作者：田宇軒 

來源：港股挖掘機(jī)（wm927-ztcj ）

該來的總會(huì)來。

孫文一身都只為一件事——革命。可革命不是烏托邦，相反是充滿“銅臭味”。1894年，他跑到檀香山組織興中會(huì)，從本質(zhì)上，就是個(gè)籌錢的機(jī)構(gòu)。而這一次，其籌到了1.3萬港元的款項(xiàng)，于是跑到廣州組織了第一次起義。

戰(zhàn)爭(zhēng)花錢如流水，所以，孫文也不停地遠(yuǎn)洋海外。當(dāng)然，為了籌錢，他使用了各種手段。

如找自己大哥孫眉，這位靠農(nóng)牧業(yè)發(fā)家、人稱之為“茂宜島王”富豪在1895年為弟賤價(jià)出售牲畜，以捐充軍餉。

后又“以權(quán)換錢”。1909年，“中國(guó)紅龍計(jì)劃”約定，350萬美元將起義組織權(quán)交給查理·布思，并且同盟會(huì)支付年利率為15%，十年內(nèi)還清本息并且在新政府里為美國(guó)財(cái)團(tuán)商人騰出一部分重要崗位，后來流產(chǎn)。

再如發(fā)行股票、債券。1911年5月，同盟會(huì)芝加哥分會(huì)集會(huì)宣布成立“革命公司”，動(dòng)員購(gòu)買該“公司”股票，帶革命成功后加倍償還;不過，芝加哥收效甚微，孫文輾轉(zhuǎn)至溫哥華，又發(fā)行發(fā)行了10元、100元、1000元的金幣債券以求支援。

好在該來的終于來了，大量的“眾籌款”終于換回革命的間歇成功——武昌首義。而孫文就任臨時(shí)大總統(tǒng)，欠款賬目上呈給革命政府報(bào)銷。

先烈的熱血給中國(guó)注入的活力，而當(dāng)前的醫(yī)藥新政也給行業(yè)注入的了升級(jí)。比如在2017年發(fā)布《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》42號(hào)、44號(hào)等審評(píng)審批提速文件以來，行業(yè)幾乎進(jìn)入了“全民研發(fā)”，不時(shí)有新藥立項(xiàng)、臨床、上市……，甚至港交所都為未盈利的生物科技企業(yè)“降低”門檻。

如此之下，A、H的醫(yī)藥企業(yè)估值也一飛沖天，單去年一年時(shí)間便至少拉升10倍左右。不過，因防御性作用明顯，似乎“貴”也得咬牙堅(jiān)持殺進(jìn)，畢竟喝酒吃藥的行情毫無停歇兆頭。

行情繼續(xù)向好，A、H醫(yī)藥板塊又瘋了。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至5月28日，港股醫(yī)療保健指數(shù)繼續(xù)向上，漲1.19%。其中，三生制藥(01530)領(lǐng)跑成分股，漲幅超過6個(gè)點(diǎn)，市值一天陡增330億港元。

行情來源：富途證券

收購(gòu)的好產(chǎn)品締造新歷史

說到制藥企業(yè)，無非兩條路：一條自己埋頭苦干做研發(fā);另一條是就是兼并“借調(diào)”。而熟知三生制藥的投資者都十分清楚，其就是借后一條路走出來做研發(fā)的生物醫(yī)藥企業(yè)。

因?yàn)閺呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)端顯示，2012-2017年，該公司在自有產(chǎn)品和收購(gòu)品種的雙重作用下，其營(yíng)業(yè)收入、毛利和凈利率分別實(shí)現(xiàn)41.6%、39.1%和57.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，尤其是核心產(chǎn)品的毛利率保持在90%以上，且市占率在持續(xù)提高。

