作者丨張斯文 繆凌云

    來源 丨野馬財經

最近，海南中和藥業股份有限公司（下稱：中和藥業）向證監會遞交了招股說明書，沖刺IPO。野馬財經發現，中和藥業不僅營收依賴單一產品，而且研發投入也低于行業平均水平，但卻得到了九鼎投資等著名投資機構的青睞。這家公司的競爭力到底怎樣？又到底有何獨特的魔力？

招股書顯示，中和藥業2017年實現營業收入7.03億元，較2016年的4.98億元大幅增長。這其中，一款名為胸腺五肽產品就貢獻了45.25%的營業收入。

胸腺五肽是一款治療乙肝的藥物，中國產業信息網數據顯示，過去五年我國肝病用藥市場規模復合增長率約為17%，其中2017年約在660億左右。而中和藥業胸腺五肽銷售額的市場占有率2016年為 23.84%，行業排名第一，前景似乎十分廣闊。

然而，野馬財經發現，這背后卻有諸多細節值得注意。

首先，雖然目前中和藥業的胸腺五肽產品銷售額排名第一，但是雙鷺藥業和北京世橋緊隨其后，領先優勢尚不十分明顯。

上圖為海南中和藥業主要競爭對手

其次，中和藥業2017年胸腺五肽的產銷量同比增速都出現放緩，產銷率更是出現了小幅度的下降，產品的銷售狀況出現波動。

上圖為中和藥業胸腺五肽產銷情況

與此同時，注射液、干粉等各品類該產品2017年的市場銷售單價同比上漲幅度在60%左右，最高的達到160.72%。換句話說，其2017年營收的大幅增長靠的是漲價而非賣出了更多產品。

而眾所周知，近兩年來，從國家到省市地方都將藥價整頓作為重點工作，以旨在減少中間環節，督促藥價透明的“兩票制”為核心的諸多政策出臺，該產品未來價格是否會出現大幅波動很難預測，但很顯然會對公司未來的財務狀況帶來很大的不確定性。

再者，作為公司拳頭產品，中和藥業多肽類藥物曾遭遇過監管風波。

根據招股書，中和藥業的主要產品曾在2016年被四川衛計委列入輔助用藥，并規范了醫師的處方行為。

這在當時可以說是一記“重錘”。因為這種藥物作為輔助用藥，僅能用于增強免疫力，而同類型藥物市場上種類繁多，可選擇面廣。好在2017年相關部門結束了對該藥品的監管，這也讓中和藥業松了一口氣。但在這件事之后，這家公司頭上始終選擇一柄“達摩克斯利劍”，如果未來多省市發布相關規定，將會對公司的業績造成很大影響。

更有意思的是，在招股書中，中和藥業表示本次募集資金將大部分用于擴建產能。然而正如前文所述，其主要產品的銷量增長已經明顯放緩且產銷率小幅下降，這種情況下擴充產能是否符合市場預期？是否會出現產能過剩的情況？

對于這一問題，野馬財經（微信公號：ymcj8686）通過電話聯系了中和藥業，不過截至發稿，并未得到回復。

中和藥業靠著一款產品撐起了一半的營收，而該產品的未來又存在著諸多的不確定性。在如此情況下，公司選擇的解決方法之一是加大推廣力度。

過去三年中和藥業舉辦了約4000次左右的學術會議，僅2017年一年就舉辦學術會議2676次。而為了支撐如此多的會議，其2017年更是砸進了1.85億元，同比增長121.19%。

野馬財經（ymcj8686）注意到，與學術會議的一擲千金不同，中和藥業在研發方面的投入卻少了許多。

醫藥產品特點素來更新換代快，醫藥企業通常需要不斷加大研發費用的投入用來鞏固自己的地位，以防被市場淘汰。然而中和藥業2017年度研發投入比去年反而有所下降，只占營業收入的1.86%，不僅比去年減少了近3個百分點，而且還不足我國醫藥行業平均水平2%。

而同期，該公司主要競爭對手雙鷺藥業（002038）在2017年的研發投入占營業收入比例為8.62%。翰宇藥業（300199）2017年度研發投入占營業收入7.17%且呈逐年上升趨勢。

在生物醫藥領域有著二十余年研究及產業化經驗的鄭岳才向野馬財經表示，成熟藥品的市場推廣能力也是獲得成功的重要前提，不過對醫藥企業而言，要想在行業長久發展下去，核心還是研發。

更加重要的是，近年來國外一線藥品專利將大規模到期，現在正是各家藥企“拼內力”的關鍵時刻，加大研發投入無疑在搶占新一輪產品市場份額中占得先機。

對于為何該公司在2017年選擇降低研發投入、增加學術會議以及如何應對競爭對手逐年增加的研發支出等問題，野馬財經（微信公號：ymcj8686）聯系了中和藥業相關人員，對方稱將會有專人處理此事，但截至發稿，未獲回復。

當然，中和藥業自己也顯然意識到了這一情況，此次募集資金中，有2.3個億將用于研發中心。

拳頭產品前路難言，研發投入低于行業平均，不過，即便如此，中和藥業還是得到了明星投資機構九鼎投資真金白銀的支持。

根據招股說明書，九鼎投資（600053.SH）旗下嘉興九鼎曾在2015年出資5000萬元從西藏中和手中購買了中和藥業5%的股權（1800萬股），由此躋身第四大股東。

野馬財經（微信公號：ymcj8686）就為何投資中和藥業詢問了九鼎投資，但是截至發稿，并沒有收到回應。

上圖為嘉興九鼎持有中和藥業1800萬股

而鄭岳才分析，近年來整個醫藥行業都處于快速成長時期，雖然中和藥業未來發展難以給出具體判斷，但過去幾年市場占有率的確在不斷提升，財務狀況也增長迅速，是一個不錯的標的。

具體到肝病市場而言，有“多肽”和“核苷”兩種主要治療方向。德邦證券傅濤及其醫藥研究小組曾在今年1月發表的行業研究報告中指出：我國慢性乙肝病毒攜帶者人數占全世界的34%左右。對于全球的制藥企業來說，中國的乙肝藥物市場是最具吸引力的“肥肉”之一，未來十年，中國仍將是最大的主要乙肝市場，市場規模預計將從 2014 年的近9.23 億美元增長到 2024 年的逾 14 億美元。

九鼎投資就曾在2011年4月入股廣生堂（300436.SZ），后者是我國生產核苷類肝用藥的龍頭企業。前有“核苷”，后有“多肽”，入股中和藥業更加完善了九鼎在肝用藥的布局，也就不難理解為何九鼎會對中和藥業拋出橄欖枝了。

乙肝離我們這么近又那么遠，生活中我們也是談乙肝色變。在投資公司高度關注醫藥行業的今天，希望中和藥業及其他相關企業能夠真正以“消滅”乙肝為己任，造福于民，不浪費廣大股東的每一分錢。

在如此背景下，您是如何看到一家藥企三年舉辦4000次學術會議的事情，對于相關藥品價格飛漲您有怎樣的感受及看法呢？歡迎在文末留言。