上市公司商譽暴雷已經(jīng)不是稀罕事了，但多年來商譽持續(xù)暴雷的，就值得拉出來遛一遛了。

粗略統(tǒng)計，2014-2017年，A股有26家上市公司連續(xù)四年計提商譽減值，這其中，有一家“九零后都知道”的公司——維維股份（600300.SH）。沒錯，就是那個“維維豆奶，歡樂開懷”的維維。

2014年至2017年，維維股份四年共計提減值準備金額約為4497.02萬元。持續(xù)計提商譽減值之后，截止2018年一季報，公司仍有近4100萬元的商譽在賬。

從明星豆奶到頻頻商譽減值，維維股份這些年都經(jīng)歷了什么？

 前情提要：主業(yè)受挫 成功上市卻難歡樂開懷 

維維食品飲料股份有限公司成立于1999年，2000年6月于A股主板上市。公司成立初期主打豆奶產(chǎn)品，旗下維維豆奶一度家喻戶曉。目前公司主要從事固體飲料、植物蛋白飲料及酒類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

上市后的維維股份業(yè)績非但沒有芝麻開花，反而是震蕩走低。2000年到2008年，其歸母凈利潤出現(xiàn)震蕩下滑，從1.19億下降至0.51億，腰斬一半以上。

持續(xù)低迷的業(yè)績也反映在了公司的股價上。上市之后，公司股價持續(xù)陰跌5年。以下為公司股價截圖：

在這樣的背景下，公司開始將目光瞄向了豆奶以外的業(yè)務。

 進軍白酒行業(yè)出師不利，巨資并購屢戰(zhàn)屢敗 

維維股份最先進軍的，是酒類業(yè)務。

2006年11月，維維股份以8000萬的對價收購了雙溝酒業(yè)38.27%的股權，并在2006年年報中明確表示“公司進軍白酒行業(yè)作為戰(zhàn)略性投資”。2008年3月，公司再次以3600萬元增資雙溝酒業(yè)，將對其的持股比例提高到了40.59%。

在雙溝酒業(yè)連續(xù)三年盈利的情況下，維維股份于2009年8月以3.98億的價格將其售出，隨后收購了枝江酒業(yè)。

但這次收購的公司就沒那么幸運了。2009年10月，維維股份收購了湖北枝江酒業(yè)51%的股權，收購價格為3.48億元，無業(yè)績承諾協(xié)議，并表產(chǎn)生了6884.77萬元的商譽。這也為后來的減值埋下了伏筆。

財報數(shù)據(jù)顯示，2017年，由于枝江酒業(yè)出現(xiàn)虧損，公司對枝江酒業(yè)計提了1800萬元的商譽減值。事實上，由于枝江酒業(yè)業(yè)績下滑，維維股份早在2014年就已對其計提了1000萬的商譽減值。

具體來看看枝江酒業(yè)的業(yè)績。雖然枝江酒業(yè)在并表當期給維維股份貢獻了1.81億的營收和1871.06萬的凈利潤，但僅僅3年之后，2012年開始，枝江酒業(yè)的業(yè)績一路下滑。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理的公司業(yè)績情況：

然而，在其業(yè)績下滑期間的2013年9月，維維股份卻再次以2.4億元的價格追加收購了枝江酒業(yè)20%的股權。追加收購后維維股份對枝江酒業(yè)的持股比例達到了71%，但由于枝江酒業(yè)的業(yè)績并無好轉(zhuǎn)而是繼續(xù)走低，2014年，維維股份不得不對其計提了1000萬的商譽減值。到了2017年，因枝江酒業(yè)虧損193萬元，公司再次對其計提了1800萬的商譽減值。

除了枝江酒業(yè)以外，維維股份還陸續(xù)收購過其他幾家酒業(yè)公司，但收購的結果大多并不理想。2012及2013年，維維股份分別收購了貴州醇酒業(yè)51%股權和徐州天杰酒業(yè)100%股權。然而貴州醇并表首年就虧損1296.50萬元，天杰酒業(yè)并表首年也是虧損97.62萬元。好在兩家公司在并購之時并未形成商譽，因此除了虧損之外，并沒給公司帶來商譽減值的二次傷害。 

