作者：VISION

來源：遠見財訊

這是現(xiàn)代歷史上美國總統(tǒng)對中國開出的最大一筆貿(mào)易“罰單”，同時標志著特朗普醞釀已久的對華貿(mào)易戰(zhàn)正式打響。

中國商務部予以強烈回應，中方不希望打貿(mào)易戰(zhàn)，但絕不害怕貿(mào)易戰(zhàn)！

消息一出，隔夜華爾街立即暴跌：美國國股市遭遇六周以來最大單日跌幅，道指狂瀉超過700點；盤中一度自高位累計跌超10%。到了亞洲交易時段，日本股市、韓國股市大幅低開——日經(jīng)指數(shù)開盤跌超過2%，隨后跌速迅速擴大，日經(jīng)指數(shù)一度跌超3.5%。韓國股市開盤重挫頁超過2%！香港股市：香港恒生指數(shù)開盤跌3.7%，下跌1140點失守三萬點關口。

A股自然也沒能幸免，上證綜指開盤大跌2.78%，深成指大跌3.37%，創(chuàng)業(yè)板指暴跌3.6%；截止到收盤，滬指大跌3.39%，深成指大跌4.02%，此前結果市場上漲接力棒的創(chuàng)業(yè)板更是損失慘重，全天大跌5.02%，整個A股市場哀鴻遍野。

羅杰斯：將迎來一生中最慘烈的股票熊市

羅杰斯又加了一把火，知名投資人羅杰斯，羅杰斯的態(tài)度極其低迷。羅杰斯最新表示，他即將迎來一生中最慘烈的股票熊市，并將會比他經(jīng)歷過的任何市場低迷都更具災難性，而這一預測還沒有考慮貿(mào)易戰(zhàn)的因素。

羅杰斯說：“因為債務的原因，下一個熊市將是我一生中最糟糕的一次，但是如果我們還遇到貿(mào)易戰(zhàn)，那么情況將會比災難還要糟糕。我十分擔心。我讀了足夠多的歷史，經(jīng)歷了足夠多的市場變化，所以知道貿(mào)易戰(zhàn)通常都是災難性的。”

羅杰斯說要經(jīng)歷最慘烈熊市，當然這也是一家之言，中美貿(mào)易戰(zhàn)打響，全球股市大跌，A股市場風云激蕩。這種情況下，我們的投資者應該怎么辦呢？我們把投資干貨一網(wǎng)打盡。

哪些行業(yè)影響將首當其沖？

先了解一下影響情況。就受影響的行業(yè)來看，整體來看有兩個維度，一是對美國出口的敏感度，二是受貿(mào)易保護影響的程度。

中金公司分析認為，基于Factset統(tǒng)計，2016年來自美國的收入占A股/H股非金融行業(yè)收入的比例分別為5.0%/5.5%，而美國標普500公司來自中國的占比為5%。來自美國收入占中國上市公司收入比較高的行業(yè)包括科技硬件（技術硬件、半導體等）、可選消費（耐用消費品及服裝、個人用品等）、醫(yī)療用品（設備與耗材）等，來自中國的收入占標普500成份股收入比例比較高的行業(yè)包括科技（硬件及軟件）、消費品零售、能源及原材料等。

根據(jù)招商證券的測算，從中國行業(yè)受到貿(mào)易保護負面影響程度的排序： 鋼鐵>化工>其他金屬制品>紙制品、橡膠制品、木制品>農(nóng)產(chǎn)品>機電類、紡織服裝。

從中國各行業(yè)對美國出口的敏感度的排序為： 電子設備>機械設備>服裝制造>金屬制品>家具>化學制品>塑料橡膠制品>食品。（以在出口中的占比為依據(jù)，如果美國發(fā)起全面而非行業(yè)性的貿(mào)易戰(zhàn)，敏感度高的行業(yè)受影響更大。）

中美的鋼鐵行業(yè)一貫存在較大的競爭關系，歷來都受到嚴重反傾銷，此外內閣團隊又有諸多長期“奮戰(zhàn)”在最前線的鋼鐵反傾銷老兵。

根據(jù)興業(yè)證券的測算，在極端假設下，假設中國對美國出口全部停止，對家具、 電子產(chǎn)品、 紡織服裝和皮革制品和電氣設備制造的影響最大，產(chǎn)出降幅超過5%。其中家具產(chǎn)出下降的規(guī)模超過15%，但該行業(yè)本身規(guī)模較小，其產(chǎn)值僅占總產(chǎn)值的0.56%。其余三個行業(yè)規(guī)模相對較大，占比依次為4.99%、 4.02%和3.33%。

誰受傷將更重？

毫無疑問，中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，雙方經(jīng)濟都會受到傷害。

國際關系智庫歐亞集團總裁伊恩·布雷默認為，如果中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，初期中國將遭受更大的損失；但他也指出，特朗普嚴重高估了美國的國際影響力。比如，除了日本之外，美國的多數(shù)盟友都不愿看到中美沖突，并且開始疏遠美國相關政策，以對沖風險。另外，“特朗普及其團隊也絲毫沒有認識到，中國承受貿(mào)易戰(zhàn)損失的能力遠遠超過美國。”

IMF前副總裁朱民表示，“即使中美打貿(mào)易戰(zhàn)，談判的主導權也在中國。” “美國對中國出口的前五大產(chǎn)品，都是受到巨大的政策影響，例如飛機、原材料、農(nóng)產(chǎn)品等；而中國對美國出口的前五大產(chǎn)品，都是市場化行為，例如制造業(yè)、機床設備、化工產(chǎn)品等。因此談判的話，中國的報復比美國容易，從政策來講，這也是一個很簡單的事實。”

