最近，小米過得好像不太好。

1月10日，小米宣布旗下紅米品牌獨立，在當天的發布會上，雷軍聲稱被弄急了，狠狠地怒懟友商，喊出“生死看淡，不服就干”。與雷軍一樣，千千萬萬持有小米股票的投資者，同樣是如坐針氈。

作為港股新經濟代表和首家同股不同權的上市企業，2018年7月9日，小米集團（01810.HK，以下簡稱小米）以17港元的發行價如愿以償登陸港交所。無奈上市首日股價便宣告破發，后續雖曾在盤中短暫沖高至22.2港元，但股價之后一路跳水。

就在紅米發布會前一天的1月9日，小米發布公告稱，雷軍承諾其持有的所有股票將繼續鎖定365天。雷軍以實際行動表示其對小米長期看好，然而1月10日，受限售股解禁拋售影響，小米股價繼續承壓，最低曾下探至9.44港元。截至1月14日收盤，小米股價為10.04港元，較發行價大跌逾40%。

▲小米上市后股價表現。

無獨有偶，和小米一樣難逃破發命運的港股企業不在少數。

據安信證券諸海濱團隊統計，2018年港股新股上市首日破發率達34%，上市后1個月內破發率達82%，上市后3個月內破發率達88%。

港股破發潮洶洶來襲，慘不忍睹的破發率難免讓小米發燒友憤憤不平，或許會發出這樣的疑問：小米是選錯上市地點了嗎？小米股價破發影響大嗎？小米股價還有翻身之日嗎？

關于小米破發那些事，以下所講的比你想到的要多得多。

港股是不是正確選擇？

對于IPO企業來說，上市地點無疑是經過深思熟慮的，小米也不例外。

不同的資本市場都有不同的制度和特色，商業模式接受度、對標企業市值參考、適用估值體系、后續融資便利性、市場規則等，都是考慮的重要因素。事實上，考慮到小米特殊的股權結構、全球資本市場的熟悉度和成熟度，小米能選擇的上市地點無非就是美國和香港。

如果選擇美國，小米首要面對的不是投資人，而是蘋果公司。

作為小米上市估值的重要參照物，同為手機制造商的蘋果，在美股的靜態市盈率僅有18倍（以小米上市首日為計算基準日）。無論是總營收、互聯網營收、利潤、市場份額、技術含量、品牌影響力，小米均不如蘋果，假若小米在美股上市，能有什么理由讓美國投資者相信自己比蘋果還要優秀，能有什么底氣獲得比蘋果還高的估值？

而且，從市盈率水平看，蘋果是被華爾街死死的定位為硬件公司，小米高舉高打的互聯網概念可不好忽悠。因為號稱互聯網公司的小米，其互聯網營收還遠遠低于被定性硬件公司的蘋果。

如果小米選擇美國進行IPO，即使參考蘋果的估值略有上浮，小米都相當于賤賣，結果或許是上市失敗。

相反，剛完成上市制度改革的香港市場，還沒有和小米類似的結合手機制造和互聯網于一體的新經濟標的（美圖歸類為互聯網），而且小米是港股史上首個同股不同權上市企業，具有一定的嘗鮮度，在估值上想象空間無疑會更大。

雖然小米公開發售部分認購并不算火爆，仍無礙作為“新物種”在港股IPO受到一定程度的熱捧。根據小米招股書，2017年經調整非國際財務報告準則凈利潤達到54億元人民幣（約合62億港元），按照小米17港元/股的發行價計算，其上市時市值約為3804億港元，對應市盈率PE為61倍，遠超蘋果的18倍。

因此，我們看到小米股價破發，卻沒看到破發背后是小米在香港受到了熱捧，而在美國或許并不受待見，甚至有可能上市失敗。小米選擇了香港，就已經表明香港是最適合其長期發展的資本市場。

為何破發不可怕？

從理論上來說，上市的第一目的永遠都是募資。即使2018 年的港股破發兇猛，那又何懼之有？因為破發和IPO成功與否沒有一點關系。

事實上，從公司層面來說，破發完全不影響公司募資，因為公司早已以發行價募得所需資金，已經達到了上市目的。

盡管2018年大多數港股均以看似“委屈”的發行區間下限作為發行價，但是實際上考慮到買方的討價還價，不少企業以最低發行價折算的擬融額，實際上已經接近甚至達到了預期的融資目標。

以小米為例，其在上市招股書中披露的擬發行價區間為17-22港元/股。最終小米以17港元/股的最低發行價上市集資，成功募得323億港元，市值3804億港元（約合485億美元），市盈率為61倍。

