作者：Wind

來源：Wind資訊（windzxsh）

周二歐洲市場陰云籠罩，英法德三國股市收盤均跌超1%，意大利慘遭股債雙殺。意大利富時MIB指數重挫2.7%，意大利10年期國債收益率升破3%關口，為四年來首次。歐元兌美元紐約尾盤跌0.73%，報1.1539，創去年7月以來新低。

近期歐元區利空消息不斷，一方面歐元區經濟數據表現差強人意，另一方面意大利、西班牙兩國大選警報雙雙拉響。

29日（周二）最新消息顯示，意大利或將迎來重新大選，消息人士稱，意大利總統要求前IMF官員Cottarelli組建政府，已接受總理任命，明年初將舉行大選。

投資者擔心，如果意大利重新大選，五星運動黨與北方聯盟疑歐情緒或更加高漲，因此，周二投資者大量拋售意大利債券與股票。

此外，《華爾街日報》報道指出，對沖基金瞅準了他們認為的弱點，押注意大利債券下跌的賭注升至金融危機以來從未見過的水平。

澳洲國民銀行(NAB)外匯策略主管Ray Attrill日內表示，歐元仍有相當大下行空間，歐洲央行料樂見歐元走軟。

Ray Attrill指出，歐洲央行行長德拉基料不會受政治因素支配，除非他認為政治風波會影響到實體經濟。他表示，與去年歐元上漲對通脹目標構成的威脅相比，歐元疲軟更受歐洲央行歡迎。如果經濟基本沒有問題并且歐元下跌，歐洲央行將會充滿信心。但是如果外圍債券市場面臨壓力，那么歐洲央行可能會暫停緊縮腳步。

Ray Attrill認為，政治不確定性意味著短期內歐元可能會進一步下跌，也許還有相當大的下行空間。

對此，Forexlive分析師Justin Low則表示，歐洲央行在6/7月份延續量化寬松政策幾乎是肯定的，而進一步實現政策正常化的節點將取決于經濟增長動力和歐元區政治動態。前者將發揮更大的作用，但后者的影響也不容忽視。

Justin Low稱，接下來投資者可繼續密切留意歐洲債市的動向。意大利與德國十年期國債收益率息差飆升、西德債差也顯著走闊，若上述局面進一步延續，可能會對歐洲央行構成威脅。

盡管意大利的五星運動黨及北方聯盟黨在很多問題上有分歧，但兩黨均呼吁采取擴張性支出，這將無視歐盟的赤字規則，并與歐洲央行及其歐元區伙伴國產生對抗。

這導致意大利債市在過去兩周加速下跌，債券價格下跌，債券收益率上漲，反之亦然。

受到歐元區一系列風險事件的擾動，部分投資者甚至開始擔憂08年“歐元危機”重新上演。

始于2008年的全球金融危機最終演變為“歐元危機”。

當時，冰島由于國家債務嚴重超負荷陷入國家破產狀態，之后歐元區成員國由于各自負債比例過高，相繼成為繼冰島破產之后多米諾骨牌中的一張牌，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國相繼陷入國債危急中。

2009年10月20日浮出水面的希臘債務危機為歐元危機正式拉開了序幕。

不過，德國商業銀行經濟學家表示，歐元區主權債務危機最黑暗日子卷土重來的可能性似乎很低，這在很大程度上要歸功于歐洲央行已經采取的行動。但前意大利央行行長德拉基領導的歐洲央行無法無限期地掩蓋歐元的裂痕。

德國商業銀行駐法蘭克福經濟學家Ralph Solveen列出了四種方式，說明歐洲央行的行為遏制歐元危機卷土重來，至少目前是這樣的。

1、直接貨幣交易（OMT）

位于榜首的是歐洲央行的直接貨幣交易（OMT）。德拉基在2012年誓言將“采取一切手段”維護歐元后，推出了OMT，但該計劃從未使用過。

根據規定，當歐元區某國融資成本飆升導致市場出現投機，影響歐元區統一和穩定時，OMT允許歐洲央行在二級市場購買該國發行的政府債券以穩定市場。但若受援國無法兌現其已承諾的財政緊縮和結構改革措施，歐洲央行將中止購債行為。

6年前，意大利債券從金融危機水平下降被認為是德拉基維護歐元的誓言及OMT承諾的功勞。當時，意大利兩年期債券收益率飆升至7.5%。

誠然，OMT并非沒有瑕疵。其一，在緊急情況下購買意大利債券，加上歐洲央行已經在實施量化寬松（QE），會讓歐洲央行的債券持有量超過其設定的對任何歐元區國家債務持有量的上限。其次，經濟學家Olivier Blanchard和Jeromin Zettelmeyr在強調指出，OMT需要政府與歐洲央行和歐盟當局就相應的財政計劃達成協議，而這正好是意大利新政府承諾不會發生的。

Olivier Blanchard和Jeromin Zettelmeyr表示：“除非意大利政府改變方向，它將被迫退出歐元區，即使這不是目前的計劃?！?/span>

2、下調歐元區利率

歐元區的另一輪債券購買計劃降低了整個歐元區政府及公司的收益率。這輪債券購買作為QE的一部分，至少在9月前維持每月300億歐元的購債規模。

Solveen表示，其結果就是，意大利的償債成本幾乎不會上升，即使債券收益率上升。這是因為，平均債券收益率仍遠低于平均未償付息票債券（outstanding coupon）的利率。他指出，德國商業銀行的預測早已假設，意大利赤字今年將升至GDP的3%，并在未來幾年升至3.5%。

3、錨定投資者

Solveen指出，作為歐洲央行債券購買的結果，只有32%的意大利政府債券仍由海外投資者持有，這些債券中只有1/3是被歐元區之外投資者持有。而在主權債務危機爆發前，該數字超過40%。

如今，歐洲央行和意大利央行持有近1/5的意大利債券，大大降低了投資者資金外逃的威脅，盡管這一威脅沒有完全消除。

上圖顯示，海外投資者持有的意大利債券占整個政府債券的比例。數據表明，海外資金外逃的風險大大降低，但依然會產生影響。

4、錨定收益率曲線

目前，歐洲央行的存款利率為-0.4%，而其主要借款利率為零。

Solveen認為，歐洲央行不會很快上調利率，這將抑制短期債券收益率的上行。這也意味著，意大利將可以發行低息票的新債券，到期時間至少在兩到三年范圍，這也應該會錨定長期債券收益率。因為近年來意大利債券的平均期限大幅延長，如有必要，意大利債券可以將其發行期限改為較短日期的到期日。

但是，收益率曲線短端的弱點，可能才是投資者目前最為擔心的。

Solveen認為，盡管意大利新政府的政策不太可能觸發新的主權債務危機，目前的情況突出了歐元區內部經濟政策思維的根本分歧。

他表示，在某種程度上，歐洲央行非常寬松的貨幣政策以及該政策帶來的周期性經濟復蘇掩蓋了這一事實，但如果再次發生經濟衰退，分歧會再次變得明顯，并對歐元區帶來真正的考驗。