汽車零部件行業的細分龍頭——萬豐奧威（002085.SZ）發布了2018年三季報。

今年以來，萬豐奧威的股價下跌超過50%，期間最大跌幅超過60%，跑輸大盤。那么，公司的業績究竟如何？

 并購拉動規模：單季營收同比增長兩成，利潤持平 

三季報顯示，2018年第三季度萬豐奧威營收約28.34億，同比增長20.04%，歸母凈利潤約2.28億，同比下滑0.18%。前三季度公司共實現營收80.4億，同比增長9.89%，實現歸母凈利潤7.85億，同比增長10.64%。

值得注意的是，公司業績的同比上漲中，含有一定的收購并表因素。

2018年6月1日，萬豐奧威完成了對無錫雄偉精工科技有限公司95%的股權收購，并對其并表。半年報顯示，自6月1日至30日，雄偉精工營收7402.04萬元，貢獻歸母凈利潤1350.58萬元。

此次收購萬豐奧威耗資12.54億，形成商譽3.11億。截止2018年9月30日，公司賬面商譽合計約5.61億，較半年報減少約14.46萬元。

近幾年來萬豐奧威加速并購擴張，在拉動公司業績增長的同時，公司賬面商譽金額也有所增加。 粗略統計公司上市至今的并購事件如下：

 存貨與應收賬款金額雙升，周轉率下降 

在公司收入穩步提升的同時，公司的應收賬款與存貨的金額也同步走高。

截止2018年9月30日，公司賬面應收賬款22.93億，較年初增長16.22%；較上年同期增長39.9%，約是同期營收增速的2倍。賬面存貨金額13.79億，同比增長20.02%，環比年初增長26.05%。

隨著營收增長，應收賬款和存貨有所增加是一種較為正常的情況，不過周轉率的下降需要適當關注。

根據財報計算，三季度公司應收賬款周轉率約3.77，上年同期約為4.41。存貨周轉率則由上年同期的5.21小幅下降至今年的5.12。

 下游庫存承壓，應收賬款壞賬計提需關注 

公司的應收賬款減值計提問題也值得留意。

一般而言，企業在計提壞賬時多采用劃分信用風險特征組合的方式（多為劃分賬齡）來確認壞賬準備的計提金額，但多年來，萬豐奧威則是采用個別認定法進行逐項分析計提壞賬。

而這種計提方式也引起了監管層的注意。2017年年度報告發布后，監管部門對公司下發了問詢函，其中就涉及應收賬款壞賬計提的問題。

雖然公司在財報中并不披露具體的客戶名稱，但從公司對交易所的回復來看，公司應收賬款對象主要為汽車整車制造商或其供應商。 

然而，如此前我們的一系列行業研究文章所述，2018年以來，汽車整體市場銷售增長放緩，行業庫存壓力有走高跡象，這在一定程度上可能對產業鏈上游的零部件公司應收款產生壓力。

三季報中，公司未披露應收賬款的壞賬計提情況，同時，報告期內單獨進行減值測試的應收款項減值準備轉回約137.24萬元。

2018年4月，公司公告擬以非公開發行股票的方式募集不超過20億元的資金，其中3億元用于收購公司控股股東萬豐奧特控股集團持有的浙江萬豐實業51.02%的股權。目前該項發行申請已得到證監會的受理。

證監會受理公司定增申請后不久，2018年9月，公司公告擬發行總規模不超過15億元（含15億元），期限不超過3年（含3年）的公司債券，募集資金扣除發行費用后擬用于償還有息債務及補充流動資金等。

本文作者：面包財經

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