而號稱香港股王的騰訊，其市盈率也只有52倍（以小米上市首日為計算基準日），對標企業蘋果僅為18倍，小米61倍的市盈率雖然沒有達到雷軍口中所稱的小米估值等于蘋果乘以騰訊，但至少已經超過了騰訊和蘋果任意一家。

在2018年大市不佳的港股市場，高估值、多募資，才是上市的硬道理。至于所謂的破發，其實僅僅是當前股價對應發行價的一個參照系，是股價隨市場買賣的浮動表現。

站在小米的角度，與其關心毫無意義的股價浮動，還不如多關心能募多少錢更為實在。

投資人損失大嗎？

無可否認，股價破發或者上市后股價低迷，或許會在一定程度上影響投資人的原始股套現收益，但相較股份套現收益，能否退出才是投資人關注的重中之重。再高估值的股份，不能變現，永遠都只是賬面數字。

在去年第五屆世界互聯網大會期間，雷軍表示，關于小米在2018年上市的董事會投票中，自己投了反對票。也就是說，2018年小米上市并不是創始團隊的意愿，更多是由其他股東也就是投資人驅動。

由小米招股書披露信息可知，最早的A輪投資人在2011年就已經進場。迫于LP和基金到期的壓力，早期進場的創投機構迫切需要一個退出通道。

▲小米融資歷程。

相比A股漫長的IPO審核以及股份禁售期，港股上市時間更具可控性，通常上市時間僅需6-12個月。在股份鎖定期方面，如無特殊約定，港股禁售期也僅為6個月。因此，港股較短的上市時間和股份禁售期，給小米投資人的退出帶來極大便利。

雖然當前小米股價破發嚴重，但得益于上市時的高估值，持有原始股的投資者和員工仍具有廣闊的盈利邊際。根據國金證券測算，小米集團F輪之前的投資者持股成本極低，為0.02港元至2.95港元不等。而小米招股書中員工購股計劃也顯示，小米員工的期權行使價在0-0.34美元之間，約合0港元/股-2.65港元/股之間。

▲小米員工期權行使價情況，來自小米招股書。

也就是說，以1月11日小米股價10.34港元計算，F輪之前的小米投資者和內部員工仍有足夠的盈利空間。

至于基石投資者浮虧近四成，這倒不重要。基石投資者往往在認購擬上市公司股份時，都有心照不宣的保底優惠。而且小米的基石投資者不乏中國移動等戰略投資者，該部分投資人主要還是長期持有為主，賬面上的一時浮虧，并不是其最為看重的。

因此，即使外界熱炒小米股價破發，小米員工和投資人正在悶聲發大財呢。

高市值可期嗎？

港股是全球估值最低的資本市場，但并不妨礙真正優秀的企業享受高市值待遇。

2004年，騰訊以3.7港元/股的發行價在香港IPO。上市14年來，騰訊凈利潤從2004年的4.46億元，增長到2017年的724.71億元，足足增長了162倍。股價也從3.7港元，暴漲到歷史巔峰2375港元（復權后），股價更是翻了642倍。

▲小米近年營收及凈利潤情況。

騰訊的股價成長史說明，打鐵還需自身硬，好業績自然會帶來好股價。小米股價短期的承壓并不代表小米不是一家好公司，只是任何一家好公司最終都是以好業績來說話。

雷軍曾在小米上市慶功宴上承諾，要讓在上市首日買入小米股票的投資人賺一倍。要實現當初的諾言，當然不能天真地寄望股價的自然反彈，歸根到底還是要靠業績來證明小米的價值。

有了好業績，還愁股價翻不了身嗎？是金子總會發光的。

認清上市的本質

上市的根本目的是融資，IPO只是企業首次在資本市場公開募資，而不是唯一一次，更不應是最后一次。因此，不管破發與否，如何巧妙地利用上市平臺進行一系列的融資活動來促進自身發展，才是上市的本質。

小米很優秀，但從長遠發展來看，錢還是缺的。哪怕是港股股王騰訊，也曾多次發售債券募資。

因此，對于小米而言，上市不是一次性買賣，與其揪心股價的瞬間表現，不如回歸到上市的本質想想，破發又怎么了，持續融資才是關鍵。

好企業不僅僅需要好股價，更需要強大的融資能力。正如港交所行政總裁李小加所說的：“去哪里上市，你得自己下決心。我的建議是看歷史數據，看知音。如果說美國市場對你很知音，你可以選擇去那邊上市。如果你希望建立一個長期的融資板塊，一定是在香港。如果只想撈一把的話，就不用考慮上市問題了。”