鋼鐵電商平臺——找鋼網，本月向港交所遞交了更新后的聆訊資料。

根據資料，找鋼網成立于2012年，公司通過網上平臺提供包括鋼鐵貿易、物流、倉儲及加工、供應鏈金融以及國際電商等涵蓋整個鋼鐵貿易價值鏈的綜合服務。

而早在五個月前，找鋼網就曾遞交過一次上市申請資料。對比前后兩份聆訊資料，一個重大的區別在于刪除了關于同股不同權的相關內容。基于今年上半年的聆訊資料，市場一度預期找鋼網有可能成為繼小米集團和美團點評之后，又一家以雙重股權架構上市的公司。

但是，新版聆訊資料內容變動，或許預示著找鋼網將以常規的股權架構在港股上市。

翻閱聆訊資料，除了股權架構方式變化之外，另一個比較值得注意的問題在于找鋼網的市場地位。

根據聆訊資料，根據弗若斯特沙利文的統計，按2017年收入計算，公司經營著中國最大的鋼鐵電商平臺，市場份額為30.6%。

但是，根據在A股上市的上海鋼聯（300226.SZ.）半年報，該公司旗下鋼銀電商2018年上半年營收總額達到444.2億，營收規模遠超找鋼網同期的87.42億。

究竟誰是鋼鐵電商平臺的“一哥”？找鋼網與上海鋼聯的商業模式有類似之處亦有不小差異，第三方調研公司以不同的行業劃分維度，“兩個一哥、各自表述”，未嘗不可。

只是，行業地位的不同，或許會對公司的估值水平產生一定的影響。

找鋼網這家公司基本面怎么樣？處于怎樣的行業地位？先看一下最新聆訊資料的主要變動情況。

 更新資料棄同股不同權 

2018年4月底，港交所發布文件支持同股不同權。隨后，找鋼網于6月26日正式向香港聯交所遞交招股書，申請以同股不同權的形式赴港上市。

截止目前，以同股不同權的形式在港上市的公司僅有小米和美團點評兩家，原本，若找鋼網的申請得以通過，公司有可能成為第三家在港上市的同股不同權公司。然而，在最新遞交的聆訊資料中，公司未再提及同股不同權的相關內容。

資料顯示，在首次申請上市之前，找鋼網已經引入了合計6輪融資，總額約20億元。簡單梳理公司六輪融資主要參與機構及金額情況如下：

獲眾多知名機構投資，找鋼網業績如何呢？ 

 2018上半年：營收增兩成，調整后凈利潤逾2000萬 

從近三年的財務數據來看，公司營收持續增長，由2015年的61.17億元增加至2017年的174.58億元，增加了185.40%。經調整凈利潤在2016年扭虧為盈，2017年受益于鋼鐵價格上升，經調整凈利潤大幅增加至2.47億元。

業務層面，公司的收入主要來源于自營及聯營下的鋼鐵貿易以及相關配套服務。其中，自營模式是公司收入的主要來源。

在聆訊資料中公司表示近兩年的業績增長主要系“自營模式下的鋼鐵貿易業務銷售增加，以及在較少程度上由于配套服務的收入增加，部分抵消了聯營模式下的鋼鐵貿易業務銷售的減少”。

自營模式下，公司直接向供應商采購產品，并在平臺上出售，以賺取其中差價。2018上半年，公司自營和聯營模式分別產生了40.1％和59.9％的商品交易總額，分別實現收入85.89億和5296.8萬元，自營業務營收占比超過98%。

根據資料，今年上半年公司營收約87.42億，同比增長22.13%；經調整凈利潤約2312.1萬元，較上年同期扭虧為盈。 

 存貨增長，現金流承壓 

在自營為主的模式下，公司的存貨問題值得關注。數據顯示，近年來找鋼網的存貨呈持續增長趨勢。

自2015年到2017年，公司賬面存貨金額由2.03億累計增長296.06%至8.04億元，截止2018上半年，公司存貨已進一步增長至8.55億元。與此同時，公司存貨周轉天數有所增加，截止2018年上半年已達到17.6天，較2015年延長了約2.1天。

存貨規模的擴大與周轉率的下降，一定程度上占用了公司的流動資金。聆訊資料中，公司表示“需要投入大量資本來經營業務和持續發展”。不過從目前的數據來看，公司的現金流情況并不樂觀。

2015及2016年，公司經營性現金均為凈流出，合計流出近16億元。2017年，經營性現金流由負轉正，凈流入約13.71億元，但進入2018年，公司經營性現金流再次下滑，僅上半年就凈流出超過16.5億元。

 行業整合之后，誰是鋼鐵電商行業“一哥”？

鋼鐵電商行業常見的交易類型有三種，分別為撮合交易、寄售交易及自營交易。其中，撮合交易下的電商平臺僅起到中間人的作用；寄售交易則是生產商或鋼貿易商通過電商平臺進行在線銷售，平臺參與整個銷售甚至物流過程；而自營交易下的電商平臺需承擔鋼材價格波動帶來的影響。

大多數鋼鐵電商企業在發展初期虧損處于常態，需要借助外部資金。例如，2015年，阿里巴巴投資五礦旗下的鑫益聯，找鋼獲IDG資本、紅杉資本等投資。

經過早期的高速發展之后，2016年行業進入了整合期，行業整合之后，誰是鋼鐵電商行業的老大？目前收入規模較大的兩家為找鋼網及上海鋼聯（300226.SZ）旗下的鋼銀電商，其中，找鋼網為“自營+撮合”模式，鋼銀電商為“撮合+寄售”模式。

根據找鋼網聆訊資料援引弗若斯特沙利文的數據，按2017年收入計算，公司經營著中國最大的鋼鐵電商平臺，市場份額為30.6%。以下為聆訊資料相關內容截圖：

但是，根據公開資料中披露的財務數據，從收入體量看，鋼銀電商遠超找鋼網。上海鋼聯半年報顯示，旗下鋼銀電商2018年上半年營收達到444.2億元，比找鋼網2018年上半年公司的總體營收規模還高。根據財報數據對比，2017年上海鋼聯的營收規模同樣超過了找鋼網。以下為找鋼網與鋼銀電商的總營收對比情況：（單位：億元）

弗若斯特沙利文是一家著名的調研公司，不少在港股上市的公司都會付費委托其開展行業及相關研究，相信這家公司不會在數據上造假。弗若斯特沙利文得出找鋼網“經營中國最大的鋼鐵電商平臺”或許是因為其對“鋼鐵電商平臺”有特定的定義，在這一定義中行業所包含的公司可能并不包括上海鋼聯。

誰是鋼鐵電商“一哥”？衡量的維度有很多，對資本市場而言或許市值更重要。上海鋼聯當前總市值80多億人民幣，找鋼網能超過上海鋼聯嗎？

本文作者：面包財經

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。