雖然維維股份多年來或購買或設立了多家酒業(yè)子公司，但事實是，從2012年至2017年，維維股份酒類銷售業(yè)務的營收和毛利率持續(xù)下滑，營收從18.55億元降至6.57億元，毛利率由43.93%下降至30.45%。

當初大力推進的酒類業(yè)務，如今已逐漸成為公司業(yè)績的短板。

 出征茶業(yè)又虧損，多元化再受挫 

維維股份連續(xù)兩年計提商譽減值的另一家子公司是怡清源茶業(yè)。

2013年12月，維維股份以7650萬元的對價收購了湖南省怡清源茶業(yè)有限公司51%的股權。公司在2013年年度報告中表示：

怡清源茶業(yè)在2013和2014年凈利潤分別約1985萬和2149萬。然而到了2015年，怡清源茶業(yè)營收同比下降45%至8225萬元，凈利潤為虧損1590萬元，維維股份對其計提了1075萬元的商譽減值。

到了2016年，怡清源營收繼續(xù)下滑至7907萬元，凈利潤雖為盈利1114萬元，但因扣除業(yè)績對賭的賠償后盈虧平衡，維維股份對其商譽繼續(xù)計提了662.02萬元的減值。此次減值后，當初收購怡清源時形成的商譽已被全額計提減值。因此當2017年怡清源凈利潤再次出現(xiàn)虧損1380萬元時，公司不必再對其計提商譽減值。

不過，維維股份收購怡清源時，原實控人對怡清源2013年至2015年業(yè)績做出承諾。由于怡清源2015年業(yè)績不達標，維維股份在2017年收到了2867萬元的業(yè)績補償款，占公司當期凈利潤的38.3%。

 煤礦地產(chǎn)進又出，多元化一地雞毛？

事實上，十多年來維維股份沾手的行業(yè)遠不止上述的酒和茶，公司還先后在煤炭旅游甚至房地產(chǎn)等業(yè)務上投資。來看維維股份曾有過的部分資本動作：

其中，正興煤化是烏海西部煤化的收購主體，后改名為維維能源。但由于其債務高企，維維股份已在2013年將其處置，期初至處置日維維能源凈利潤為虧損8694萬元。目前維維股份已基本退出煤炭行業(yè)。

而上表中徐州南湖花園度假村85%股權也于2016年12月被維維股份連同維維印象城100%股權、維維萬恒置業(yè)100%股權一起轉(zhuǎn)讓給了控股股東維維集團。

 業(yè)務重心再次回歸主業(yè) 維維能否再開懷？

在不同領域兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)十幾年，那維維股份的業(yè)績到底如何？直接看圖：

財報顯示，2014-2017年，維維股份扣非后歸母凈利潤連續(xù)三年下滑，至2017年，公司扣非后歸母凈利潤虧損約0.86億元。

此外，公司的資產(chǎn)負債率一路上升，由2013年的53.88%升至2016年的61.51%，2017年雖有回落，但仍高達60.15%。

業(yè)務拓展這么多年，利潤反不如從前。在眾多領域轉(zhuǎn)了一圈后，維維股份在2017年年報中表示要回歸主業(yè)：

到這里不得不提下另外一家“賣奶”的上市公司——VITASOY INT'L（0345.HK），又名維他奶。同樣是上市多年，同樣是賣豆奶起家，不同的是維維股份在發(fā)展中逐漸走向了多遠化，而維他奶始終圍繞主業(yè)精耕細作。來看看維他奶的業(yè)績：

2008-2017財年，其營收由22.19億元增加至48.17億元，增加了1.17倍；扣非后歸母凈利潤由1.89億元增加至5.4億元，增加了1.86倍。

再來看看維他奶的股價走勢圖：

 維他奶上市首日總市值只有不到10億港元，目前總市值已超過240億港元，成為港股著名的長牛股和現(xiàn)金奶牛；2006年至今，現(xiàn)金分紅總額折合人民幣約23億元，派息率高達68%。

18年前，維維股份剛上市時，總市值就曾一度突破60億元，而目前總市值仍只有不到65億。

所以說，真的是賣豆奶這個行業(yè)不行了么？（GCH/JW/YYL）

本文作者：面包財經(jīng)

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