作者：羅琨 吳亦涵

來源：中新經緯（jwview)

“養豬第一股”雛鷹農牧大概沒想到，有一天自己會以這樣的方式火一把。

在近日雛鷹農牧公告5億元債務違約后，11月7日大V“山石財經”發微博爆料稱，雛鷹農牧基于債務違約的實際情況，發行人11月3日向投資者提出兩個解決方案：其中一個方案為使用存貨償付，可使用子公司存貨包括禮盒系列、火腿系列、紅酒系列等，償付價格按照零售價85%計算；本金10年期按月償付。

據了解，目前已確定選擇第一方案的持有人合計持倉2.8億元。“山石財經”還稱，“轉發求證：A股上市公司第一起違約肉償事件誕生。”

消息傳出后引發市場一片嘩然。有市場人士調侃稱：“如果規定可以用實物償付債券，那么可以想象一下，畫面應該很美：中弘可以給你幾套不需要北京戶口即可購買的北京像素LOFT，永泰可以給你拉幾車產自山西靈石地區的優質主焦煤，新光周老板可以給你幾車來自溫州小商品城的耳環手鐲，金立可以給你幾車小剛代言的M2017，東特鋼給你一車還帶著余熱的螺紋鋼，富貴鳥給你一車殺馬特男士皮鞋，山水給你一車水泥，剛泰給你幾顆馬蹄金……”（注：上述公司均在近期遭遇了債務危機。）

中新經緯8日電話求證雛鷹農牧證券部，相關人士稱上述消息正在和業務部門確認中，目前尚無法給出確定回復。“如果屬實，涉及的金額也不小，達到披露要求我們肯定會對外公告。”上述人士稱。

據每日經濟新聞報道，雛鷹農牧董秘吳易得稱現在簽訂協議（實物抵債）的只有一家，大概涉及2111萬元，這一協議還是昨天（7日）簽訂的。據了解，這次達成協議的債權人是一家金融機構。

而更讓市場人士咋舌的是，11月8日，雛鷹農牧在開盤半小時之后突然拉漲至漲停，盡管盤中短暫打開漲停板，但隨后再度上封漲停至收盤。截至收盤，公司股價上漲10.13%，報1.74元/股，全天換手率為5.72%。

違約卻漲停，背后有何玄機？

雛鷹農牧面臨債務危機已是不爭的事實，然而在昨晚所謂”肉償“傳聞發出之后，今日雛鷹農牧就直線漲停，實在是令人意外，有投資者甚至將雛鷹牧業戲稱為違約概念股，“違約漲停不是很正常，錢不用還，重大利好。”

調侃歸調侃，事實上如果公司沒有破產，欠的錢肯定是要還的。不過，如果真的能夠用“肉償”的方式還錢，對于雛鷹農牧來說，或許還真的是無奈中的利好。

一般來說，債務出現違約的上市公司，往往會以借新換舊、變賣公司資產、尋求重組等方式來化解危機，而如果“肉償”的消息為真，那么比起上述解決債務的方法，雛鷹牧業此舉無疑將使自己受益更多。

畢竟，近期在多地陸續發現“非洲豬瘟”的背景下，作為以生豬產品為主營業務的雛鷹牧業，必然在一定程度上面臨著豬肉價格下滑以及清理豬肉庫存的壓力，因此，如果此次“肉償”成功，公司不僅以85%的豬肉價格出清了一大批豬肉庫存，更是變相促進了公司的銷售，還償還了債務，可謂是一舉三得。

而且，這筆用來還債的豬肉，還有可能被計入銷售收入，美化公司的財報。談及網曝償債方案一旦屬實這些火腿和紅酒能否計入銷售收入時，上述雛鷹農牧證券部人士對中新經緯回復稱，這取決于財務部門的記賬方式。有機構人士則表示，一旦消息屬實，火腿和紅酒等均可視同銷售確認收入，對應沖減債務。

中新經緯在網上商城查詢發現，雛鷹農牧在某電商平臺上銷售的火腿最高可賣到13999元，而最便宜的產品也需要198元，堪稱“火腿中的茅臺”。

也就是說，如果2.8億元的債務均以此類火腿85%的價格來償還，那么雛鷹牧業需要約2.4萬根火腿就可還清。據電商平臺上的庫存顯示，目前該火腿的庫存為198件。不過雛鷹農牧董事長、首席執行官侯建芳此前在一次路演活動中表示，目前高端火腿項目2018年預計產出15萬條，不排除未來擴大產能的可能性。

