P2P平臺(tái)可是一門牛逼的生意啊，發(fā)展實(shí)在太快了

中國自打南北朝時(shí)期，就出現(xiàn)了典當(dāng)行，用來解決民間融資問題。在幾乎整個(gè)封建時(shí)代，融資渠道都一直很少。到1897年洋務(wù)運(yùn)動(dòng)后，中國銀行業(yè)開始萌芽，不過，直到今天，融資仍然是個(gè)問題。

根源在哪？銀行出借資金門檻較高，借款方均為資信優(yōu)質(zhì)的客戶，且需要提供抵押物、資產(chǎn)證明等。對(duì)于中小企業(yè)、個(gè)人來說，想問銀行借錢，很難。 

于是，隨著互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口，數(shù)據(jù)資產(chǎn)和征信開始普及，就進(jìn)化出了一門生意：在線借貸平臺(tái)，也稱P2P（Peer to Peer lending）。這門生意，解決的是傳統(tǒng)銀行不愿意放貸、征信不夠的個(gè)人或企業(yè)的融資需求。

P2P平臺(tái)，最大的特點(diǎn)就是由借貸雙方自由競(jìng)價(jià)“利率”，平臺(tái)負(fù)責(zé)撮合成交，以滿足投融資人的兩方需求，在P2P平臺(tái)上，投資者的收益一般都在7%以上，借款者支付的利息則更高。當(dāng)然，在很多P2P平臺(tái)上，你看到的投資收益率會(huì)更高。

7%是啥概念？按照銀行的一年期貸款基準(zhǔn)利率，4.35%。高出的部分，可以理解為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

2005年，英國出現(xiàn)世界上第一個(gè)借貸型網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)Zopa。 

2006年，美國的Prosper開始運(yùn)營P2P，同年，中國的宜信成立，但它最初做的是面向教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供個(gè)人信用咨詢與管理服務(wù)。

2007年，中國第一個(gè)P2P平臺(tái)拍拍貸成立，同年宜信也上線了P2P平臺(tái)。

2007年到2012年，是我國P2P行業(yè)的萌芽期，逐步開始滲透。從2013年起，P2P進(jìn)入了的爆炸發(fā)展期，上線平臺(tái)高達(dá)1420家。[1]

2013年9月，中信產(chǎn)業(yè)投資基金的副總裁董祺，迎著P2P平臺(tái)的爆發(fā)期，與好朋友張輝、楊帆等人共同創(chuàng)立了凡普金科，加入了P2P風(fēng)口中。他們先在北京成立了一家線下網(wǎng)點(diǎn)，從線下消費(fèi)貸款撮合服務(wù)做起。

2014年，是整個(gè)行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，出現(xiàn)了現(xiàn)金貸概念，針對(duì)于購物消費(fèi)群體，代表公司有京東白條、螞蟻借吧。

隨后，2015年現(xiàn)金貸開始了爆發(fā)式增長，多家現(xiàn)金貸平臺(tái)獲得紅杉資本、創(chuàng)新工場(chǎng)、真格基金等投資機(jī)構(gòu)的偏愛，拿到了投資款。同年3月，趁著現(xiàn)金貸的行業(yè)風(fēng)口，凡普金科的無抵押個(gè)人借款的現(xiàn)金貸平臺(tái)“錢站”上線。

2015年12月18日，宜信美股上市。

這門生意，在2015年前后爆發(fā)，但是，監(jiān)管規(guī)則還不不明確。很多平臺(tái)自己設(shè)立資金池，錢款投向不明，到期無法兌付投資人本金，網(wǎng)貸行業(yè)開始大批出現(xiàn)倒閉潮，比如2015年倒下了的大大集團(tuán)、e租寶。

針對(duì)于P2P平臺(tái)不規(guī)范，魚龍混的情況，2016年4月12日監(jiān)管層印發(fā)《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作》通知，其中提到：網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介不得設(shè)立任何資金池，不得發(fā)放借款，不得非法集資，不得自融自保、向客戶承諾保本保息等規(guī)定。

2016年，被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融的整頓年。

在這輪整頓中，凡普金科由于提前轉(zhuǎn)行，定義自己為“現(xiàn)金貸”，因此，并沒有受到重大沖擊。

2017年，現(xiàn)金貸遭遇一系列新規(guī)時(shí)，它開始采用托管銀行模式，同年，營收開始暴增。同年12月，凡普金科還收購了一家海外P2P公司，CashWago Pte70%的股權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展到了東南亞國家。