回到上市前，2014年11月，三生制藥從韓國(guó)Pharm Abcine公司獲得腫瘤藥tanibirumab在中國(guó)的開發(fā)權(quán)利;同年12月，該公司再收購(gòu)了廣東賽保爾生物100%權(quán)益。賽保爾主要提供重組人促紅素賽博爾和低分子肝素注射液，一收來，在2015年便為三生制藥帶來4900萬元收入。

鑒于收購(gòu)良好效果，2016年，三生制藥再以5.28億元收購(gòu)提供皮膚科藥物、抗癌藥物及治療糖尿病并發(fā)癥藥物的浙江萬晟100%權(quán)益，并表的收入為1.03億元收入。

緊接著，3月在擁有中信國(guó)健54.36股權(quán)的基礎(chǔ)上，三生制藥再以39.32億元增持中信國(guó)健至97.78%，并將其更名為“三生國(guó)健”。花費(fèi)39.32億元“強(qiáng)吃”中信國(guó)健，智通財(cái)經(jīng)APP曾多次分析，就是想拿到中信手中的幾個(gè)產(chǎn)品，因?yàn)檫@個(gè)標(biāo)的除擁有益賽普(依那西普)和健尼哌這兩個(gè)上市產(chǎn)品外，還擁有3條750升、2條3000升反應(yīng)器，若全部嫁接順利，經(jīng)濟(jì)效益絲毫不輸特比澳。

6月，三生制藥投資1000萬美元與美國(guó)生物科技公司Sorrento Therapeutics成立一家CAR-T療法合資公司，并將取得其51%的股份。合資公司將取得Sorrento子公司TNK的三項(xiàng)免疫療法技術(shù)在中國(guó)大陸、香港和澳門地區(qū)的獨(dú)家授權(quán)。

10月11日，三生制藥附屬香港三生與阿斯利康訂立獨(dú)家許可協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，阿斯利康同意授予香港三生對(duì)許可產(chǎn)品(四種糖尿病控制產(chǎn)品：Byetta、Bydureonsingledosetray、Bydureondualchamberpen、Bydureonautoinjector)進(jìn)行商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利，而作為該獨(dú)家權(quán)利的對(duì)價(jià)，香港三生同意向阿斯利康支付預(yù)付款項(xiàng)5000萬美元及分期款項(xiàng)最高額5000萬美元。

其中，首個(gè)胰高血糖素樣肽-1(GLP-1)受體激動(dòng)劑周制劑百達(dá)揚(yáng)(通用名：注射用艾塞那肽微球)已在2018年1月4日正式獲得了CFDA批準(zhǔn)，并于5月25日正式在中國(guó)上市，為中國(guó)首個(gè)一周一次降糖藥。

這對(duì)三生制藥而言絕對(duì)是一個(gè)重磅產(chǎn)品。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，IDF預(yù)計(jì)中國(guó)目前有約1.14億成人患有糖尿病，其中絕大部分為二型糖尿病，并且還有約有53.6%的糖尿病患者并未得到準(zhǔn)確診斷。從這一數(shù)據(jù)推算，到2025年，中國(guó)糖尿病患者的確診率能夠提升至60%，治療率從18年的30%提升至40%。

而至今，因治療費(fèi)用昂貴，GLP-1受體激動(dòng)劑的滲透率不足1%，若在醫(yī)保覆蓋下(2017年11月發(fā)布的《中國(guó)2型糖尿病防治指南(2017年版)》初稿將GLP-1受體激動(dòng)劑推薦為治療2型糖尿病的二線用藥。)，GLP-1受體激動(dòng)劑的滲透率將于2025年達(dá)到10%。換句話說，百達(dá)揚(yáng)的峰值銷售額有望突破8.8億元。

如預(yù)測(cè)，在其正式上市后，三生制藥掀起瘋狂。截至5月28日，其高開高走，全天漲6.3%，報(bào)21.95港元，股價(jià)創(chuàng)上市來新高，資金凈流入超過6538萬港元，絕對(duì)算得上是三生制藥上市歷史最輝煌的一天。

行情來源：富途證券

赫賽汀或成未來的一縷清風(fēng)

