過去的兩年，在整體行情低迷的背景之下，利亞德（300296.SZ）股價連創新高，并在2018年3月底一舉突破400億總市值大關，進入創業板第一梯隊。

比市值更令人驚艷的是漲幅。2013年3月-2018年3月，5年間，利亞德復權股價最大漲幅超過20倍，如假包換的“大牛股”。

比漲幅更令人關注的是成長性。關于這一點，利亞德非常自信的在2017年年報中亮出成績單：

根據年報中披露的數據，2012年上市至2017年，公司營收增長了11倍，凈利潤增長了20倍，市值增長了40倍。儼然一副“模范生”的樣子。

但是，模范生卻在近期被“班主任”公開通報批評了。

2018年5月4日，深交所發布了關于對利亞德光電股份有限公司及相關當事人給予通報批評處分的決定。違規被處罰之后，利亞德股價持續下滑，2018年5月4日至今跌幅超過12%。

高成長的“大牛股”為什么會被通報批評？利亞德真的具有市場預期的成長性嗎？

具體來看看交易所的處分決定。

 未經董事會審議將專戶資金轉出，信披違規被通報批評 

根據交易所公告，這和公司2015年的一起并購活動有關。

2015年，利亞德以發行股份和支付現金方式購買廣州勵豐文化科技股份有限公司100%股權以及北京金立翔藝彩科技股份有限公司99%股權，并向利亞德員工持股計劃發行不超過2245.68萬股新股募集配套資金。

配套募集資金到位后，2015年12月24日，利亞德未經董事會審議將9128.43萬元募集資金由募集資金專戶匯至公司其它賬戶，以募集資金置換了先期投入的自有資金。但是，利亞德直至2017年4月20日才補充履行了董事會審議程序及相關信息披露義務。

鑒于上述行為違反了《創業板股票上市規則》相關規定，2018年5月4日，深交所對利亞德及相關當事人（公司董事長、財務總監及董秘）給予通報批評處分。以下為深交所處分決定具體內容截圖：

在這里有必要了解一下募集資金專戶。募集資金專戶指發行股票、發售債券等募集到的款項存入的指定賬戶，一般這些募集到的錢都有定向用處，為避免挪于它用，上市公司一般會對募集資金專戶存儲、使用、變更、監督和責任追究等內容進行明確規定。

如果上市公司募集資金專戶里的錢可以不經董事會審議就轉出，相當于沒有密碼的銀行卡，拿到卡的人就可以將錢取走。那么，掏出真金白銀的投資者權益由什么來保證？

在遵守紀律方面，利亞德已經算不上模范生了，再來看看成績單，含金量是不是足夠？

 40億車輪并購，26億商譽懸頂 

梳理公司歷史：2012年3月上市之后，利亞德開始通過收購的方式拓展業務范圍，主營業務由單一的LED顯示業務，擴展到顯示、景觀照明、文旅新業態及VR體驗等領域。

根據公開數據統計，自上市以來，利亞德在并購上投入的金額超過40億，上市公司規模不斷擴大，成員企業由上市之初的2個擴大到了2017年的40個。以下為根據公開信息整理的公司部分并購情況：

公開信息顯示，2014年之后，公司每年的利潤基本上都有并表的貢獻，而在2015年，利亞德通過合并報表并入的利潤就占到當年利潤的38%。以下為利亞德2017年年報中披露的相關數據：

此外，一系列的并購也帶來了不小的商譽，利亞德賬面上的商譽余額由上市之初的零增加至2017年底的26.46億元。2017年底，公司商譽余額在同期凈資產中的占比約47%。

值得投資者注意的是，部分并購公司已經出現了商譽減值。2017年，利亞德對廣州勵豐演藝數碼科技有限公司計提了約72.39萬元的商譽減值，雖然計提數額較小，但對于這家公司卻是全額計提。

熟悉財務的人應該知道，大額商譽減值是利潤的大殺器。利亞德其他并購公司是否能扛得住未來每年的商譽減值測試？原本對于這個問題面包君沒有太關注，但是有了被深交所通報批評的前科和2017年的商譽減值記錄，不由得對商譽也要多看兩眼。

到底會不會發生商譽減值留待以后的商譽減值測試來決定，當前更值得關注的是現金流和應收款的問題。

 存貨及應收賬款攀升 經營性凈現金流好轉？

翻查利亞德財報，上市之后公司賬面凈利潤長期低于經營性凈現金流。

尤其是2014年到2016年，利亞德凈利潤與經營性凈現金流的背離程度明顯擴大，這三年，公司凈利潤合計約11.62億元，經營性凈現金流合計約2.14億，兩者相差數額超過9億。以下為根據公開數據繪制的公司凈利潤與經營性凈現金流變化情況：

從財務數據來看，公司經營性現金流與凈利潤差額擴大，主要因存貨及應收賬款明顯增加。

翻查財報：公司存貨由2014年的3.89億元增加至2016年的19.76億元，增加了4.08倍；應收賬款由2014年的5.7億元增加至2016年的17.67億元，增加了2.1倍。

2017年，公司經營性凈現金流約7.79億元，相比于2016年明顯回升。難道是公司回款情況大幅好轉？

進一步挖掘財報：2017年公司存貨同比增加58.62%至31.35億，應收賬款同比增加14.94%至20.31億元。從財務數據來看，公司經營性凈現金流回升很可能是因為應付賬款大幅增加，應付賬款由2016年的8.65億元增加至2017年的14.08億元，增加了62.77%。一般來說，這個數據的含義可以大致理解為，向供應商或者其他交易對手“賒賬”變多。

另外，根據利亞德公司債券2018年跟蹤評級報告，近年來公司產成品 LED 小間距產品和主要原材料 LED封裝器件等價格持續下降，公司存貨存在一定跌價風險。翻查財報：2017年，公司存貨跌價損失約4496.41萬元，同比增加了193.73%。

到這里，該如何看待利亞德這家公司？是不是一家真正優秀的公司？

如果一家公司連從股東手中募集的資金運用都不守規矩，其他的事情如何能讓投資者放心？（YYL）

本文作者：面包財經

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