撰文：張銀銀

來源：杠桿游戲（ZhangYinyin0903）

先有上周已經炒到沸騰的“崔馮之爭”，波及其股價下挫，當日市值蒸發(fā)逾20億。如今公司兩大股東再次引火燒身，這一次是因為股權質押。

公司大股東的股權質押在資本市場實屬正常，且王中軍、王中磊兄弟兩此前也曾有多次股權質押，這一次卻被輿論過度解讀，甚至稱之為要“套現(xiàn)跑路”，情況為何惡化到了這種程度？

今天，杠桿游戲也很有興趣來看看，這家中國大陸最具影響力之一的綜合性娛樂集團，2017年財務到底如何？也許也是個觀察窗口。

2017年營收平平，凈利潤微增，現(xiàn)金流驟減

從下圖1可以看到，2017年華誼兄弟總營收39.46億，比2016年的35.03億增加4.43億。2015年，這一數(shù)字為38.74億。對比三年的營收，其實波動不是很明顯。

圖1.近幾年，華誼兄弟的相關財務數(shù)據  圖表來源|華誼兄弟2017年財報

那這三年的凈利潤如何呢？2015年為9.76億元、2016年為8.08億元、2017年為8.28億元。只能說2017年相比2016年沒有變的更差，當然更談不上更好，畢竟2015年凈利潤為近10億啊。

負債情況如何呢？見下圖2：

圖2.近兩年，華誼兄弟的資產負債情況  圖表來源|華誼兄弟2017年財報

圖2中列出的各項來看，短期借款減少 49.62%；應付賬款增加 47.49%，其財報解釋說主要是因為應付影視劇分賬款增加所致。

預收賬款增加54.20%；應付職工薪酬減少51.60%，主要是支付員工薪酬及合并范圍變動；公司一年內到期的非流動負債較報告期初相比增長60.77%，這一數(shù)字不小，報告解釋說是因為部分長期借款將在一年內到期重分類；

長期借款較報告期初相比增長34.04%，主要是因為公司優(yōu)化融資結構，銀行長期貸款增加所致。

總的來說，從報表看，2017年華誼兄弟的負債情況還算不錯。

另外值得一說的就是現(xiàn)金流情況。畢竟現(xiàn)金流量也很能說明問題。

在現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展過程中，決定企業(yè)興衰存亡的很多時候是現(xiàn)金流，有時候反映企業(yè)本質的是現(xiàn)金流，在眾多價值評價指標中基于現(xiàn)金流的評價很有說服力。

圖3.近兩年，華誼兄弟經營活動相關財務數(shù)據  圖表來源|華誼兄弟2017年財報

華誼兄弟的現(xiàn)金流量情況如何呢？上圖3表明，無論是經營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量還是籌資活動現(xiàn)金流量，其都處于負值。

三項累計現(xiàn)金流量為負12.72億元，在2016年這一數(shù)字為16.48億元，同比銳減117.18%。著實把杠桿游戲嚇了一跳。這一年里都發(fā)生了啥？

年報是這么解釋的：現(xiàn)金凈流出原因是因為支付影視劇投資款增加，投資活動現(xiàn)金凈流出則是報告期內支付股權投資款和購買理財產品；籌資凈流出則是因為公司調整融資結構，償還部分短期融資券及銀行貸款。

存貨、資產減值損失激增，商譽巨大

說完整體再來看看局部。有幾項數(shù)據變動較大的科目值得注意。

圖4.近兩年，華誼兄弟資產構成重大變動情況  圖表來源|華誼兄弟2017年財報

如圖4，比較明顯的是存貨的增加，2017年末存貨金額為11億，而這一數(shù)字在2016年為7億，同比增加了4億左右。

存貨分為影視劇類存貨和非影視劇類存貨兩大類，而影視劇存貨在其中占了絕大多數(shù)。

圖5.華誼兄弟2017年存貨前五名電視劇情況  圖表來源|華誼兄弟2017年財報

公司存貨占總資產比例較高的原因主要是影視制作、發(fā)行企業(yè)，自有固定資產較少，企業(yè)資金主要用于攝制電影、電視劇，資金一經投入生產即形成存貨——影視作品。在公司連續(xù)的擴大生產過程中，存貨必然成為公司資產的主要構成因素。

