曾登頂 “妖股”寶座的中青寶，發布了2017年報，扭虧為盈，喜大普奔。

請看數據：

2017年，營收31322.31萬元，同比減少17.09%；利潤總額5493.96萬元、歸母凈利潤5029.67萬元，均實現扭虧為盈。

但是，讀完財報，中青寶利潤含金量惹人懷疑。

結合其曾經的“輝煌”歷史，還是很有必要對2017年的利潤進行剖析，還原真相。

直接進入正題。

 扭虧為盈真相：股權出售+并購 

雖然中青寶在2017年再度實現扭虧為盈，但其實利潤的含金量并不高，扣非后歸母凈利潤僅19.6萬。如圖：

可以看到，自2014年開始，中青寶的歸母凈利潤就進入脈沖式波動，連續四年一負一正交替。這種盈利節奏，精準避免了被退市的慘劇。更具參考價值的扣非后歸母凈利潤，2014年至2016年連續三年為虧損。

中青寶2017年的非經常性損益有5010萬元，占利潤總額91%，其中處置成都卓杭股權獲得投資收益3637萬元。

另外，由于2017年6月底，中青寶在同一控制下合并了寶騰互聯，當期貢獻凈利潤2097.01萬，占2017年歸母凈利潤的42%。

也就是說，2017年中青寶來自股權出售和并購寶騰互聯的利潤約有5700萬元，僅這兩項收益就已經大于2017年稅前利潤總額。由此推算，中青寶原主營業務仍處在虧損邊緣。

中青寶2018年第一季度業績預告顯示：預計歸母凈利潤將同比上升140%至170%。其給予的理由有三點：寶騰互聯提供新增盈利點、文化科創項目初顯成效以及投資公司分紅產生較大收益。這些理由與2017年年報中的差不多。

可以看到，中青寶已多次強調并購寶騰對公司業績的重要影響。那么并購帶來的業績增長，是否可持續呢？我們無法下定論，但是，中青寶的并購歷史多少能提供一些參考。

講并購之前，先簡單回顧中青寶著名的“妖股”史。

 董事長千億“嘴炮”助陣：“妖股”半年飆升8倍套牢散戶 

2010年2月，中青寶頭頂“網游第一股”光環登陸A股。直接看股價走勢，感受妖氣：

2013年4月到9月，半年內，中青寶股價最高漲幅達8.3倍！自此一戰成名，隨后的股價大幅下跌卻成為無數“韭菜”的噩夢，被深度套牢。

中青寶出名，還源于著名的“千億嘴炮”事件。

2013年2月，由公司董事長簽名的年度報告中提出：“年營收十億、利潤十億、市值千億”的“愿景”。你沒看錯，這段話是公開寫在年報上的。截圖為證：

當時，中青寶總市值僅15億，距千億目標還差985億。

有夢想是好的，但是年報中的算術題讓人看不懂：10億營收如何產生10億利潤？不要成本？不交稅？就算10億營收10億利潤，市值1000億，那市銷率要100倍，市盈率也要100倍。當投資者都不識數？

“忽悠”也要走點心好不好？你看人家賈老板，好歹PPT做的漂亮。

但是千億嘴炮還真的有人買賬，年報發布后，中青寶啟動了飆漲8倍的妖股之路。當然，這離不開慣常的套路——并購。歷程如下：

千億市值夢疊加手游概念、頻繁并購釋放利好，股價想不“妖”也難。

但是，這批并購來的公司，成色實在不給力，出來混是要還的：商譽減值的地雷被引爆了。

 并購史慘不忍睹：業績承諾不達標 連續三年商譽減值 

2013年股價暴漲期間，中青寶以近4.4億元收購主營手游的上海美峰和深圳蘇摩，產生商譽4.17億元，占2013年末公司凈資產的41%。

但是，在完成收購后，這兩家公司均沒有完成業績承諾：

到了原定承諾期最后一年即2015年，中青寶與上述兩家公司簽訂了補充協議，不再支付剩余并購款項合計1.33億元，同時獲得兩家公司的分紅共2866.5萬元。這筆營業外收入就導致2015年的歸母凈利潤能夠創下新高。

另外，根據補充協議，上海美峰的業績承諾期被延長至2017年。但是，上海美峰持續虧損至2017年第一季度，于是在2017年5月，中青寶將自己持有的上海美峰全部股權以2.5億轉讓給了前海寶德。

業績承諾連續不達標，2015年至2017年中青寶連續三年對這兩家公司計提了商譽減值合計2.6億元，同期累計凈利潤（盈虧相抵）才不過6577萬，商譽地雷的殺傷力可見一斑。

因此，有理由對管理層的收購水平表示深深的懷疑。

 老套路新玩法：溢價3.9億并購商譽0增加 

屢戰屢敗，并沒有阻止中青寶并購的步伐。

2017年6月，中青寶完成5億收購寶騰科技旗下的寶騰互聯100%股權，以拓展公司云計算業務。截至2016年6月底，寶騰互聯賬面凈資產為1.18億元，增值率為326%。

但是，此次收購無需在賬面上產生商譽，理由就是同一控制下的企業合并不產生商譽，直接沖減資本公積。因為會計準則的原因，收購不產生商譽，但這筆并購真的能“一雪前恥”嗎？

目前，中青寶的市值約36億，較巔峰時期已蒸發近90億，跌去七成。而在2013年和2015年其股價飆漲的那些時間里，二級市場成交明顯放量，周成交額基本都在20億元以上，巔峰時期能夠超過60億，股票頻繁高位換手。

那么，問題來了，究竟是誰在低位建的倉，又是誰在高位出的貨？

韭菜都是被誰割的？ 

本文作者：面包財經

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