作者：Wind

來源：Wind資訊（windzxsh）

債券、信托違約接連出現，接下來市場走勢會如何？

統計顯示，2018年以來，已出現至少19起債券違約事件，涉及規模近180億元，同期還有至少12只信托產品出現兌付風險。

多家機構分析認為，當前企業基本面未普遍性惡化，整體風險可控，且難以波及A股市場。

昨天，國債期貨弱勢盤整全線收跌，10年期債主力合約跌0.12%，5年期債主力合約TF1809跌0.10%。銀行間現券收益率攀升，10年期國開活躍券180205收益率上行1.21bp報4.4125%。

上證綜指收盤小跌0.2%報3135.08點，日線四連陰失守30日線；深成指漲0.17%報10465.54點，創業板指跌0.42%報1796.91點，失守1800點位。兩市成交3981.53億元，與上交易日同期持平。

盤面上看，酒類板塊大漲；世界杯臨近，概念股活躍；醫藥板塊再度沖高；農業股表現不俗；次新、油化板塊深度回調。

違約事件，近期市場倍加關注。其實，今年以來，債券市場、信托市場已連續發生多起違約事件。

Wind統計顯示，自2018年以來，尚不足5個月的時間內，已經發生至少19起債券違約事件，涉及發行主體11家，合計債券余額為176.04億元。

除此前春和集團、大連機床、丹東港、億陽集團等“熟悉的面孔”外，新增違約主體5家，分別為上海華信、富貴鳥、凱迪生態、神霧環保、中安消。

除了債券市場，一向被視為“剛兌”的信托市場，今年以來也爆發多起違約風險。根據Wind不完全統計，今年以來，已有至少12只信托產品出現兌付延遲或無法兌付的情況。

與此同時，債券、信托產品年內到期規模仍處高位。

債券方面，Wind此前統計顯示，2018年中低評級信用債到期量19178.74億元，占總到期量的比例達33.81%，而2017年該比例還為28.71%。

其中，2018年下半年，中低評級信用債到期量將達9467.18億元，占總到期量的比例達34.71%。

信托方面，Wind統計顯示，今年前五個月，信托產品合計到期規模20961億元，較去年同期增幅40.48%，此外，年內還有40968億元信托產品即將到期，同比去年增幅31.59%。

針對債券、信托出現的違約情況，機構普遍認為，是強監管、降杠桿、去風險等措施下帶來的“陣痛”。

對于債券市場出現的“違約潮”情況，中金公司認為，本次“違約潮”并非事出偶然，與2016年暴露的通縮時期的企業償債風險不同，本輪債務違約加速受去年底來融資環境收緊所驅動，尤其是資管新規出臺后銀行非標資產快速回表為地方政府與民企的資金鏈帶來了不小的壓力。

而對于信托產品頻繁出現的違約情況，國海證券認為，資管新規以及55號文對信托業的監管必然導致信托規模收縮，影子銀行的拆解意味著原本依靠信托通道融資的企業融資受限，并導致企業流動性緊張，對企業信用風險和信用利差形成壓力，這也是今年以來信托業違約事件快速增加的原因。

聯訊證券分析，當下龍頭企業的盈利能力和融資能力更強，在融資條件偏緊的情況下，抵御風險的能力相對會更強，一些盈利能力較弱的中小企業可能將面臨較大壓力。

為應對有可能出現的違約事件，一線監管部門“動作”不斷，先后發布防控風險有關政策，加強對債券發行人、中介的信息披露監管力度，為盡早發現和化解風險提供條件。

據中國證券報報道，針對已經違約的債券，監管機構在研究推進各種市場化、法制化處置措施，比如探索違約債券特殊轉讓交易機制，擬引入私募基金、資產管理公司等機構接手進行債務重組。

機構已經行動起來。包括券商、銀行等金融機構已采取措施積極“排雷”，從承銷立項到受托管理，各個環節都加強了風險防控。

雖然今年以來出現的信用風險問題與2016年有所不同，但市場擔憂情緒明顯。

其實違約債券在發債總數中占比非常小。統計顯示，就公司債而言，截至5月25日，滬深交易所共掛牌3766只，但今年來兩市9只債券發生違約，占比0.24%，遠遠低于成熟市場3%左右的信用債違約率。

中金公司認為，目前一方面發生債務違約的頻率雖然有所加快但尚屬個案，在整體市場中占比極低；另一方面相比上次債券違約頻發的2016年，本輪債券違約密集發生的背景是貨幣政策維持緊平衡與資管新規下非標回表給部分企業資金鏈帶來一定壓力，而非企業基本面普遍性的惡化。

雖然整體風險可控，不過申萬宏源固收研報建議投資者盡早做好排雷工作。

聯訊證券也分析，債務違約受傷較大的板塊是大周期板塊，包括采掘、鋼鐵、房地產、有色金屬等，這些行業的債務負擔相對較重，對債務融資的壓力相對敏感一些。

中金公司在上述報告中指出，當前信用違約對于股市實質影響有限。

海通策略研報同樣表示，信用違約率很低，出現系統性風險概率不大。

該機構認為：

1.2011年、16年信用風險暴露背景是宏觀經濟增長下滑、企業盈利惡化，這次信用違約主因是融資渠道收緊，違約主體向民企、上市公司傾斜。

2.目前信用違約率很低，穩中求進、發展中解決問題的政策基調下，信用風險全面擴散概率不大，對股市影響更偏情緒面。

3.短期事件因素擾動市場，中期市場盈利和估值匹配度仍較好，4月以來外資加速流入，配置偏內需的消費及轉型方向的科技和醫藥。

安信策略認為從當前違約情況看，其對市場的風險偏好沖擊可控。

其最新報告指出：

今年以來的企業債違約雖有抬頭，從結構上，其主要具有三個特點：1）資金募集規模較小，對流動性沖擊有限；2）初始評級不高，市場對其違約風險有一定預期；3）私募債占比較高，其主要面對承受風險能力更強的合格投資者。

由于近期超短融等短期債券發行規模銳減，下半年債務償還高峰或將出現在9月（3603億元）。

而從行業層面來看，交運（470億）、公用事業（396億）、建筑（288億）、采掘（202億）、房地產（189億）等行業到期債務規模較大，仍需保持關注。

廣發策略認為，部分信用違約不改市場中期邏輯。

近期的經濟和財務數據持續驗證基本面不差、市場風格也更趨均衡化。

但A股整體依然偏弱，風險偏好受到抑制，繼地緣政治風險之后，部分信用風險成為制約市場風險偏好的重要因素。

平安證券分析認為：

資管新規對于市場流動性的影響仍將持續，但是對于股票市場而言更多顯現的依然是機會。

在流動性穩健中性并且融資環境愈加規范的背景下，現金流表現優異的上市公司將受到市場偏好。

藍籌板塊在經歷了較大調整后有望在MSCI的催化劑下展開相應的修復行情。

針對年內違約量有所攀升的情況，主流金融媒體也紛紛發文，表示風險可控。

中國證券報發文稱，信用債市場總體風險可控。

證券時報表示，從長遠來看，少量違約對建立市場化的定價估值體系、完善市場風險分散分擔機制、促進債券市場成熟都有積極意義。

上海證券報也指出，目前發生的民營企業信用債違約現象，是在整體流動性緊平衡的大環境下導致個別企業的風險暴露，并不存在系統性風險。