shí)上，早在2017年3月，三只松鼠就曾向證監(jiān)會(huì)遞交招股說(shuō)明書(shū)，欲登陸A股創(chuàng)業(yè)板。不過(guò)，在排隊(duì)半年后，三只松鼠突然主動(dòng)提出中止審查，而原因竟是“簽字律師辭職”。

同年10月，三只松鼠更新招股說(shuō)明書(shū)，IPO申請(qǐng)恢復(fù)正常審核，并定于2017年12月13日首發(fā)上會(huì)。然而，就在上會(huì)前一晚，證監(jiān)會(huì)卻臨時(shí)發(fā)布公告稱(chēng)，鑒于三只松鼠尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，決定取消對(duì)其IPO申報(bào)文件的審核。

當(dāng)時(shí)，有媒體報(bào)道稱(chēng)，處于上市緘默期的三只松鼠在12月初收到匿名郵件，自稱(chēng)是自媒體團(tuán)隊(duì)，要求三只松鼠與其聯(lián)系、出資500萬(wàn)元與之“合作”，否則將對(duì)外公開(kāi)“相關(guān)負(fù)面信息”。三只松鼠方面拒絕其要求，選擇通過(guò)法律維權(quán)。

三只松鼠IPO一事就此擱置。

直到去年6月，三只松鼠在證監(jiān)會(huì)的審核狀態(tài)顯示為“預(yù)先披露更新”，意味著該公司再次進(jìn)入IPO排隊(duì)階段。

中新經(jīng)緯注意到，經(jīng)過(guò)一番“折騰”后，三只松鼠IPO進(jìn)程較之前明顯放慢，不僅遲遲未披露最新招股說(shuō)明書(shū)，就連上會(huì)日期也被推遲至今年5月16日，好在其最終“修成正果”，拿到了A股“通行證”。

5月16日晚，證監(jiān)會(huì)公布第十八屆發(fā)審委2019年第40次會(huì)議審核結(jié)果公告，三只松鼠IPO申請(qǐng)獲得通過(guò)。

5月16日，三只松鼠IPO申請(qǐng)獲得通過(guò)。來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

02 高增長(zhǎng)背后風(fēng)險(xiǎn)暗存

正如前文所說(shuō)，截至目前，三只松鼠仍未公開(kāi)披露最新招股說(shuō)明書(shū)。而按照其此前披露的版本，該公司計(jì)劃通過(guò)IPO募集資金14.37億元，用于開(kāi)設(shè)線下體驗(yàn)店等。

據(jù)了解，三只松鼠創(chuàng)辦于2012年，是一家純互聯(lián)網(wǎng)食品品牌，旗下產(chǎn)品覆蓋堅(jiān)果、干果、果干、花茶及零食等多個(gè)品類(lèi)，在年輕消費(fèi)群體中具有較高知名度。

中新經(jīng)緯梳理發(fā)現(xiàn)，三只松鼠僅用了三年時(shí)間便進(jìn)入盈利期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之快令同行羨慕。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2014年至2017年上半年，三只松鼠分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.24億元、20.43億元、44.23億元、28.94億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1286.49萬(wàn)元、897.39萬(wàn)元、2.37億元、2.41億元。

三只松鼠近幾年業(yè)績(jī)情況。中新經(jīng)緯閆淑鑫制圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：三只松鼠招股說(shuō)明書(shū)

不過(guò)，需要注意的是，三只松鼠高增長(zhǎng)背后也隱藏著一些風(fēng)險(xiǎn)，包括銷(xiāo)售渠道集中度較高、主要產(chǎn)品占比過(guò)大等。

據(jù)三只松鼠招股說(shuō)明書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，該公司不斷通過(guò)自營(yíng)APP、團(tuán)購(gòu)、線下體驗(yàn)店等方式拓展多元化的銷(xiāo)售渠道，但銷(xiāo)售收入仍主要通過(guò)天貓商城、京東等第三方平臺(tái)實(shí)現(xiàn)。其中，2014年至2017年上半年，三只松鼠通過(guò)天貓商城實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別占到營(yíng)業(yè)收入的78.55%、75.72%、63.69%及55.22%，具有較高的集中度。