2017下半年，經(jīng)過幾年的進(jìn)化，互聯(lián)網(wǎng)金融迎來了一波上市熱潮。

截至2018年3月，共有11家互聯(lián)網(wǎng)金融公司上市，如美股的拍拍貸、趣店、融360、樂信、信而富、和信貸等。

緊接著，2018年風(fēng)向轉(zhuǎn)變，金融科技公司們開始奔向港股，比如51信用卡、維信金科，以及本案——4月23日，凡普金科在港交所，遞交招股書。

好，接下來，問題來了：這么一大波金融科技公司在靠近，那么，在高成長的業(yè)績之下，這個(gè)領(lǐng)域的“獨(dú)角獸”們質(zhì)地究竟如何？眼花繚亂之下，如何做篩選？

可是這么快的發(fā)展，背后的商業(yè)核心到底是啥呢

凡普金科，成立于2013年9月，是一家P2P平臺(tái)。它的實(shí)控人是張輝、董祺、張帆和楊帆，共持股63.87%。

凡普金科，作為P2P平臺(tái)，負(fù)責(zé)連接借款人和投資人，做的生意本質(zhì)上是撮合業(yè)務(wù)。它的旗下有愛錢進(jìn)、錢站、凡普信，共提供4種服務(wù)，分別為：借款撮合、撮合后服務(wù)、向客戶提供融資服務(wù)、自動(dòng)投資工具服務(wù)。

其中借款撮合、撮合后服務(wù)面向借款方，而向客戶提供融資服務(wù)、自動(dòng)投資工具服務(wù)是針對(duì)投資方。 

直接看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

2015年到2017年，凡普金科的營業(yè)收入2.64億元、9.89億元、42.19億元，經(jīng)營溢利-5.49億元、-6.758億元、4.88億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為4.08億元、7.75億元、19.45億元，毛利率為-180.74%、-39.23%、31.77%。

注意幾個(gè)細(xì)節(jié)：1、三年內(nèi)，營收呈爆發(fā)式增長，2017年為大幅扭虧。2、2017年?duì)I收同比增長了32億多。3、2017年是扭虧的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，業(yè)績爆發(fā)、毛利轉(zhuǎn)正。

此外，2015年它的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額明顯高于凈利潤，甚至高于當(dāng)年?duì)I收，這是因?yàn)?015年，它新增的合同負(fù)債、退款負(fù)債以及衍生負(fù)債高達(dá)7.82億元，合同負(fù)債這個(gè)科目，相當(dāng)于一般企業(yè)的“預(yù)收賬款”。

此外，還有一處需要注意，由于凡普金科在港交所上市，采用國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，利潤表中有一個(gè)特殊的科目，即“優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)”。上市前，凡普金科通過發(fā)行優(yōu)先股的方式進(jìn)行了融資，這部分融資，會(huì)在報(bào)表中形成金融負(fù)債，計(jì)入負(fù)債中的“優(yōu)先股”科目。

按照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這部分金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)，需要計(jì)入當(dāng)期損益，最終影響利潤。當(dāng)企業(yè)估值上升，這部分金融負(fù)債上升，對(duì)應(yīng)到利潤表中，就是利潤降低；反之，企業(yè)估值下降，這部分金融負(fù)債減少，對(duì)應(yīng)的利潤就會(huì)增加。

所以，從財(cái)務(wù)角度來看：凡普金科的估值越高，這個(gè)數(shù)值負(fù)數(shù)越低，賬面上看凡普金科虧的也越多。

昨天我們?cè)诜治?/span>小米IPO時(shí)，討論過類似的情況：如果它在A股上市，參照國內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，由于“優(yōu)先股”這個(gè)科目的存在，它的利潤可能會(huì)高于國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的利潤。

接著來看業(yè)務(wù)方面：

（圖片來源：優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)）

它的業(yè)務(wù)構(gòu)成中，報(bào)告期第一年，占比最高的是向客戶提供融資的利息收入，而后兩年借款撮合業(yè)務(wù)占比大增，到2017年高達(dá)80.5%。借款撮合業(yè)務(wù)是它營收的主要來源。

