2017年初以來(lái)，水泥價(jià)格進(jìn)入新一輪上升通道，主要水泥企業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，在整體行情低迷的背景之下，部分水泥企業(yè)股價(jià)走勢(shì)相對(duì)堅(jiān)挺。

    這其中，華新水泥（600801.SH）表現(xiàn)尤為亮眼，2017年及2018年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增幅均超過2倍，2017年及2018年股價(jià)年度漲幅分別為84.48%及20.61%，均位于行業(yè)首位。

    隨著行業(yè)景氣度回升，過去兩年華新水泥為什么會(huì)“脫穎而出”？增長(zhǎng)是否可持續(xù)？

     周期底部注入資產(chǎn)，產(chǎn)生2.57億“負(fù)商譽(yù)” 

    華新水泥前身為湖北水泥廠，公司 A股和B股于1994 年在上交所上市。

    1999年，全球最大水泥制造商之一的瑞士豪瑞集團(tuán)與公司結(jié)為戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，并于2008年成為公司實(shí)際控制人。2015 年，豪瑞集團(tuán)與國(guó)際水泥巨頭拉法基合并，開始對(duì)中國(guó)區(qū)水泥資產(chǎn)進(jìn)行整合。

    截至2018年9月30日，拉法基豪瑞集團(tuán)旗下全資子公司Holchin.B.V.在公司的持股比例為 39.85%，其與一致行動(dòng)人合計(jì)持股41.84%。以下為公司債券跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2018）中披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖：

    2016年，公司開始了對(duì)拉法基豪瑞集團(tuán)國(guó)內(nèi)資源的并購(gòu)整合，擬以人民幣13.75億元的價(jià)格，收購(gòu)拉法基中國(guó)直接或間接持有的云南拉法基建材投資有限公司等6家公司的股權(quán)。

    自2014年，中國(guó)水泥需求見頂回落，水泥行業(yè)進(jìn)入到全面產(chǎn)能過剩階段，水泥價(jià)格持續(xù)下滑，行業(yè)低迷。2016年上半年，拉法基中國(guó)旗下的這6家公司均處于虧損的狀態(tài)。

    2017年1月，該項(xiàng)收購(gòu)?fù)瓿桑鲜?家公司納入上市公司合并范圍，由于公司的購(gòu)買成本小于取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額，產(chǎn)生約2.57億“負(fù)商譽(yù)”。這筆“負(fù)商譽(yù)”作為營(yíng)業(yè)外收入入賬，增加了上市公司當(dāng)年的非經(jīng)常性收益，占到同期歸母凈利潤(rùn)的12.37%。

    隨著并購(gòu)?fù)瓿桑麄€(gè)水泥產(chǎn)業(yè)的大環(huán)境也發(fā)生了巨大的變化，水泥價(jià)格觸底開始回升。

     趁勢(shì)而起：水泥漲價(jià)，利潤(rùn)翻倍 

    2017年以來(lái)，隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，環(huán)保政策趨嚴(yán)，行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)限延長(zhǎng)，部分落后水泥產(chǎn)能退出市場(chǎng)，行業(yè)供求關(guān)系改善，水泥價(jià)格開始回升。

    以全國(guó)P.O42.5水泥市場(chǎng)價(jià)為例，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年，全國(guó)P.O42.5水泥市場(chǎng)價(jià)漲幅超過30%。受春節(jié)淡季及需求走弱影響，全國(guó)水泥價(jià)格自2018 年1月起持續(xù)回調(diào)，但進(jìn)入3月之后，水泥價(jià)格繼續(xù)上漲。2018年，全國(guó)P.O42.5水泥市場(chǎng)價(jià)漲幅超過10%。

    受益于水泥價(jià)格上漲以及合并范圍擴(kuò)大，華新水泥業(yè)績(jī)大幅提升。

    財(cái)報(bào)顯示，2017年，公司營(yíng)收208.89億，同比增加54.44%；歸母凈利潤(rùn)20.78億，同比增加359.72%。公司水泥銷量6531萬(wàn)噸，同比增加 32.53%；水泥平均銷售價(jià)格約272.4元/噸，同比上漲18.43%。

    值得注意的是，公司于2017年初新納入合并范圍的6家公司業(yè)績(jī)明顯改善，購(gòu)買日至期末，收入合計(jì)約43.23億，凈利潤(rùn)合計(jì)約6.13億，在上市公司整體中的占比分別為20.7%及27.71%。

    2018年4月，公司又以2.533億的價(jià)格收購(gòu)了拉法基中國(guó)旗下的重慶拉法基瑞安參天水泥有限公司。

     18年業(yè)績(jī)預(yù)增139%到159%，水泥行業(yè)大面積預(yù)喜 

    日前，華新水泥發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2018年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.72- 53.87億元，同比增加139%到159%；扣非后歸母凈利潤(rùn)將增加31.73億元到35.33億元，同比增加176%到196%。

    公告顯示，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要是受益于：

    1)國(guó)家大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及加大環(huán)境治理力度，行業(yè)去產(chǎn)量、去產(chǎn)能，供求的動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系有所改善，公司水泥、混凝土及骨料等產(chǎn)品的價(jià)格較上年同期均有較大幅度的上漲；

    2)公司運(yùn)營(yíng)管理進(jìn)一步改善，環(huán)保處置、燃料替代等有效地消化了部分原燃料價(jià)格上漲的因素；

    3)產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，報(bào)告期內(nèi)公司骨料銷量同比增長(zhǎng)26%，水泥和商品熟料銷量同比增長(zhǎng)近3%。

    另外，萬(wàn)年青、冀東水泥及海螺水泥也發(fā)布了2018年業(yè)績(jī)預(yù)告，利潤(rùn)均有大幅增長(zhǎng)。

    根據(jù)公告，萬(wàn)年青預(yù)計(jì)18年歸母凈利潤(rùn)10.6-12.5億元,同比增長(zhǎng)130-170%；冀東水泥預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)14.5-15.3億元，同比增長(zhǎng)190%-206%；海螺水泥預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)285.39-317.1億元，同比增加80%-100%。

    水泥是典型的周期行業(yè)，把握行業(yè)周期的拐點(diǎn)至關(guān)重要，對(duì)于上市公司是，對(duì)于投資者更是。（YYL） 

    本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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