除銷(xiāo)售渠道集中度較高外，三只松鼠在產(chǎn)品收入構(gòu)成方面也嚴(yán)重不平衡。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年上半年，三只松鼠堅(jiān)果產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為8.12億元、16.40億元、30.78億元、19.74億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為87.85%、80.44%、69.83%、68.51%。

三只松鼠坦言，堅(jiān)果產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)情況將直接影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)公司已通過(guò)拓展其他產(chǎn)品來(lái)豐富產(chǎn)品線，但堅(jiān)果產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)情況對(duì)公司業(yè)績(jī)?nèi)跃哂休^大影響，如果未來(lái)短期市場(chǎng)需求及消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣出現(xiàn)較大變化，導(dǎo)致對(duì)堅(jiān)果產(chǎn)品的需求出現(xiàn)巨大波動(dòng)，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。

03 食品安全問(wèn)題頻發(fā)遭問(wèn)詢(xún)

盡管三只松鼠IPO申請(qǐng)已獲通過(guò)，但有一個(gè)問(wèn)題依然不容忽視，那就是食品安全問(wèn)題。

據(jù)了解，三只松鼠在IPO期間，曾多次被曝出產(chǎn)品存在食品安全問(wèn)題，還曾一度陷入轟動(dòng)一時(shí)的“霉菌門(mén)”。2017年8月15日，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局發(fā)布3批次食品不合格情況，其中就包括三只松鼠的開(kāi)心果，而不合格的原因則為霉菌超標(biāo)1.8倍。

事后，三只松鼠回應(yīng)稱(chēng)，經(jīng)過(guò)自查和將同批次產(chǎn)品第三方送檢，該批次產(chǎn)品在原料入廠和產(chǎn)品出廠檢驗(yàn)時(shí)均達(dá)標(biāo)合格，食品藥品監(jiān)督管理局抽樣發(fā)現(xiàn)的霉菌超標(biāo)或是產(chǎn)品在后續(xù)存儲(chǔ)、運(yùn)輸階段控制不當(dāng)所致。同時(shí)，三只松鼠表示，將主動(dòng)召回該批次在售與庫(kù)存商品，并對(duì)相關(guān)環(huán)節(jié)進(jìn)行整改，以杜絕此類(lèi)事件的再次發(fā)生。

然而，就在不久前，仍有不少消費(fèi)者向中新經(jīng)緯反映，他們?cè)谌凰墒蟮漠a(chǎn)品中吃出了爛標(biāo)簽、蟲(chóng)子等異物。

有消費(fèi)者在三只松鼠產(chǎn)品中吃出蟲(chóng)子。受訪者供圖

而據(jù)三只松鼠招股書(shū)，2016年7月至2017年6月期間，三只松鼠還曾因產(chǎn)品保質(zhì)期標(biāo)注與食品安全標(biāo)準(zhǔn)不符、產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)、標(biāo)有“促銷(xiāo)價(jià)”非促銷(xiāo)誤導(dǎo)消費(fèi)、標(biāo)示脂肪含量與實(shí)際含量不同、含糖量不符合等級(jí)要求、配料未在標(biāo)簽中標(biāo)注等問(wèn)題先后被多名消費(fèi)者起訴，涉及產(chǎn)品包括鹵藕、雪菊、凍干檸檬片、奶油味瓜子、和田駿棗、魷魚(yú)絲等。

針對(duì)食品安全問(wèn)題一事，5月16日，發(fā)審委向三只松鼠發(fā)出“五連問(wèn)”，要求其說(shuō)明具體情況：

發(fā)行人在原材料采購(gòu)、食品檢測(cè)、生產(chǎn)及添加劑添加、儲(chǔ)存、運(yùn)輸、保管等各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品質(zhì)量及食品安全的內(nèi)部控制制度是否健全并得到有效執(zhí)行；