本篇研究報(bào)告，我們重點(diǎn)看借款撮合業(yè)務(wù)。借款撮合業(yè)務(wù)，簡單來說，就是：有閑錢的投資者和需要錢的借款人，都在平臺(tái)上注冊(cè)登記，算是平臺(tái)的兩端。然后平臺(tái)根據(jù)雙方的需求（本金、利息）來進(jìn)行匹配，成功后，向借款方收取一定比例的服務(wù)費(fèi)。

為了更好的體會(huì)其生意流程，優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)的研究員以投資人的身份，試用了一下凡普金科的產(chǎn)品，投資了一萬元（為了做研究也是拼了）：

首先，我們?cè)趷坼X進(jìn)APP注冊(cè)了賬號(hào)，成為投資者。

然后，我們以1萬元為本金，投資平臺(tái)上的一個(gè)項(xiàng)目，投資期限為一個(gè)月，預(yù)期年化結(jié)算利率為7.5%。項(xiàng)目介紹中提到托管銀行為華夏銀行。

隨后，我們與平臺(tái)簽署合約，借款方支付的利息與出借方獲取利息之間的息差作為技術(shù)服務(wù)費(fèi)交給平臺(tái)，合同中明確寫明：與借款人直接的任何糾紛自行解決，平臺(tái)不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)及法律責(zé)任。

隨后，平臺(tái)將這筆1萬塊的投資款，撮合了3筆交易，把我們的錢匹配給了3個(gè)借款人。

體驗(yàn)完產(chǎn)品，我們梳理了一下，網(wǎng)貸這門生意的核心大致如下：

1）必須有足夠多的用戶，包括投資人和借款人，所以引流很重要；

2）產(chǎn)品要能吸引用戶，用戶才會(huì)入資；

3）快速對(duì)投資方和借款方進(jìn)行匹配；

4）還款是否及時(shí)，以及逾期、違約、壞賬管理；

看完這個(gè)流程，不知你能不能猜到它財(cái)報(bào)的樣子？接下來，我們來詳細(xì)分析。

要干這門生意，流量很重要

先看流量方面。

凡普金科做的是借貸撮合生意，需要兩類人，分別為提供資金的投資者和借款人。流量是這門生意的生命線——先有流量，才有下面的成交和變現(xiàn)。所以，平臺(tái)但凡存在一天，就必須花錢買流量。

流量成本體現(xiàn)在哪里？營銷推廣費(fèi)用里。

2015年到2017年，凡普金科的營銷及廣告費(fèi)為8116.0萬元、1.39億元、3.66億元，三年復(fù)合增速為82.95%，單位營銷及廣告創(chuàng)造的營收指數(shù)為3.26、7.12、11.52。（單位營銷費(fèi)用創(chuàng)造的營收=營收/營銷及廣告費(fèi)）

注意，報(bào)告期內(nèi)，每單位營銷及廣告費(fèi)創(chuàng)造的營收逐年遞增，這說明營銷投入，對(duì)于營業(yè)收入的拉動(dòng)逐年遞增，即營銷的邊際效應(yīng)在擴(kuò)大。

凡普金科在引流上除了采用打廣告方式、還靠平臺(tái)客戶的轉(zhuǎn)介紹。每推薦成功一位，無論是投資者還是借款者，平臺(tái)都會(huì)支付客戶推介費(fèi)。

別小看轉(zhuǎn)介紹這個(gè)細(xì)節(jié)：2016年到2017年，凡普金科的客戶推介費(fèi)為7.61億元、15.02億元，占銷售費(fèi)用的比例為32.5%、27.1%。報(bào)告期內(nèi)，每一個(gè)單位客戶推介費(fèi)的支出，帶動(dòng)的營收增長為1.30、2.81。

（圖片來源：優(yōu)塾團(tuán)隊(duì)）

好，流量來了，下一步干什么？該讓用戶花錢了。

流量來了接著干啥，有一個(gè)科目叫：受限制現(xiàn)金

先來看入資情況：

凡普金科做的生意，盡管有著金融科技的外衣，但本質(zhì)上和銀行的生意模式類似，有點(diǎn)像是銀行的表外業(yè)務(wù)。

銀行的生意流程是：資金端——資產(chǎn)端——利差變現(xiàn)，資金流動(dòng)會(huì)從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上過一遍。

凡普金科是：資金端——資產(chǎn)端——撮合手續(xù)費(fèi)變現(xiàn)，資金流動(dòng)不從凡普金科的資產(chǎn)負(fù)債表上過，而是通過托管銀行流動(dòng)。

