上市后首份年報遇到三件大事：延期披露、業績變臉、與預告業績存在明顯偏差。那么，投資者是否有足夠的理由質疑這家公司招股說明書的可信度？

今天要探討的案例是越博動力（300742.SZ），2018年5月在創業板上市。

年報顯示，越博動力2018年度實現歸母凈利潤2121.18萬元，比上市前一年減少了7304.53萬元，比業績預告預期盈利8777.6萬元也差了不少。

而且公司還延期到5月1日才發布了年報。

查看年報，發現有個明顯錯誤：2016年和2017年的“經營活動產生的現金流量凈額”都是-193,376,096.88元。

連續兩年經營性凈現金流的數據都是一模一樣的，一分錢都不差，世界上會有如此巧合的事情？如此明顯的錯誤，上市公司的董事會、管理層，尤其是財務總監居然沒發現？

除此之外，公司一季報預告歸母凈利潤虧損同比擴大，5月7日收到了交易所關注函。

多重利空沖擊下，4月18日以來，公司的股價下跌超過三分之一，遠高于期間對應指數的跌幅。

翻查歷史數據，越博動力IPO時投資者申購踴躍，網上中簽率僅有0.0156%。對照上市之后的首份年報數據質量，其招股說明書所說“競爭優勢顯著”及其他一些重要信披內容是否可信？

 年報營收減少1.85億之謎 

根據招股書及年報：公司主營新能源汽車動力總成系統的開發與銷售，主要產品為純電動汽車動力總成系統。與東風特汽、一汽、長安客車、金旅客車、陜汽寶華、聊城中通、大運汽車、申龍客車、南京金龍、唐駿汽車等整車廠商均有合作。

年報顯示，公司全年實現營收4.93億元，歸母凈利潤2121.18萬元，分別比此前業績快報披露的營收和歸母凈利潤減少了1.85億和6,656.42萬。

公司解釋：“部分收入確認時點與審計收入確認時點存在不一致”，因此調減了部分營業收入，從而導致凈利潤降低。

查看財報發現，2018年末公司存貨明顯上升，其中發出商品余額1.03億，同比增長976.2%。由于年審機構致同會計師事務所對該部分收入不予確認，因此產生了差異。

但是，翻查招股書和年報信息可以看到，公司收入政策沒有發生變更：“根據銷售合同約定，本公司于客戶簽收貨物后確認收入，或本公司將貨物運至客戶指定地點并在客戶領用后確認收入。”

這不禁讓人懷疑，高達1.85億的營收確認偏差（約占公司2018年最終實現營收的37.53%）真的只是無意中造成的確認時點不一致嗎？

退一步講，即使按照業績快報披露的業績，公司2018年實現的營收和歸母凈利潤也分別減少了24.64%和6.88%。

對比中汽協披露的行業數據：2018年中國新能源汽車的總銷量為125.6萬輛，同比增長61.7%。其中，新能源乘用車銷售105.3萬輛，同比增長82.0%；新能源商用車銷售20.3萬輛，同比增長2.6%。

在行業銷量較快增長的同時，越博動力卻錄得營收、歸母凈利潤的負增長。是否說明公司的競爭力或許并沒有其在招股說明中提到的那樣好？

即便是年報中已經披露的歸母凈利潤，其含金量也值得推敲。

 存貨攀升，存貨周轉率下降 

另外值得一提的是，越博動力的存貨狀況在上市前后也發生了較大的變化。

上市前，公司的存貨期末余額處于一個較低的位置，上市首年，存貨期末余額攀升。

如上文所述，存貨增長可能也和少計收入有關，但問題在于存貨跌價準備的零計提。

 存貨跌價準備零計提，是否合理？

年報顯示，公司截至2018年底的存貨余額約為2.025億，同比大增超過100%。但是，越博動力并沒有對其計提跌價準備。

公司在招股說明書中這樣描述道：“公司采取以銷定產”的生產模式，大部分原材料、在產品、庫存品和發出商品余額均直接對應客戶的訂單，不存在產品積壓或陳舊過時等問題。同時公司產品銷售毛利率較高，主要客戶的訂單毛利率均為正數，存貨不存在減值風險。”

根據公司招股說明書披露的盈利模式，公司產品的生產制造與下游的整車制造具有較大的耦合性。即認為這種“定制化”的訂單能夠帶來高粘性的客戶。

然而，如果是基于產品特性的話，生產“定制化”產品在某種程度上說是行業普遍行為。用共性解釋個性——不存在減值風險，其合理性或許值得推敲。

看一下行業內其他公司的計提政策。

在招股說明書中，越博動力選取了五家可比公司，分別為大洋電機、正海磁材、大地和、藍海華騰和英搏爾。

但是招股書中有進一步的內容：“毛利率與大洋電機、正海磁材、大地和三者產品的毛利率均值相近”以及“藍海華騰和英搏爾雖然同是從事新能源汽車產品業務，但其產品與發行人產品差異較大，可比性不強。”

既然如此，那就選取大洋電機、正海磁材、大地和作為對比。

對比數據顯示：報告期間，三家可比公司均對存貨計提了跌價準備。

結合公司年報披露的全年營收大幅下降的情況以及行業對比數據，越博動力當前的存貨跌價準備計提是否合理？

 應收賬款攀升，占營業收入比重增加 

此外，公司的應收賬款攀升幅度較大，上市之后應收賬款的期末余額達到了近四年的高峰。

不僅如此，應收賬款占營業收入的比重也在提高，2018年應收賬款是營業收入總額的兩倍多。

公司在招股說明書中稱：“……公司通常會給予客戶3－4個月信用期，導致年末對客戶的應收賬款余額較大……汽車整車廠商的規模普遍較大，對供應商相對比較強勢，部分整車廠商因資金調度或周轉等原因存在延付貨款的情況。”

按照招股書上的說法，銷售存在季節性、第四季度銷售量較大、信用期以及整車廠的強勢地位都影響年末的應收款金額。但是，用這些理由來解釋應收賬款占比逐年增加的說服力似乎不夠。

 經營性現金流持續為負 

此外，越博動力連續四年經營性凈現金流量為負。

這個現狀還和公司的預收、預付款項有關。資料顯示，2015至2018年，越博動力的預收款遠遠低于預付款。 

而招股說明書中，對預收款較低的原因解釋為：“公司基于與下游客戶建立的長期合作關系，對客戶預收款要求較少”。

這是否能夠體現其在招股說明書中所說的“競爭優勢顯著”？

對于經營性凈現金流持續為負的狀況，公司在招股說明書中也表過態：“雖然目前公司經營活動現金流凈額為負，但未來會逐步好轉，同時公司積極進行財務管理，根據自身財務情況制定業務發展規劃，不會對公司未來的持續經營能力產生重大不利影響。”

對照招股書和上市后首份年報，越博動力相關情況未來真的會逐步好轉嗎？（ZBL/CJT）

本文作者：面包財經

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