 

相關(guān)行政處罰，客戶(hù)投訴或訴訟事項(xiàng)的后續(xù)整改情況，是否屬于重大違法行為，是否對(duì)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響；

 

對(duì)于食品安全突發(fā)事件，發(fā)行人是否已經(jīng)建立了有效的應(yīng)對(duì)機(jī)制；

 

自有的檢測(cè)機(jī)構(gòu)能都有效滿足發(fā)行人食品生產(chǎn)安全的需求；

 

對(duì)供應(yīng)商食品安全的管控機(jī)制及有效性。

04 受爭(zhēng)議的代工模式

有業(yè)內(nèi)人士指出，三只松鼠食品安全問(wèn)題頻發(fā)，主要原因或在于其供應(yīng)鏈把控不嚴(yán)。“三只松鼠的很多產(chǎn)品都是代工廠生產(chǎn)的，出現(xiàn)食品安全問(wèn)題有兩種可能，一是成本問(wèn)題，供應(yīng)商工廠不達(dá)標(biāo)；二是管理問(wèn)題，三只松鼠沒(méi)有做好供應(yīng)商把控和產(chǎn)品出廠檢測(cè)。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受中新經(jīng)緯采訪時(shí)也提到，三只松鼠產(chǎn)業(yè)鏈不完整、過(guò)度依賴(lài)代工廠等，的確在一定程度上加劇了產(chǎn)品出現(xiàn)食品安全問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)。

“三只松鼠走的是代工模式，他們的代工廠多是小企業(yè)，質(zhì)量檢控等方面的配置比較低。此外，三只松鼠給到這些代工廠的費(fèi)用相對(duì)較低，以至于他們?cè)谑称钒踩矫娴耐度胼^少，這也直接造成了三只松鼠的產(chǎn)品頻頻出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題。”朱丹蓬表示。

三只松鼠官網(wǎng)截圖

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》此前報(bào)道，三只松鼠原供應(yīng)商之一的杭州臨安杭派食品有限公司(下稱(chēng)杭派公司)曾因查不到生產(chǎn)許可證等問(wèn)題，于2016年9月被消費(fèi)者告上了法庭，并敗訴賠償消費(fèi)者。

三只松鼠招股說(shuō)明書(shū)顯示，杭派公司曾是三只松鼠2014年的第一大供應(yīng)商、2015年的第三大供應(yīng)商，三只松鼠在2014年和2015年對(duì)其采購(gòu)金額分別達(dá)11091.6萬(wàn)元和8381.56萬(wàn)元。

中新經(jīng)緯了解到，不僅是三只松鼠，目前市場(chǎng)上多數(shù)堅(jiān)果品牌均比較依賴(lài)輕資產(chǎn)的代工模式。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，該模式下企業(yè)雖能取得快速發(fā)展，但卻很難確保產(chǎn)品質(zhì)量。

對(duì)此，朱丹蓬指出，在“后堅(jiān)果”時(shí)代，企業(yè)至少需掌握80%的產(chǎn)業(yè)鏈，才能更好的把控產(chǎn)品質(zhì)量。“三只松鼠也應(yīng)嘗試建立自己的產(chǎn)業(yè)鏈，減少對(duì)代工廠的依賴(lài)。”朱丹蓬說(shuō)。

值得一提的是，在5月16日審議中，發(fā)審委對(duì)三只松鼠的代工模式也提出了疑問(wèn)，要求其說(shuō)明公司采用外包生產(chǎn)方式的原因及合理性、是否存在對(duì)外協(xié)加工商的重大依賴(lài)等情況。

上述問(wèn)題不解決，三只松鼠最終能夠順利上市嗎？上市后，又能否獲得資本市場(chǎng)青睞？或許，對(duì)于剛剛拿到A股“通行證”的三只松鼠來(lái)說(shuō)，考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。