銀行做貸款業(yè)務(wù)，首先要拉存款——銀行的存款有三部分來源，中央銀行、個(gè)人客戶和企業(yè)客戶。銀行的資金端，會(huì)在財(cái)報(bào)中的兩個(gè)科目體現(xiàn)“：存款準(zhǔn)備金和來自中央銀行借款科目。

而本案的凡普金科，它做的是匹配投資者和借款人的撮合業(yè)務(wù)，賺取交易的服務(wù)費(fèi)。投資者的錢并不歸屬于平臺(tái)，因此這筆投資款不進(jìn)入平臺(tái)，而會(huì)進(jìn)到托管銀行賬戶上。借款人還款時(shí)，打錢給托管銀行。

這里的托管銀行，就是負(fù)責(zé)資金集中管理后再分配作用。投資者和借款人都把錢款打到托管銀行，再由托管銀行分配。 

（圖片來源：優(yōu)塾團(tuán)隊(duì)）

注意，投資者的錢款并不經(jīng)過凡普金科，所以在它的財(cái)報(bào)上，你看不到它能從投資者這端流量上獲取多少“吸儲(chǔ)能力”。

接著看撮合：

既然錢不進(jìn)入平臺(tái)賬戶，那如何看它的吸收存款能力? 這關(guān)乎它能撮合交易的規(guī)模多大。

它的資產(chǎn)負(fù)債表中有個(gè)科目——受限制現(xiàn)金，即托管銀行合計(jì)持有的現(xiàn)金，它包括三部分：投資人打入的但尚未匹配交易的資金，借款人償還但還未退還給投資者的本金及利息。 

投資者和借款人，統(tǒng)稱為客戶，他們將錢款打到托管銀行，這個(gè)流程是從2017年開始的。

2015年到2017年，它受限制現(xiàn)金為0.10億元、0.66億元、7..99億元，三年復(fù)合增速為1117.6%。2017年開始，雙方客戶將錢款打入托管銀行，且客戶現(xiàn)金5..86億，占當(dāng)期受限制現(xiàn)金的比例高達(dá)為68.19%。

（圖片來源：優(yōu)塾團(tuán)隊(duì)）

P2P平臺(tái)營收能力怎么判斷，只看營收還不行，還得看合同資產(chǎn)

受限制現(xiàn)金科目中的客戶現(xiàn)金，體現(xiàn)的是它未來可以用來撮合交易的儲(chǔ)備，但你分不清這里面多少是等待放款的金額和已經(jīng)收回的金額。所以，單看受限制現(xiàn)金中的客戶現(xiàn)金，很難預(yù)判它的“吸儲(chǔ)能力”。

對(duì)于撮合成功的借貸交易，它收取服務(wù)費(fèi)，但這個(gè)服務(wù)費(fèi)先有一個(gè)總額，再由借款人以分期匯款方式按月支付。

撮合成功的交易，后續(xù)按月支付分期支付服務(wù)費(fèi)，這筆賬款并沒有計(jì)入應(yīng)收賬款中，而是在財(cái)報(bào)的一個(gè)特殊科目：合同資產(chǎn)里。 

（圖片來源：優(yōu)塾團(tuán)隊(duì)）

2015年到2017年，合同資產(chǎn)的服務(wù)費(fèi)為830.9萬、1.68億元、23.1億元，三年復(fù)合增速為5113.74%。 

其中，針對(duì)借款人逾期未能如約支付服務(wù)費(fèi)的情況，需要計(jì)提組合減值準(zhǔn)備，也就是計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。 

2015年到2016年，組合減值準(zhǔn)備為25萬元、1304.5萬元、5.25億元，占合同資產(chǎn)的服務(wù)比例為3.01%、7.77%、22.72%，占比在提升。

在它的招股書中，它針對(duì)于逾期2個(gè)月以上的服務(wù)費(fèi)計(jì)提了減值準(zhǔn)備，但是并沒有披露如果后續(xù)借款人還款，是否會(huì)將這部分減值轉(zhuǎn)回。

