成立于2005年的中信建投證券，背靠中信證券、中國建銀兩大巨頭，發展可謂迅速。東方財富網choice數據顯示，2017年，中信建投證券凈資產位列行業第12位，營收、凈利潤分列第9，第10位。

不過，常在河邊走，難免會濕鞋。本輪上市公司暴雷潮，中信建投也不幸踩中。

根據9月26日披露的公告，中信建投涉及的四筆股權質押業務出現了逾期。除此之外，中信建投還以第三人（基金發行方）的身份，卷入了有關金一文化（002721.SZ）的一場證券投資基金交易糾紛。

上述四筆股權質押業務逾期具體是指，中信建投旗下定向資管計劃于2015年12月、2016年2月，兩次接受了印記傳媒（002143.SZ）第一大股東北京印紀華城兩次股票質押；中信建投承接自然人黃卿樂、北京首航波紋管制造有限公司（下稱“首航波紋”）的股票質押業務。

對印記傳媒第一大股東北京印紀華城兩次股票質押業務，合計金額11億元，回購還款最終期限分別為2018年5月2日及6月28日。然而，截至目前上述業務仍有9.8億元本金，及至少3368.95萬元利息未能償還。

值得注意的是，根據公告，四筆股權質押官司中，兩筆為定向資管計劃，另兩筆為自有資金。

承接印記傳媒第一大股東兩次股票質押業務中的資金是資管計劃，來源為鑫沅資產管理有限公司。工商資料顯示，全資持股鑫沅資產的鑫沅基金，80%股份握在南京銀行（601009.SH）手中。

承接自然人黃卿樂、首航波紋的兩筆股票質押業務的資金則為中信建投的自有資金。

對于為何股票質押業務頻繁出現違約狀況，中信建投相關人士對野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，公司事務以董秘辦信息為準。不過9月26日下午五時、27日上午十時，多次撥打中信建投董秘辦電話，皆無人接聽。

中信建投今年6月剛剛成功登陸A股，此番旋即披露了五起訴訟、仲裁事項，會對公司產生怎樣的影響？

中銀律師事務所律師付明德對野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，“券商資管計劃投資標的出現違約，券商應否承擔責任要看券商對標的資產是否有過承諾性表示。若券商有過承諾性表示，以此來確認是否承擔責任，承擔何種責任。”

至于以自有資金出資開展的兩起股權質押業務，違約后如何追索？

付明德分析，如若債務人用自己的股票為自己借款提供擔保，若股票爆倉，則債權人可以查封債務人的其它資產。若是第三人用自己的股票為他人的借款提供擔保，若股票爆倉，則擔保人只用擔保的股票對債權人承擔保證責任，債權人無權查封擔保人其它資產。

中信建投公告稱，由于提起仲裁后，黃卿樂、首航波紋都進行了增信，仲裁申請已經撤回。

不過，野馬財經（微信公號：ymcj8686）發現，首航波紋為首航節能（002665.SZ）第一大股東，黃卿樂則為首航節能實際控制人之一，亦持有首航波紋18.28%股份。而首航節能的財務狀況并不容樂觀。

因借款糾紛，首航波紋所持首航節能股份，已于2018年8月15日被全部凍結。

連續踩雷的中信建投并不是孤家寡人，近一年來出現了未名醫藥（002581.SZ）、華錄百納（300291.SZ）、摩恩電氣（002451.SZ）、興源環境（300266.SZ）、眾應互聯（002464.SZ）等一系列公司大股東質押股票爆倉。

東方財富網Choice數據顯示，截至2018年9月21日，A股公司質押股權市值總和達4.91萬億元，其中，72.20%質押方為證券公司。并且，從重要股東股權質押狀況來看，19.63%已達平倉線，8.59%處于預警線與平倉線之間。

 上圖截自東方財富網Choice

對于質押爆倉的原因，北京某券商人士向野馬財經（微信公號：ymcj8686）分析，最表象的原因自然是股價下跌，每家公司下跌的原因不盡相同，但從行業整體來看，流動性緊縮是一個普遍性的問題。

該人士進一步解釋，流動性的緊縮來自于政策與市場兩個方面的影響。

首先，2018年以來，質押新規與資管新規陸續出臺，對質押融資主體、資金用途、還款來源、質押率、融資結構等皆做出了明確規定。從最初源頭與最終去向多個方面對質押融資進行了限制。

永涵投資管理合伙人王鴻祥告訴野馬財經（微信公號：ymcj8686），“質押新規前，很多公司其實依靠“借新還舊”維持流動性，但新規要求還款來源與資金用途相對應，且有可靠的現金流；再加上整體質押比例不超50%，單個股東質押比例不超60%的新限制，很多到期質押無法續作，拿不到’新’錢，自然也就還不上’舊’債”。

其次，宏觀經濟波動，特別是很多上市公司的暴雷，使得金融機構也趨于謹慎。

前述券商人士介紹，目前已經很少有券商愿意做場內質押了，僅僅愿意做部分次新股，還要求大股東質押比例低于30%。因此，很多公司開始尋求進行場外質押。

對比兩者，場內質押資金來源于券商及旗下資管計劃，利率較低（7%至8%），手續方便；場外質押資金來源廣泛，如銀行、信托、擔保、小貸，個人，甚至高利貸。各家出資方要求不同，利率普遍較高（12%以上）。

王鴻祥則表示，目前行情下，場外質押各家開出的條件，也比以前嚴格了很多。而且，對于自身缺乏造血能力的企業來說，轉向利率更高、條件更苛刻的場外質押實則加速了自己的死亡，年內出現的不少爆倉倒下的案例，清查后發現，外面欠著各種各樣的債。

野馬財經曾拿到的某家上市公司債權人狀況文件即顯示，部分短期拆借年化利率甚至高達91.25%。

再者，此輪爆倉潮的另一個重要原因，在于2015年牛市之際，很多股東或過度追求擴張，或套現部分收益，進行了高位質押，隨著股價持續下跌，被迫不斷補倉直至流動性枯竭，再加上前述融資環境收緊，“前后夾擊”之下便彈盡糧絕。

至于解決質押危機的最好方法，自然是引入新的戰略投資者。據野馬財經（微信公號：ymcj8686）不完全統計，2018年以來，已經有超150家上市公司大股東簽署了股權轉讓協議。

只是，地主家也沒有余糧，類似許老板那樣能夠一擲百億的接盤俠畢竟是少數，不少新進投資者是在公司已經爆倉的情況下進行的“抄底”。留給廣大股民的，還只是一地雞毛。

你所投資的股票有沒有遇到爆倉危機，眼下的狀況何時才會好轉？歡迎在文末留下觀點。