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幾度沖關(guān)的養(yǎng)元飲品2017年底終于如愿上市，但上市次日即跌停，股價(jià)直逼破發(fā)，令人唏噓。

頂著“核桃乳第一股”的名號(hào)，養(yǎng)元飲品于2017年2月12日成功叩開A股大門。又因78.73元/股的發(fā)行價(jià)，成為新規(guī)實(shí)施7年以來(lái)滬市最貴新股。上市首日，養(yǎng)元飲品股價(jià)暴漲44%，收盤報(bào)113.37元/股，恍惚間又一個(gè)造富神話拉開序幕。

但天有不測(cè)風(fēng)云，2月13日，即養(yǎng)元飲品上市第二天，就直接吃下一個(gè)跌停板，市場(chǎng)一片嘩然。春節(jié)休市讓養(yǎng)元飲品及時(shí)回避了暴跌行情，但春節(jié)過(guò)后，股價(jià)跌跌不休的戲碼繼續(xù)上演。3月7日，養(yǎng)元飲品的收盤價(jià)報(bào)80.78元/股，已經(jīng)逼近發(fā)行價(jià)。

養(yǎng)元飲品上市之初，曾有相關(guān)證券從業(yè)人士分析認(rèn)為，由于發(fā)行價(jià)較高，養(yǎng)元飲品可能較快打開漲停板，但上市次日就跌停，上市不足滿月就跌至發(fā)行價(jià)，何況中間還包含一個(gè)春節(jié)假期，如此大幅回轉(zhuǎn)令人目瞪口呆。

養(yǎng)元飲品股價(jià)大幅波動(dòng)嚇傻了打新者，也引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者集體拋盤。查詢交易所龍虎榜數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)元飲品于2月12日、2月13日、2月14日、2月22日四度上榜。2月13日，養(yǎng)元飲品跌停中出現(xiàn)一家機(jī)構(gòu)專用席位賣出1928萬(wàn)元；2月14日，養(yǎng)元飲品大幅震蕩中再次出現(xiàn)一家機(jī)構(gòu)專用席位賣出近1448萬(wàn)元；2月22日，一家機(jī)構(gòu)專用席位拋售近1231萬(wàn)元。機(jī)構(gòu)拋盤助推市場(chǎng)上的恐慌情緒持續(xù)發(fā)酵，也帶動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步下跌。

此外，養(yǎng)元飲品特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)引發(fā)外界關(guān)注。資料顯示，養(yǎng)元飲品IPO首發(fā)股4305萬(wàn)股，另有公司股東公開發(fā)售股份1075.5萬(wàn)股（1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓），公司的流通受限股合計(jì)高達(dá)4.95億股，是IPO發(fā)售股的十幾倍，未來(lái)面臨的解禁壓力非同小可。或許，趁著股價(jià)尚未破發(fā)，盡早清倉(cāng)離場(chǎng)才是投資者更好的選擇。

事實(shí)上，除了股價(jià)異常波動(dòng)，養(yǎng)元飲品在資本市場(chǎng)早已飽受質(zhì)疑。早在2011年，養(yǎng)元飲品就曾向證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)書，后因“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)”，而被發(fā)審委宣布“取消”。2012年和2016年，養(yǎng)元飲品又兩次沖擊IPO未果。彼時(shí)就有聲音指出公司面臨營(yíng)收下滑，產(chǎn)品種類單一，過(guò)于依賴六個(gè)核桃，過(guò)度營(yíng)銷等。

養(yǎng)元飲品被外界熟知皆因一句廣告語(yǔ)——“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”！這也間接透露出公司經(jīng)營(yíng)中的兩大弊端，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，二是過(guò)度營(yíng)銷。

養(yǎng)元飲品多年來(lái)主打產(chǎn)品就是核桃乳飲料六個(gè)核桃。對(duì)此，養(yǎng)元飲品解釋稱，自2005年末姚奎章先生實(shí)際控制公司以來(lái)，公司確立并始終踐行“六個(gè)核桃”大單品戰(zhàn)略，公司研發(fā)主要圍繞六個(gè)核桃產(chǎn)品的品質(zhì)提升。公司市值最高時(shí)達(dá)到610億元，躋身A股市值一百?gòu)?qiáng)。單憑六個(gè)核桃如何撐起幾百億市值？

在此不得不重點(diǎn)說(shuō)一下養(yǎng)元飲品的營(yíng)銷策略。多年來(lái)養(yǎng)元飲品投入重金支持廣告宣傳，不僅在《最強(qiáng)大腦》《挑戰(zhàn)不可能》等熱播綜藝節(jié)目中冠名，還力邀知名藝人陳魯豫、梅婷等代言，更在央視黃金檔投放廣告。

為此，養(yǎng)元飲品的營(yíng)銷費(fèi)用與日俱增。2014年、2015年、2016年以及2017年1-6月，公司的銷售費(fèi)用分別約為8.57億元、9.21億元、10.73億元和5.55億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10.38%、10.11%、12.06%和15.13%。

反觀研發(fā)費(fèi)用，則顯得差強(qiáng)人意。2014年、2015年、2016年以及2017年1~6月的研發(fā)費(fèi)用分別為246.89萬(wàn)元、544.61萬(wàn)元、784.53萬(wàn)元以及343.87萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為0.03%、0.06%、0.088%以及0.094%，從未達(dá)到0.1%以上。

在公司依靠單一主打產(chǎn)品的情況下，用于提升產(chǎn)品質(zhì)量的研發(fā)費(fèi)用，還不及營(yíng)銷費(fèi)用的十分之一，在消費(fèi)者越來(lái)越重視食品質(zhì)量的今天，養(yǎng)元飲品的做法未免有些舍本逐末。盡管如此，養(yǎng)元飲品仍在招股說(shuō)明書中表示，計(jì)劃將上市所募資金的29億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及市場(chǎng)開發(fā)，而募資總額為32.66億元。

但在養(yǎng)元飲品不斷增加營(yíng)銷費(fèi)用的同時(shí)，公司業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。公開數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，以及2017年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為82.62億元、91.17億元、89.00億元、36.66億元，同比增幅分別為11.17%、10.35%、-2.38%、-9.03%；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為18.31億元、26.20億元、27.41億元、10.00億元，同比增幅分別為15.70%、43.13%、4.61%、-23.08%。

經(jīng)預(yù)計(jì)，2017年度養(yǎng)元飲品的營(yíng)收和歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)出現(xiàn)雙重下滑。公司2017年1-12月營(yíng)業(yè)收入范圍為76.66億元-78.19億元，同比下降幅度為12.15%-13.87%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)范圍為22.16億元-22.60億元，同比下降幅度為17.53%-19.14%。

而公司主打產(chǎn)品六個(gè)核桃的命名方式，本身就存在打《廣告法》擦邊球的嫌疑。2017年底，知名職業(yè)打假人王海將生產(chǎn)商和代言人陳魯豫一并告上法庭，要求其退貨并賠償經(jīng)濟(jì)損失500元。盡管法院最終駁回王海訴訟，但此事在市場(chǎng)上影響頗廣。另外，多年來(lái)六個(gè)核桃產(chǎn)品本身并未有大的改觀，但市場(chǎng)上的類似仿品卻層出不窮，對(duì)其銷售造成強(qiáng)烈沖擊。

一系列打擊之下，養(yǎng)元飲品能否依靠六個(gè)核桃撐起百億市值，甚至求得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，仍需面臨重重考驗(yàn)。