同時影視產品制作完成后，依然面臨著作品審查風險和市場風險。公司存貨特別是在產品金額較大，一定程度上放大了作品審查風險和市場風險對公司的影響程度。

此外值得注意的是，華誼兄弟的商譽資產較大，2017年為30.5億，2016年則為35,7億。

最近幾年，由于A股市場收購規(guī)模越來越大，商譽減值已經成為A股市場的一顆地雷，對于很多商譽過高的公司，投資者都會采取回避的態(tài)度。

華誼兄弟在2015年收購東陽浩瀚和東陽美拉這兩家公司，收購價格分別是7.56億元和10.5億元，但這兩家公司的凈資產分別只有1000 萬元和-0.55萬元，華誼兄弟支付的對價幾乎全部構成了商譽，市場也是爭議較大。

不過對此，王中軍也回應了，說這兩家公司這幾年的表現(xiàn)已經是很好的回答，對于商譽占母資產比例到30.75%的問題，王中軍也認為這一比例在影視行業(yè)處于中等水平，“實在不必放大到洪水猛獸的高度”。

但這能代表市場的看法嗎？

圖6.華誼兄弟2017年資產減值損失 圖表來源|華誼兄弟2017年財報

此外，2017年華誼兄弟的資產減值損失也是激增。從2016年的7446萬增長至2.80億。這又意味著什么？

華誼多元化之路，似乎走的并不通暢

市場上對華誼兄弟的質疑，大部分聲音在其單純依靠影視制作,作為上市公司單一主營業(yè)務上，尤其是對于名人+商業(yè)大片的持續(xù)成長性表現(xiàn)擔憂。

顯然華誼自身也意識到了這點，正在謀求多元化的發(fā)展思路。于是，先后投資了兩家游戲公司，向粉絲經濟領域延伸等。

根據其官網介紹，目前，華誼兄弟投資及運營四大業(yè)務板塊：

以電影、電視劇、藝人經紀等業(yè)務為代表的影視娛樂板塊；以電影城、電影世界、電影小鎮(zhèn)、文化城等業(yè)務為代表的品牌授權與實景娛樂板塊；以游戲、新媒體、粉絲社區(qū)等業(yè)務為代表的互聯(lián)網娛樂板塊；以及產業(yè)投資板塊。

這四大板塊的造血能力分別如何呢？

據其2017年年報披露，去年影視娛樂板塊實現(xiàn)主營業(yè)務收入337,392.80萬元，較上年同期相比上升31.70%；

品牌授權及實景娛樂板塊實現(xiàn)主營業(yè)務收入25,848.42萬元，較上年同期相比上升0.61%；

互聯(lián)網娛樂板塊實現(xiàn)主營業(yè)務收入30,672.70萬元，較上年同期相比下降 54.63%；

產業(yè)投資及產業(yè)相關的股權投資收益為76,956.90 萬元，較上年同期相比下降 31.24%。

除了其當家花旦影視娛樂板塊業(yè)績還算良好之外，其他三大板塊似乎都不太盡如人意。尤其是互聯(lián)網娛樂板塊和產業(yè)投資板塊，雙雙為營收負增長。

不過，公司對多元化發(fā)展似乎充滿信心。其年報提到，堅定看好粉絲經濟領域發(fā)展前景，并將繼續(xù)著眼于粉絲經濟的培養(yǎng)、開發(fā)、運營，不斷升級產品及服務、拓展盈利渠道，以開發(fā)并滿足市場需要，推動中國粉絲經濟行業(yè)發(fā)展。

華誼兄弟的未來會如何呢？不過眼前的當務之急是，該如何平息這場踩踏風波。