近兩個多月以來，不管是在港股，還是A股的醫(yī)藥板塊都表現(xiàn)低迷。三大制藥巨頭恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、石藥集團（1093.HK）及中國生物制藥（1177.HK）期間最大跌幅均超過了20%。

2018年8月20日，港股醫(yī)藥龍頭之一的石藥集團發(fā)布了業(yè)績向好的中報，報告期內(nèi)公司利潤增長逾四成。

中報發(fā)布之后，8月21日，石藥集團股價漲幅超過9%，中國生物制藥漲超7%，但22日這兩家公司的股價再次下行。

如此強勁的增長只換來一日游行情，連遭暴擊的醫(yī)藥板塊何時能走出陰霾？

具體來看看石藥集團的業(yè)績情況。

 上半年利潤增長逾四成，維C及創(chuàng)新藥成增收主力 

中報顯示，公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營收107.87億港元，同比增長約49.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.53億港元，同比增長約41.14%。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司業(yè)績變化：

從財報數(shù)據(jù)來看，公司近五年間業(yè)績持續(xù)增長，總營收由2014年中期的53.42億港元增長至2018年中期的107.87億港元，累計增長約101.93%，同期歸母凈利潤由6.01億港元增至18.53億港元，累計增幅208.32%，約是營收增速的2倍。

具體來看，公司的業(yè)務(wù)主要分為成品藥和原料藥兩大板塊，其中成品藥又分為創(chuàng)新藥和普藥兩大類，原料藥則包含維生素C、抗生素、咖啡因及其他三大類。

2018上半年，公司成品藥板塊營收同比增長約55.2%至81.82億港元，其中創(chuàng)新藥收入約48.74億港元，同比增長約65.3%，成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的主力之一。同期原料藥板塊收入約26.06億港元，同比增長約35.17%。原料藥中，維生素C的收入同比增長約70.3%至12.95億港元，成為公司報告期內(nèi)增速最快的業(yè)務(wù)項目。

從收入占比來看，近年來創(chuàng)新藥在公司營收中的占比由2014年的25.41%逐年上升至2017年的42.57%，截止2018上半年，該比例已進一步增至45.19%。目前公司的創(chuàng)新藥主要瞄準(zhǔn)心腦血管和抗腫瘤藥兩大市場，并逐漸成為公司的核心業(yè)務(wù)。

 VC業(yè)務(wù)或被出售 

2018上半年公司的營收增速創(chuàng)五年內(nèi)新高，其中除了創(chuàng)新藥收入的大幅增長外，也受益于維生素C同比70.3%的增收。公司在財報中表示：“維生素C產(chǎn)品價格於期內(nèi)維持於高位，以致本期維生素C業(yè)務(wù)的盈利能力大幅提升”。

VC是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，從國內(nèi)VC的價格走勢來看，2016年底開始，VC進入景氣周期，在之后近半年的時間里，價格上漲超過133%。到了2018年上半年，VC的市場價格整體上雖仍處于相對高位，但已逐漸回落。7月以來，VC的市價已基本回落至先前低位。

那么，在VC的市場價格回落至低位水平后，公司的業(yè)績還能否保持當(dāng)前的高速增長？更重要的是，公司對旗下VC業(yè)務(wù)，究竟持何種態(tài)度？

在2018年8月20日舉辦的2018年上半年業(yè)績會發(fā)布上，石藥集團表示“即使在最低的價格時候公司也沒有虧錢的，現(xiàn)金也是正的，但是這個品種從長遠(yuǎn)來看是退出的。會考慮出售技術(shù)設(shè)備，公司的專有技術(shù)與傳統(tǒng)技術(shù)相比，每公斤的制造成本有1美元-10塊人民幣之間的差距，如果有合適的價格會出售。另一種是直接關(guān)掉。另一種，折舊成本與別人相比，每公斤有2塊人民幣的差別。再運營一兩年，遇到好的價格再賣掉”。

從上述表述來看，未來VC業(yè)務(wù)或許將被從公司的業(yè)務(wù)版圖中剔除。

 銷售費用持續(xù)上漲 

值得注意的是，雖然公司業(yè)績向好，但從歷史財務(wù)數(shù)據(jù)來看，隨著公司業(yè)績持續(xù)上漲，公司的銷售費用也逐年走高。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司銷售費用變化情況：

自2013年至2017年，公司的銷售費用由13.01億港元增加至43.75億港元，累計增幅約236.28%，顯著高于同期營收55.42%的增幅。2018僅上半年，公司的費用金額已接近36億港元，約是上年同期的2倍。

目前，銷售費用在公司營收中的占比已由2013年的13.08%加速上升至2017年的28.29%，2018年上半年該比例已進一步增至33.35%。

 醫(yī)藥三巨頭PK：中國生物制藥營收規(guī)模最大 恒瑞估值最高 

在港股以及A股上市的制藥公司中，恒瑞醫(yī)藥、石藥集團及中國生物制藥是總市值最大的三家公司。

從產(chǎn)品線來看，恒瑞醫(yī)藥優(yōu)勢領(lǐng)域在抗腫瘤藥物，石藥集團在心腦血管用藥，中國生物制藥在肝病用藥。而恒瑞及中國生物制藥目前仍以仿制藥為主，石藥集團約有40%以上收入來自于創(chuàng)新藥。

從2018年中報表現(xiàn)來看，中國生物制藥營收規(guī)模最大；恒瑞毛利率及凈利率均領(lǐng)先，利潤最高；石藥集團中期業(yè)績增速最大，超過了40%，其他兩家公司業(yè)績增速在20%左右。

從估值水平來看，在A股上市的恒瑞有更高的估值，其市盈率是石藥集團的1.9倍，市凈率是中國生物制藥的2.9倍，總市值也是這兩家公司的兩倍之多。

A股一哥恒瑞醫(yī)藥的估值確實不便宜，即便與自身的歷史估值區(qū)間對比也在相對高位。高處不勝寒，回調(diào)在情理之中。

中國生物和石藥集團的估值水平雖然也不算低，但隨著利潤增長，估值被部分填平。是否會帶領(lǐng)港股醫(yī)藥股走出陰霾？

本文作者：面包財經(jīng)

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