事實(shí)上，在收購(gòu)過程中，三生制藥也并未放棄自己的研發(fā)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至目前，該公司有31個(gè)在研產(chǎn)品，包括16個(gè)國(guó)家1類新藥。6個(gè)腎科產(chǎn)品、7個(gè)腫瘤科產(chǎn)品、11個(gè)自身免疫及其他疾病產(chǎn)品、3個(gè)用于糖尿病等代謝疾病的產(chǎn)品;4個(gè)皮膚科產(chǎn)品。

其中，處于不同臨床開發(fā)階段的領(lǐng)先生物產(chǎn)品，包括NuPIAO(用于治療貧血的第二代rhEPO產(chǎn)品)、SSS07(用于治療類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎的抗腫瘤壞死因子α抗體產(chǎn)品)、Pegsiticase(一種源于產(chǎn)朊假絲酵母的經(jīng)改良聚乙二醇重組尿酸酶，用于治療頑固性痛風(fēng))、602(一種用于治療癌癥的抗表皮生長(zhǎng)因子受體抗體)、601(一種用于治療AMD的抗VEGF抗體)及益賽普的預(yù)充式注射劑。

而備受關(guān)注的賽普汀與健妥昔之前因臨床自查“遺憾”撤回，但因?yàn)檫@兩個(gè)屬于重磅產(chǎn)品，三生制藥也是重新遞交的重磅新藥申請(qǐng)-曲妥珠單抗(赫賽汀)的申請(qǐng)，按時(shí)間推算，有望2018年中后期上市。

赫賽汀其實(shí)就是由羅氏研制，用于治療HER2過表達(dá)的乳腺癌、轉(zhuǎn)移性胃癌或食管胃交界腺癌的類似藥。關(guān)于赫賽汀，美國(guó)還專門拍攝了一部名為《LivingProof》的電影，講述了斯拉蒙開發(fā)該藥物的故事。

1998年9月25日，羅氏的赫賽汀(曲妥珠單抗)獲得FDA批準(zhǔn)上市，2002年9月5日進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。發(fā)展到2014年，其歐洲專利到期，美國(guó)專利也將在2019年6月到期。盡管專利即將到期，但羅氏依靠該藥物每年獲利近百億美元。如2016年，該藥物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.82億瑞士法郎(約合70.34億美元)，同比增長(zhǎng)4%，全球銷售排名第8。

一個(gè)品種就能帶來百億美元的收入，如果2019年三生制藥的曲妥珠單抗能上市，無疑有望成為國(guó)內(nèi)最早上市的HER2產(chǎn)品，絕對(duì)是大利好。

再說說SSS07人源化抗TNFα抗體。2017年二季度，該產(chǎn)品已啟動(dòng)在類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎患者的Ib期臨床試驗(yàn)，臨床前數(shù)據(jù)顯示SSS07的療效與特異性較現(xiàn)有同類產(chǎn)品更好。

目前，我國(guó)類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎患者人數(shù)約450萬人，預(yù)計(jì)該數(shù)字會(huì)隨人口老齡化繼續(xù)上升，而抗TNF藥物在類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎領(lǐng)域的滲透率不到1%。2016年，抗TNF藥物市場(chǎng)規(guī)模約17.4億元。受益于2017年新醫(yī)保覆蓋，藥物可支付性大大提高，預(yù)計(jì)到2020年，市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至42.9億元，16-20年CAGR25.3%。簡(jiǎn)單理解，三生制藥的這個(gè)產(chǎn)品也是是過億品種。

終上所述，短期來看，原有產(chǎn)品、尤其是百達(dá)揚(yáng)足夠維持三生制藥的增長(zhǎng)“火力”;長(zhǎng)期來看，重磅的在研產(chǎn)品則將加固其護(hù)城河。無論長(zhǎng)短期，都預(yù)示了該公司富有潛力，畢竟該來的總會(huì)來。