至于火腿為什么賣這么貴，前述證券部人士稱，制作火腿的原材料都取材于生態豬，而且這種高端火腿的加工和取材大小都有嚴格標準，并且要經過三年以上發酵，因此價格較高。

上述人士還透露，盡管目前債務壓力較大，但公司生產經營均正常進行。近期，從中央到地方政府均對民企經營情況頗為重視，并出臺了一系列幫扶民企的措施。作為當地明星企業，在遭遇債務危機時，地方政府是否會施以援手？

前述人士稱，此前（地方政府）有相關意向，但只有接到具體明確的通知，公司才會對外披露。一名固收分析師也向中新經緯表示，從當前形勢來看，不排除地方政府馳援的可能性。

奇葩償債方式還有這些

奇葩的還債方式，往往出現在相關公司無力以正常方式償債，與債權人協商之后的無奈之舉。在經濟增速放緩，去杠桿的大背景之下，今年來不少民營上市公司都出現了債務違約的情況。不少投資人認為這實際上已經造成了對出借人的“二次收割”。

據媒體報道，近日，前海航交所通知出借人，如果出借人愿意，前海航交所可以給投資人提供“本金兌機票”的兌付方案。許多投資人表示，這個兌付方案太奇葩了，如果全部本金用來兌換機票，自己一輩子都用不完。

而這種用實物還債的鼻祖恐怕要追溯到2013年的“以蒜抵債”了。早在2013年10月，山東平臺“樂網貸”突然停止正常提現，當時共拖欠全國各地近400位受害人2600多萬元。面對各地投資者的責問，“樂網貸”老板卻信心滿滿，稱其名下有450萬斤大蒜等多項資產，高價變現不成問題。但大蒜并沒有拯救這家平臺，2015年法院判決將該平臺定性為“非法吸收公眾存款”，相關負責人也被繩之以法。

2015年6月，得利寶多個項目相繼出現逾期，有投資者爆料稱，得利寶有關人員給投資超過1萬的投資者打電話，稱公司無力償還剩余欠款，可以給予洗浴中心充值卡、酒水的補償。

2016年2月19日，陷入兌付風波中的鑫琦資產以董事長賈喚琦的名義發布致客戶公開信，承認出現兌付危機。公司向投資人提供了解決方案，“以房抵債”，也就是用鄭州、秦皇島和海南的商用樓和住宅樓、停車位，以8.5折的價格置換投資額。就是如果投資了85萬元可以置換價值100萬元的房產。據了解，這些所謂的房產都是滯銷的爛尾樓，等于投資者變相在為開發商消化庫存了。

2016年6月12日，深圳的P2P平臺瑞銀貸發布公告稱，投資人可以選擇用黃花梨樹進行資產過戶的形式兌現，后期公司會按照一定的標準回購。該公司的公告還稱，1年樹齡海黃樹（即黃花梨樹）價值3000元，現按2500元一棵折算。

2016年6月13日,上海鵬華資產發布兌付公告,以珊瑚抵債。有消息稱上海鵬華資產管理(集團)有限公司公布致投資者書顯示，“我們會在5月12日公布詳細的兌付細則，在公布細則前，本公司將停止本金與利息的支付，5月12日兌付細則公布后，再予兌付”。

同年6月1日， 安徽平臺徽融通公告稱，由于資金周轉困難，難以兌現投資人的回款，給出投資人兩套兌付解決方案：方案一是可以分期兌付投資金額的70%，另外30%投資人選擇用其母公司龍舒酒業的酒水兌付或者股權兌付；方案二是投資人可以直接選擇酒水或者其母公司的股權兌付。

申萬宏源指出，今年以來民企融資難的最大原因，是債務到期量過大的問題。該機構表示，民營企業尤其是低評級民企將在未來一年半中有較高的債務到期壓力。

對于民企的償債壓力，10月以來，幫助民營企業融資的支持政策也在不斷出爐。近期，人民銀行出臺了針對民營企業融資的支持政策，例如增加 1500 億元再貸款和再貼現額度、引導設立民營企業債券融資支持工具、支持商業機構運用信用風險緩釋工具。此外，多家金融機構也成立了專項紓困基金，幫扶民企渡過難關。

海通證券分析師姜超指出，10月以來支持民企的政策不斷出臺，有利于從一定程度上修復市場對于民企債的風險偏好，可以逐步關注龍頭民企的投資機會。

不過他同時提醒，低等級民企債仍面臨三個方面約束：一是民企依賴的非標融資仍趨萎縮；二是金融機構按照市場化的原則參與，龍頭企業以外的民企得到的支持或有限；三是在穩增長的壓力下，城投債的投資機會更為明確，對于民企債有擠出效應。