老牌軟件公司用友網絡（600588.SH），這次交出了一份看起來“不跌份”的半年報。

2018年上半年，公司實現營收30.06億元，同比增長約37.1%，實現歸母凈利潤1.24億元，較上年同期增加約293.91%。這扭轉了此前連續三年中報歸母凈利潤為負的局面，堪稱最近四年最為靚麗的半年報。

其實公司的業績增長預期已經提前反映在了公司的股價上。自2017年末用友入選工信部第一批智能制造系統解決方案供應商推薦目錄開始，其股價一路攀升。今年上半年，公司股價累計漲幅超過50%，同期上證綜指跌幅接近14%。

但是在半年報利潤大幅增長，股價走強的同時，用友網絡也有一些動態和財務指標需要進一步研究。

用友的半年度業績含金量如何？除了利潤之外，財報中還有哪些指標需要投資者關注？討論這些問題之前，先看一看公司的整體業績以及過去幾個月公司重要股東的股票交易情況。

 中期業績報喜，云業務占比上升 

用友網絡最近幾年的中期業績如下圖所示：

如圖所示，雖然過去幾年公司半年度營收持續增長，但在2015年到2017年，用友上半年均出現了虧損，此次是用友近四年來首份盈利的中報。

從營收構成來看，公司的業務主要分為軟件業務和云服務業務，其中軟件業務收入在報告期內同比增長約16.4%至 21.42億元，收入占比約71.26%；云服務業務（不含金融類云服務）收入同比增長約140.9%至8.5億元，收入占比約28.24%。截至報告期末，公司云服務業務的企業客戶數為427.6萬家，其中付費企業客戶數 29.06萬家。

財報發布后的首個交易日，公司股價漲幅達到5.56%，收于29.22元/股。從股價表現來看，二級市場對這份成績單基本上是認可的。

 營收構成：傳統軟件業務仍是主導，云業務占比提升 

此前公司股價走牛，部分原因是市場對于用友云業務的看好。從收入結構來看，傳統軟件業務仍是公司收入的主要來源，云業務占比有所提升。

2018半年報顯示，報告期內公司軟件業務收入21.42億元，收入占比約71.26%；云服務業務（不含金融類云服務）收入8.5億元，收入占比約28.24%。在2017年度報告中，公司傳統軟件業務與云服務業務的收入占比分別為80.90%和6.45%。

近年來傳統軟件廠商普遍加強在云業務上的布局。如金蝶、浪潮等管理軟件廠商也已著手進行云產品研發。

金蝶在2014年就推出了金蝶云ERP，浪潮也在2017年3月和5月分別發布了面向小微企業的浪潮云會計和定位于大型企業云ERP平臺GS7。

相比之下，在傳統ERP市場中占據領先地位的用友，并沒有明顯的優勢。2017 年7月用友推出自己的云ERP系統U8 Cloud。未來，公司如何將傳統ERP市場份額優勢轉化至云ERP，值得關注，但無論如何云業務占比提升算是一個比較正面的因素。

聊完好消息，再看一些或許可以稱為潛在風險的細節。

 應收賬款賬期較長，壞賬損失蠶食利潤 

在用友的財報中，應收賬款這一科目需要予以關注，尤其是賬齡結構變化和壞賬計提政策。

面包財經根據最近幾年的中報數據，整理出公司應收賬款的賬齡結構如下圖：

如圖所示，最近三年公司應收賬款中賬齡在5年以上的應收款項占比有所提升。

根據財報數據計算：截止2018年6月，公司5年以上應收款金額約2.81億元，應收占比約13.5%；3年以上應收款項合計金額約4.49億元，合計應收占比約20.89%。2018年行業半年報尚未披露完畢，行業排名目前尚無法對比。

但參考2017年年報數據，公司3年以上應收款項占比約23.25%，在A股應用軟件行業全部上市公司中排名第一。

總體來講，2018年上半年，用友三年以上應收款占比較2017年底有所降低，但仍維持在相對高位，其中5年以上應收款占比同比上升。

在這種回款環境下，財報顯示，近年來公司報告期內的應收賬款壞賬損失金額持續維持在比較高的水平上。2016年公司應收賬款壞賬損失超過1億元，約為當期全部凈利潤的45.5%。

2017年，公司應收賬款壞賬損失金額有所回落，但2018年卻再次出現上升，僅上半年就發生壞賬損失約8962.05萬元，金額已超過2017年全年。

另一個需要關注的要點是應收款壞賬計提比例，對于應收賬款中占比較高的一年內應收款項（采用賬齡分析法計提壞賬準備的），公司并未計提壞賬。財報截圖如下：

由于跟公司性質及業務內容最為接近的金蝶國際（0268.HK）不披露公司應收賬款的減值明細，我們無法對比兩家一年以內應收賬款的壞賬計提情況。

但從A股上市的浪潮軟件（600756.SH）財報來看，一年以內應收賬款不計提壞賬似乎并非是行業慣例。以下是浪潮軟件的相關截圖，該公司的比例是5%。

用友網絡的壞賬計提比例或許有其一定的合理性，但是作為投資者在衡量公司利潤含金量時有必要對這一因素予以考慮。

 董監高和重要股東減持，投資者需要留心 

但值得注意的是，就在這份報喜的成績單發布前幾個月內，公司的一些重要股東有減持，其中包括董監高。交易所披露的董監高股本變動情況如下：

按照交易所公布的數據簡單統計：自2018年5月開始，公司包括執行副總裁、高級副總裁及財務總監等在內的數位董監高先后減持合計約63.47萬股，減持參考金額總計約1648.67萬元。此外，公司股東共青城優富投資管理合伙企業(有限合伙)于8月3日解禁減持121萬股，減持參考金額約3061.92萬元。

雖然減持的金額并不算多，但重要股東在股價處于相對高位時較為密集的減持動作，仍然值得投資者注意。

2018年8月14和15日，用友網絡的股價小幅回調，但市盈率（TTM）仍有90倍，這個估值水平其實不算低了。（GCH）

本文作者：面包財經

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