讀懂贈語：行業好，則大家好；大家好，你才能好。

說起當年崛起后的那一波互聯網公司IPO：英雄輩出、大佬云集、欲與天公試比高。

到了“互聯網+金融”的金融科技公司時代：合規、穩健、股價跌，IPO仿佛變成了一件苦惱的事情：不上市，一級市場投資人都眼巴巴的等回報，而且同行都上市了，你不上市好像咋回事似的；上市，市盈率和銀行差不多，基本都要破發，市值低的跟不要錢似的。

11月，一家即將IPO的企業副總裁對讀懂新金融表示：其實，現在真的很難判斷上市是好事還是壞事，你看某某公司，一上市就破發，而且很多公司基本沒有交易，有一個笑話說：美國大媽拎著5萬美金要去砸盤，因為沒人接，想怎么砸就怎么砸。

其實有這種想法的企業不再少數，這位副總裁所說的也確是事實，比如袖珍上市公司點牛金融12月11日被300手成交量，砸沒了20%的市值。

這究竟是為什么？

1、公募不亮私募亮

過去的三年里，漢鼎宇佑（300300）曾多次入股微貸網，根據最近一次的交易價格計算，微貸網當時的估值約為52億元人民幣，融資后發展了一年多，微貸網IPO，市值在7億美元徘徊（約合人民幣48.27億元）；

趣店在IPO之前，業內對其估值普遍在300億元上下，上市之后市值一度沖破百億美元，而當下僅剩17.3億美元；

一個星期前，以“汽車電商”公司優信（大量業務涉足金融）股價降至歷史最低點，市值僅剩8.22億美元（隨后幾日攀升），還沒有其過去在私募市場的融資總額多。

不光是這三家公司，宜人貸、信而富、小贏科技等一系列以金融科技公司面貌上市的企業，都是“公募不亮，私募亮”，時刻面臨市值“流血”的問題，一旦財報數據下跌，股價、市值立馬縮水。

互聯網公司是科技公司，互聯網金融也是科技公司，差距為啥這么大？

2、再說存、貸、匯

前不久，央行副行長潘功勝在一場活動上說：“無論是金融機構還是互聯網企業，無論自稱是數字金融、金融科技、Fintech還是Techfin，概念的游動不應影響對金融活動本質的判定。這也意味著，互聯網金融和金融科技并未改變金融的風險屬性。而從這個意義上講，互聯網金融或金融科技應該接受更為嚴格的監管。”

這段話給多數金融科技公司定了性：只要你做的是金融，有金融風險，你就要受金融監管。如此，金融科技公司的市盈率和銀行相近也就不難理解。

此外，相比于銀行業務，金融科技似乎也沒那么具備競爭力。

現有的金融科技多是基于銀行核心業務：存、貸、匯展開的創新，但業務、服務的范圍卻沒有銀行那么全面，能夠涉足的領域被局限到：存和貸，乃至只有貸。

雖然每個上市公司都有自己的“第一股”稱號，但實際上，已經IPO和準備IPO的金融科技公司核心業務多集中在網貸和助貸兩個領域，業務模式高度雷同：無論資金來自老百姓還是來自金融機構，核心都是撮合資金和資產匹配，然后賺取服務費即：息費差。

打開招股書、財報，基本不用看業務介紹，直接看營收、凈利潤、逾期率等核心數據即可，或許不同企業間的資產質量、風控能力、發展潛力千差萬別，但是公募市場的投資人看不到、看不懂、不相信。財報中的數據是盈利還是虧損，增長還是降低，就說明了一切。

而且，同行是冤家。

3、一榮俱榮，一損俱損

2017年，羅敏的那篇專訪是教科書式的教訓，但是從這個教訓中我們也能總結出來一些關于市值的邏輯。

在電商領域，京東常常與阿里巴巴對標，這種對標在資本市場的結果十分有趣，雖然京東的市值、盈利能力遠遠不及阿里巴巴，但是市盈率要比阿里巴巴高出三倍多，私募、公募一起亮（相比于金融科技）。

趣店市值最高時，超過了100億美元，如果這個市值能夠穩定住，資本市場對金融科技公司價值判斷標準很可能被趣店的市值所影響；如果趣店被輿論口誅筆伐的時候，有同行能夠出來為助貸行業說幾句話，幫助趣店止損（當然，止損很難），說不定現在就是你好我好大家好。

然而，沒有。

網貸雷潮來臨之際，各家各自保命，如果頭部肯抱團取暖，不只是告訴出借人：我很好，而是告訴出借人：我們都很好，現在行業中一些公司不太好，他們可能也不是真的不好，就是為了度過冬天。說不定，網貸行業的上市公司股價也不至于如此暴跌。

然而，很少。

4、未來，是黑的嗎？

對于部分互聯網金融上市公司股價低迷的現象，除了上文所說的行業原因原因，社科院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤認為：“最重要的是美股大環境不好，整個美股都有超跌可能。”誠然，當下BATJ的股價都萎靡不振，更何況是金融科技公司呢？

而且，金融科技公司本質雖然是金融，但卻擁有互聯網公司的發展潛力。

依然引用潘功勝的一句話：互聯網金融和金融科技并未改變金融的風險屬性，其與網絡、科技相伴生的技術、數據、信息安全等風險反而更為突出。一方面由于其跨界、混業、跨區域經營特征，相關風險擴散速度更快、波及面更廣、溢出效應更強。另一方面，接受其服務的多為長尾客戶，風險識別能力不高，損失承受能力有限，更重要的是一旦出現風險，其空間范圍和受眾數量相比傳統金融要翻好幾個量級，潛在的社會危害比以前更嚴重，風險的防范和化解難度也更大。

這段話，既說出了風險，也道明了優勢：跨界、混業、跨區域、擴散速度快。

很多傳統金融機構，并不具備這些特性，政策早就把這些路堵死了，金融科技公司有；當然，前提要把風險變成優勢的前提是：能夠合規經營，能夠控制風險。

如果能，金融科技公司的未來，不是黑的。