什么是全流通?

簡單來說，就是此前H股不能上市流通的內資股，現在可以在港股市場交易了。

長期以來，在中國內地注冊成立的企業，在香港市場發行的離岸股票即為“H股”，以港元交易和收取股息。而該企業在中國內地發行的其它股票，以人民幣認購和收取股息，按資金來源劃分，稱為內資股。

內資股股東和離岸外資股股東同是普通股股東，享有相同的權利，承擔相同的義務。不過，內資股如果未在中國內地股票市場上市，則難以流通。只能在中國法人或自然人、合格國外機構投資者或戰略投資者之間轉讓，且轉讓一般須獲得國資委、證監會等監管機關的許可。

而H股全流通則將容許將“內資股”轉為“外資股”，全放在港股市場流通交易，令大股東有機會減持套現。

全流通執行背景

近年上市的內地央企均采用H股架構，而其H股流通比多數在30%以下。這直接導致其在恒生系列指數以及MSCI系列指數等重要標桿指數中的權重偏低，其市值、權重和其企業規模(盈利規模、資產規模、業內市占率)等嚴重不相稱。比如在港股市場上市的郵儲銀行(01658)、中國電信(00728)、人保集團(01339)等大型企業，其未上市流通股市值均超千億港幣。流通市值和權重差異導致了相關標的與其對標企業(多數為大市值龍頭)間明顯地估值折讓。

H股全流通歷史

最早也是目前唯一的H股全流通案例是2005年10月建設銀行(601939CH/939.HK)以H股全流通的方式在香港上市外。之前重啟H股全流通的政策導向包括：2017年6月，新一輪《內地與香港關于建立更緊密經貿關系安排》(CEPA)下的《投資協議》及《經濟技術合作協議服務貿易協議簽署》，提出在金融合作領域的一個重點，就是推動H股全流通。此外，在2017年7月，人民銀行《2017中國金融穩定報告》也提出，將拓寬境內企業境外上市融資渠道，推進境外上市企業審批準備案制改革和H股全流通試點。

選擇試點企業標準

此前，中國證監會新聞發言人常德鵬表示將從四個方面選擇試點企業：

一是符合外商投資準入、國有資產管理、國家安全及產業政策等有關法律規定和政策要求;

二是所屬行業符合創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念，符合國家產業政策發展方向，契合服務實體經濟和支持“一帶一路”建設等國家戰略，且具有一定代表性的優質企業;

三是存量股份的股權結構相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元;

四是公司治理規范，企業內部決策程序依法合規，具備可操作性，能夠充分保障股東知情權、參與權和表決權。

為什么選擇聯想?

按照之前選擇試點企業標準來看，聯想控股首先符合國家產業政策發展方向，是國家重點支持的高新技術企業;其次聯想的海外布局，既符合國家政策要求，也適應了中國“一帶一路”的條件;并且聯想控股存量股份占比較大，非流通股份占比超80%，市值近500億;重要的一點是，聯想控股股權架構比較簡單，聯想控股的股權架構簡單，主要股東包括中國科學院、泛海集團、員工持股以及公眾持股等四大內資股和兩大H股。

其實此前聯想進入試點企業已有征兆，2017年11月20日，聯想控股曾建議修改公司章程，新增“內資股可轉換為外資股”; 2018年3月27日，聯想控股高級副總裁兼首席執行官寧旻在該公司2017年業績發布會上表示，希望聯想控股能成為H股全流通試點企業，目前監管部門正在審批該公司的申請。“實現全流通將提升聯想控股的市場價值，并推動公司員工股權激勵的落地”。

全流通意義

首先是確保大股東和公眾股東的利益保持一致，利于企業經營。以往內資股由于沒法在港股市場流通，基本上大股東是沒辦法從股價上漲中得到好處，因為沒法減持，也沒法做股權質押。因此以往港股市場均出現A+H上市公司估值比純H股估值更高。

內資股轉為可交易的H股，將為H股公司提供更有利的融資格局，大股東在全流通過程中將獲得更多流通股，和境外投資者的利益越趨一致，將有更大動力經營好公司業務，有望提升相關公司的估值水平。

其次推進“滬港深”市場一體化，利好香港資本市場。除了將大股東與其他股東的利益一致外，“H股全流通”解決困擾中國內地與香港兩地資本市場的特有歷史遺留問題，提升投資者信心。同時，“H股全流通”后，將提升H股公司在各項全球指數中的權重，流動性的增強亦會加大對于海外投資者的吸引力。更重要的是，長期來看也會增強公司治理和企業競爭力，并吸引更多的內地企業赴港上市，利好香港資本市場發展。

有哪些可實行全流通標的?(附全標的圖)

目前在港上市的H股中，一些權重較大的藍籌股都已經通過A+H股構架實行了全流通，但仍有152只H股未在A股上市，港股通標的里非流通的H股也達到了19只。

截至目前，H股非流通市值共計2.55萬億港元，港股市值35.6萬億，非流通市值占港股總市值比例7.2%。

在港股152只未流通個股中，其中有11只個股非流通比例占比高達80%，142只個股占比高達50%，占所有非流通個股的93.4%，也就是說，在152只H股中有93%的非流通股市值占比都在50%。

附發布原文

為貫徹落實黨的十九大關于推動形成全面開放新格局的決策部署，支持H股“全流通”試點安全高效啟動，經中國證監會批準，4月20日，中國結算和深交所聯合發布了《H股“全流通”試點業務實施細則(試行)》(以下簡稱《實施細則》)，并于當日起施行。

H股“全流通”是境外(主要是香港)上市公司相關股東所持的在境內登記、無法在境外上市流通的股份，轉登記至境外市場后，相應持有人通過中國結算在境外市場買賣該公司股份的相關安排。試點初期，先實現投資者減持賣出的功能。此次試點工作是加快推進新時代資本市場改革開放，深化境外上市制度改革的重要舉措，將進一步優化境內企業境外上市融資環境，對支持香港融入國家發展大局，促進香港金融市場穩定具有重要意義。

《實施細則》是規范H股“全流通”試點登記存管、交易結算業務的基礎性規則，包括總則、賬戶安排、跨境轉登記、存管和持有明細維護、交易委托與指令傳遞、清算交收、名義持有人服務、風險管理和附則共9章，共46條。登記存管上，試點股份完成跨境轉登記后，在境外以中國結算的名義記載于香港結算賬戶系統，在境內通過H股“全流通”專用賬戶實現試點股份的承載和明細維護;交易結算上，投資者通過境內證券公司提交相關股份賣出委托指令，最終在香港聯交所實現對試點股份的減持，獲得的港幣劃入其按外匯管理要求開立的專用資金賬戶。

下一步，中國結算將按照中國證監會的統一部署，在《實施細則》的框架下，進一步發布H股“全流通”試點業務指南，并聯合深交所對相關參與方進行指導，共同穩妥有序推進試點準備工作，切實保障相關股東的合法權益，確保H股“全流通”試點平穩落地、穩健運行。