退款負(fù)債,這玩意到底是個(gè)啥

凡普金科作為借貸撮合平臺(tái)，當(dāng)交易合約簽訂時(shí)，平臺(tái)向借款人收取付款服務(wù)費(fèi)，而后再每月分期收款。

給你兩個(gè)思考題，此處存在兩種特殊情況：

第一種，借款人提前還款，怎么處理？

平臺(tái)并不能如約每期收到服務(wù)費(fèi)。這種情況，有點(diǎn)類似家電行業(yè)、服裝行業(yè)的退貨流程，它會(huì)影響營收。 本案，凡普金科面臨類似情況時(shí)，就將這筆賬款計(jì)入財(cái)報(bào)中的退款負(fù)債科目。

第二種，借款人逾期還款，怎么處理？

如果借款人無法如約還款，投資者出現(xiàn)損失，凡普金科會(huì)酌情補(bǔ)償。

2015年到2017年，凡普金科的退款負(fù)債為8.65億元、22.79億元、53.82億元，其中預(yù)期投資者酌情補(bǔ)償為8.30億元、21.03億元、49.82億元，因提前償還而預(yù)期向借款人作出的退款為3481.7萬元、1.76億元、4.00億元。 注意，2017年它的預(yù)期投資者酌情補(bǔ)償款49.82億，高于它當(dāng)年的營收42.19億元。

注意，此處的這個(gè)“酌情補(bǔ)償款”，其實(shí)類似于傳統(tǒng)制造業(yè)報(bào)表中的“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”，此處從會(huì)計(jì)處理角度，存在一些調(diào)節(jié)空間。

如果換做優(yōu)塾吃瓜P2P平臺(tái)來操作，會(huì)有以下兩種情況：

1）公司今年?duì)I收情況不好，調(diào)低退款負(fù)債比例，以拉升利潤；

2）公司今年?duì)I收情況好，調(diào)高退款負(fù)債比例，平滑利潤，等待后期釋放。

說到底還是一門金融生意,重點(diǎn)要素：違約情況

撮合交易已經(jīng)完成，作為平臺(tái)來說，接下來就是還款環(huán)節(jié)——收分期服務(wù)費(fèi)。

不過，要注意，不是所有的借款人，都會(huì)按約定期限還款、支付服務(wù)費(fèi)，會(huì)出現(xiàn)違約。

同樣的違約情況，在傳統(tǒng)銀行業(yè)，叫做不良貸款，通常用不良貸款率這個(gè)指標(biāo)來衡量資產(chǎn)質(zhì)量。

本案凡普金科所在的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)，通常采用一個(gè)特殊的指標(biāo)：M3+違約率，來衡量借款人的資產(chǎn)質(zhì)量。

M3+違約率，是指逾期3個(gè)月以上的借款本金扣除酌情補(bǔ)償款后，除以這個(gè)期間相關(guān)借款作別的本金未還款余額減去酌情補(bǔ)償?shù)摹?/span>

M3+違約率=（三個(gè)月以上未還款-補(bǔ)償款）/（本金未還余額-補(bǔ)償款）

2015年到2017年，凡普金科撮合的借款及融資的M3+違約率分別為4.6%、5.1%和4.6%。

而同在港股上市的微信金科，2015年到2017年的M3+違約率為6.2%、4.7%、8.9%。高于凡普金科。

從這門生意延伸開來,看看撮合平臺(tái)的高級(jí)玩法

截止2017年底，網(wǎng)貸行業(yè)累計(jì)平臺(tái)達(dá)5382家，環(huán)比增長16.39%。2017年成交額達(dá)2.44萬億元，環(huán)比增長20.90%。[3]

此外，網(wǎng)貸行業(yè)歷史累計(jì)獲得風(fēng)投的平臺(tái)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了153家，上市公司、國資入股的平臺(tái)數(shù)量分別為126家、212家，銀行背景的平臺(tái)數(shù)量為15家。[2] 

可見，網(wǎng)貸行業(yè)還是處于高速發(fā)展中。借由本案研究的凡普金科，我們來梳理一下眼花繚亂的網(wǎng)貸行業(yè)。網(wǎng)貸行業(yè)，按市面主流劃分，可分為三個(gè)賽道，分別是P2P、網(wǎng)絡(luò)小貸、現(xiàn)金貸。

但目前，這三個(gè)賽道均沒有官方定義，我們簡單梳理一下[4]：

P2P——借貸信息中介，資金端主要是個(gè)人投資者、資產(chǎn)端對(duì)接有抵押、無抵押貸款。

網(wǎng)絡(luò)小貸——小額貸款公司通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)獲取客戶，線上放貸。資金來源包括自有資金、金融機(jī)構(gòu)融入資金，資產(chǎn)端對(duì)接有抵押、無抵押貸款。