有機構研究發(fā)現(xiàn)，名義數(shù)據(jù)顯示2015年美國對中國的商品貿(mào)易逆差為3660億美元，幾乎占到美國商品貿(mào)易逆差總額的50%， 但這一數(shù)字存在誤導：中國對美出口中很大部分出自加工貿(mào)易，約37%實際來源于全球供應鏈上從其他國家進口的部件。

德意志銀行張智威的觀點和朱民大致頗為相似。他認為，美國展開貿(mào)易戰(zhàn)的實際效力其實要大打折扣。如果美國對中國展開貿(mào)易戰(zhàn)，會最優(yōu)先關注以下行業(yè)：電子產(chǎn)品（包括計算機和手機）、電氣設備、紡織品及服裝、家具和汽車。但經(jīng)詳細推演后得出，在這些關鍵行業(yè)發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)很難針對中國：對家具、紡織品和服裝提高關稅，可能會推高美國對其他發(fā)展中國家的逆差；中國汽車出口的規(guī)模有限；電器及電子產(chǎn)品又大多由跨國公司使用進口零部件制造。

賣出？觀望？買進？

問題來了，全球大跌，不少投資者損失慘重，我們應該怎么辦呢？賣出？觀望？買進？ 

朱海斌：邁向談判的崎嶇之路

但是摩根大通首席中國經(jīng)濟學家兼中國股票策略主管朱海斌比較樂觀，他預計中美之間的貿(mào)易摩擦會升級，基準情形是“邁向談判的崎嶇之路，而非全面開打貿(mào)易戰(zhàn)”。

對中國內地和香港股市的影響，朱海斌認為，中小股、與消費者和科技相關行業(yè)的營收對美國敞口很大，醫(yī)療保健不會受到商品關稅的影響。

麥樸思：高估了貿(mào)易戰(zhàn)的風險

富蘭克林資源的前董事長、有“新興市場教父”之稱的麥樸思也認為，市場高估了貿(mào)易戰(zhàn)的風險，其實“不會發(fā)生”。

瑞士信貸策略師：建議購買服務行業(yè)的股票

當然，如果貿(mào)易戰(zhàn)真的爆發(fā)，投資者又應該如何投資呢？瑞士信貸策略師Andrew Garthwaite和Marina Pronina在最新的報告中稱，對于擔心美國征收鋼材和鋁材關稅后，全球或爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的投資者而言，建議購買服務行業(yè)的股票，同時避開商品生產(chǎn)企業(yè)，同時相比于國際公司，偏重關注國內的公司。

他們在報告中寫道，“我們建議減持非金融類周期性板塊的，因為非金融周期性板塊對國際供應鏈的依賴度往往要高得多，或者更加容易受到關稅的影響，其中包括汽車、汽車零部件、工業(yè)、零售等，尤其是在存在政治動機來試圖保護國內行業(yè)的地區(qū)。”

瑞信將檢測類公司評級下調至減持，并稱，“這些公司估值昂貴，做出了負面的盈利調整，且有三分之一收入與石油相關，而石油板塊的投機性倉位處于極端水平。”

哪類A股影響最小

天風證券認為從四大類風格來看（金融、周期、消費、成長），全年認為金融和成長是阻力最小的方向。

 “相對業(yè)績的變化”是決定風格的關鍵因素之一。舉例來說，主板的業(yè)績從2013年底的15%下降到2016年初的-2.8%，而同期創(chuàng)業(yè)板指的業(yè)績從9.5%上升到41%，形成了一個有利于成長風格的“相對業(yè)績剪刀差”。隨后，主板的業(yè)績從2016年初的-2.8%快速回升到17年Q3的18.3%，而同期創(chuàng)業(yè)板指則從41%大幅降至24%，于是又形成了一個極度有利于價值藍籌的“相對業(yè)績剪刀差”。

向前看，根據(jù)我們的測算（如下圖），主板業(yè)績增速將出現(xiàn)一個較為明顯的回落，而創(chuàng)業(yè)板指的業(yè)績增速有望維持相對穩(wěn)定，因此，這一相對業(yè)績的變化將有利于風格逐漸轉向成長。隨著龍頭業(yè)績的超預期，成長“出奇”正從風險偏好的一級驅動向業(yè)績的二級驅動邁進。

未來一段時間，成長股的業(yè)績將迎來集中的考驗。從預期層面來說，認為目前市場已經(jīng)在兩個方面達成共識：第一，中小股票的業(yè)績大概率要分化，散亂差股票業(yè)績表現(xiàn)依舊會很差；第二，此前連續(xù)依靠外延并購保持高增長的公司，尤其是業(yè)績承諾在近期結束的，業(yè)績也大概率要出現(xiàn)風險。此兩類股票大部分機構都不會去碰，因此，如果這些股票在未來出現(xiàn)業(yè)績暴雷的情況，最多是對成長風格的短期情緒產(chǎn)生擾動同時帶來成長風格的下跌，這種情況反而形成了比較好的參與機會。所以，成長風格的延續(xù)性關鍵還在于龍頭成長股的業(yè)績情況，后續(xù)我們將對此進行緊密跟蹤。

從歷史來看，歷次貿(mào)易戰(zhàn)，對全球股票市場還是有一定影響，逢低減倉，落袋為安是上策。積極應對短期可能的沖擊，中長期不必過于悲觀。但考慮當前中國內需的韌性以及較為充裕的政策緩沖余地，中金公司認為對于中國的經(jīng)濟增長前景及資本市場表現(xiàn)不必過于悲觀，短期市場如若出現(xiàn)連續(xù)且幅度較大的過度調整反而為投資者提供了較好的進入時機。