現(xiàn)金貸——貸款金額較小、期限較短、用途不定的無抵押信用貸款。資金端的來源較為復(fù)雜，資產(chǎn)端無抵押信用貸款。

不管定義如何，生意實(shí)質(zhì)相近，做的就是借貸撮合交易，賺取其中的交易服務(wù)費(fèi)。

但是注意，出借給借款人的錢款，并非平臺(tái)的自有資金，而是來自于外部投資者。交易撮合成功后，投資者的錢，打到托管銀行賬戶，托管銀行再打到借款人賬戶上。

注意，所有的資金、生意流程，全部都依托這個(gè)托管銀行賬戶進(jìn)行。

此處我們來延伸思考一下，如果優(yōu)塾P2P平臺(tái)作為撮合平臺(tái)，想調(diào)節(jié)利潤，應(yīng)該怎么做？

答案：很簡單，刷單。

以優(yōu)塾P2P公司舉例，優(yōu)塾P2P公司撮合成功一筆，收取交易本金的5%作為服務(wù)費(fèi)，計(jì)入營收。 

我可以找兩個(gè)同學(xué)，A和B，A通過平臺(tái)借給B一萬塊錢，平臺(tái)收取500塊服務(wù)費(fèi)，計(jì)入收入。

B收到一萬塊錢后，再通過平臺(tái)將這筆錢，借給A，平臺(tái)收取500塊服務(wù)費(fèi)，又計(jì)入收入。

這樣的操作可以循環(huán)發(fā)生，持續(xù)增加營收。

不過會(huì)有一個(gè)細(xì)節(jié)，同學(xué)用來刷單的錢，誰來出？

答案：資金體外循環(huán)，不少上市公司就是依靠這一手法，茍延殘喘。通常，可以從上市公司中以拆借、質(zhì)押、個(gè)人賬戶、采購、股權(quán)投資、無形資產(chǎn)使用費(fèi)等形式，掏出來。

然后，再尋找N個(gè)A、B這樣的人，循環(huán)交易。這，就是電商行業(yè)中很常見的“刷單”。不過，相比電商行業(yè)，網(wǎng)貸行業(yè)“刷單”成本更低——因?yàn)椋陔娚绦袠I(yè)中，外部審計(jì)還會(huì)審查物流單據(jù)，而在網(wǎng)貸行業(yè)，只有資金流，沒有貨物流。

說到這里，你可能會(huì)有個(gè)疑問：優(yōu)塾君，你說得這么玄，審計(jì)難道查不出來？

從審計(jì)的角度來講，由于撮合平臺(tái)的兩端都是個(gè)人用戶，核查關(guān)聯(lián)關(guān)系的難度極高，只能將審計(jì)重點(diǎn)放在公司內(nèi)控上。

為什么，恰好手邊有一個(gè)案例：2017年爆出的大案，鞍重股份和就好集團(tuán)的忽悠式重組。

很巧合，九好集團(tuán)做的正是撮合平臺(tái)，為后勤服務(wù)供應(yīng)商和客戶提供居間撮合，向供應(yīng)商收取服務(wù)費(fèi)。

  （圖片來源：優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)）

當(dāng)年九好集團(tuán)虛增營收的魔術(shù)手法如下：

第一步，先和供應(yīng)商簽訂虛假業(yè)務(wù)合同，供應(yīng)商支付的服務(wù)費(fèi)款項(xiàng)，它確認(rèn)為收入。

第二步，通過其控制使用的個(gè)人銀行賬戶，循環(huán)退回至供應(yīng)商法定代表人或其指定銀行賬戶。

通過這種偽造訂單——體外循環(huán)的方式，九好集團(tuán)2013年到2015年，虛增服務(wù)費(fèi)收入為1726萬元、8755萬元、1.6億元，三年合計(jì)虛增收入2.64億元。

你看，九好集團(tuán)干的，不就是“刷單”么。

這種造假方式看似簡單，但要想核查，難度極大，調(diào)查基本靠走，時(shí)間成本、人力成本極高。當(dāng)年為了核查九好集團(tuán)一案，證監(jiān)會(huì)的稽查員們都快累成狗：

1）走訪供應(yīng)商：

有125家供應(yīng)商單位或個(gè)人，確認(rèn)與九好集團(tuán)無真實(shí)業(yè)務(wù)往來或者資金往來無真實(shí)業(yè)務(wù)背景。通過這125家供應(yīng)商和個(gè)人，九好集團(tuán)三年累計(jì)虛增服務(wù)費(fèi)收入1.91億元。

2）走訪客戶：

對(duì)九好集團(tuán)84家供應(yīng)商對(duì)應(yīng)的46家客戶進(jìn)行實(shí)地走訪核實(shí)，確認(rèn)他們與九好集團(tuán)業(yè)務(wù)臺(tái)賬所顯示供應(yīng)商無業(yè)務(wù)往來，或雙方之間的業(yè)務(wù)與九好集團(tuán)無關(guān)。通過這84家供應(yīng)商，九好集團(tuán)虛增服務(wù)費(fèi)收入5099萬。

3）走訪內(nèi)部員工：

經(jīng)向九好集團(tuán)相關(guān)員工核實(shí)，九好集團(tuán)存在幫助供應(yīng)商套取資金并充當(dāng)掮客的灰色業(yè)務(wù)模式。

你想想看，如果換成網(wǎng)貸行業(yè)，如果要核查，面對(duì)是數(shù)千萬、上億計(jì)的個(gè)人客戶。你怎么核查？相信我，你會(huì)累死的。

綜上所有信息，本研究報(bào)告的接連和投資邏輯如下：

1）互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)里存在不同的賽道，比如P2P平臺(tái)、現(xiàn)金貸、網(wǎng)絡(luò)小貸，都是“金融科技公司”，但脫掉區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能的外衣，它的本質(zhì)，仍是一家金融公司。 但凡是金融公司，想要做大，在任何經(jīng)濟(jì)體，都最終會(huì)是帶有國字屬性的寡頭生意。

2）一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，不僅應(yīng)該記錄營收利潤、成本費(fèi)用，還應(yīng)該記錄現(xiàn)金流動(dòng)、生產(chǎn)利潤的資產(chǎn)，三張表應(yīng)該“三位一體”。可是，當(dāng)研究完這類“金融科技”公司的報(bào)表后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)：它們的報(bào)表很特殊，和銀行的表外業(yè)務(wù)類似，業(yè)務(wù)在表外，財(cái)報(bào)并不能真實(shí)還原資金流動(dòng)的全貌。

3）P2P借款撮合這門生意，它最核心的是交易服務(wù)費(fèi)，受交易頻次和交易金額兩個(gè)指標(biāo)影響，但由于各個(gè)借款項(xiàng)目收取的服務(wù)費(fèi)不同，因此，很難具體統(tǒng)計(jì)服務(wù)費(fèi)。并且，由于它的商業(yè)模式屬于“撮合”業(yè)務(wù)，無實(shí)物交割，僅有資金流動(dòng)，全部網(wǎng)上交易，因此，“刷單”的成本比一般的生意模式更低，外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難審查。

4）除了網(wǎng)貸，其實(shí)不少做撮合交易的生意，都會(huì)存在“刷單”的風(fēng)險(xiǎn)，由于交易雙方流水、貨物交割，都不會(huì)在財(cái)報(bào)上留下痕跡，因此，其實(shí)很難識(shí)別其財(cái)務(wù)魔術(shù)，典型的案例就是九好集團(tuán)。還有哪些行業(yè)容易發(fā)生類似情況，留給你思考。我們拋磚引玉提出兩個(gè)：撮合用戶和主播的直播平臺(tái)，撮合買方和賣方的房地產(chǎn)中介平臺(tái)，你可以想一想，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里。

5）關(guān)于這門生意，給你一個(gè)數(shù)據(jù)：據(jù)網(wǎng)貸天眼統(tǒng)計(jì)，自網(wǎng)貸這個(gè)商業(yè)模式出現(xiàn)出現(xiàn)至今，已經(jīng)出現(xiàn)了4149家問題平臺(tái)，其中64.62%的問題平臺(tái)為失聯(lián)。

6）研究了這么多，我們以問題形式，從價(jià)值投資者角度對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)做個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示，供港股的韭菜們思考：財(cái)報(bào)不能反映資金流動(dòng)全貌的金融機(jī)構(gòu)，你會(huì)投資嗎？從財(cái)報(bào)角度，很容易出現(xiàn)“刷單”、且很難核查的生意模式，你會(huì)投資嗎？如果一定要投，那么，是不是必須看一件事：超強(qiáng)的信用背書？