白酒，是中國特有的一種蒸餾酒，是世界六大蒸餾酒（中國白酒 Spirit、白蘭地 Brandy、威士忌 Whisky、伏特加 Vodka、金酒 Gin、朗姆酒 Rum）之一。

中國的白酒釀造歷史，最早可以追溯到公元前10世紀(jì)的西周。

且將新火試新茶，詩酒趁年華。白酒，可以說和詩歌一樣源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，是中華文化的重要代表。

改革開放前，白酒釀造多以“作坊”的形式存在。直到改革開放后，白酒才開始成長(zhǎng)為一個(gè)市場(chǎng)化、規(guī)模化的行業(yè)。

貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖、西鳳酒，曾在1952年的首屆全國評(píng)酒會(huì)上，被評(píng)為中國“四大名酒”。

自90年代以來，開始涌現(xiàn)一批白酒上市企業(yè)，比如：山西汾酒（1993年）、瀘州老窖（1994年上市）、古井貢酒（1996年上市）、五糧液（1998年上市）、貴州茅臺(tái)（2001年上市）……

注意，西鳳酒一直缺席資本市場(chǎng)。

西鳳，1999年成立企業(yè)，國資背景，光大、中融人壽是他的股東。

西鳳酒，和茅臺(tái)的“醬香型”白酒不同，他主打“鳳香型”白酒，口味鳳香秀雅、尾凈悠長(zhǎng)。而所謂“鳳香”，源自于獨(dú)特的釀制工藝和“酒?！眱?chǔ)存工藝。

據(jù)說，“酒海”這個(gè)貯酒容器很特別，是用當(dāng)?shù)厍G條編成大籠，內(nèi)壁涂上豬血等物，糊以麻紙，然后用蛋清、蜂蠟、熟菜子油等，以一定的比例配成涂料，擦糊、晾干而成。

雖然這個(gè)工藝看起來很高端，但是，西鳳酒一直定位中低端產(chǎn)品，中檔酒占收入比重最高，為37.39%，其次是低檔酒（28.76%），而中高檔酒占22.6%，高檔酒僅占11.25%。

2014年-2016年，西鳳酒的營業(yè)收入為33.2億、28億、28.7億；凈利潤為1.6億、2.6億、3.5億；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.3億、-1.5億、7億；毛利率為48.62%、50.84%、53.58%。

這個(gè)業(yè)績(jī)和體量，已經(jīng)被茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。從營收上看，2016年茅臺(tái)營收388億，瀘州老窖83億，山西汾酒44億；

從品牌價(jià)值上看，2017年茅臺(tái)品牌價(jià)值1305億，瀘州老窖318億，汾酒（杏花村）163億，西鳳酒只有100億。[1]

曾經(jīng)和茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒站在同一梯隊(duì)的西鳳酒，到底咋了么？

想要找到這個(gè)問題的答案，必須從商業(yè)模式和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)去思考。

銷售：自產(chǎn)+貼牌

這樣的商業(yè)模式有多少競(jìng)爭(zhēng)力？

西鳳酒，對(duì)上游，它采購原糧（高粱、玉米等）、包裝（瓶子、盒子等）、基酒（釀酒的雛形）、釀酒設(shè)備等；

對(duì)下游，他主要向經(jīng)銷商銷售，采用品牌經(jīng)銷（占收入比重70%）和綜合經(jīng)銷（30%）兩種方式。

兩種方式的區(qū)別在于，品牌經(jīng)銷是將“產(chǎn)品銷售+品牌設(shè)計(jì)、服務(wù)”全部外包，且具有排他性，而綜合經(jīng)銷僅負(fù)責(zé)銷售。

在白酒制造的產(chǎn)業(yè)鏈上，西鳳酒的生產(chǎn)和銷售還很有個(gè)性：

從生產(chǎn)端上看——他通過“自釀+外購”的方式進(jìn)行生產(chǎn)。

白酒的生產(chǎn)工藝流程，需要經(jīng)過“制曲→釀酒（產(chǎn)出基酒）→老熟陳化→成品酒”四步驟。

由于釀酒耗時(shí)較長(zhǎng)（約為1年），西鳳酒為了“節(jié)約時(shí)間”，他選擇一方面自釀，另一方對(duì)外采購基酒。2016年，西鳳對(duì)外采購基酒的比例高達(dá)67.36%。

外購基酒比例之高，意味著，自營核心釀酒工藝的缺少。而對(duì)比茅臺(tái)，基本都是自釀。

這個(gè)地方值得重點(diǎn)留意，如果你是消費(fèi)者，兩瓶酒放在你面前，一瓶的基酒是全部自制的，而另外一瓶是采購?fù)獠康幕苼碣N牌的，那你會(huì)更想喝誰的酒、更認(rèn)可誰的品牌？

答案顯而易見。

此外，從銷售端上看——他通過“自產(chǎn)+貼牌”的方式進(jìn)行銷售。

自產(chǎn)比例為62.79%，貼牌生產(chǎn)比例為37.21%。其中，貼牌生產(chǎn)的，多是中低端檔、濃香型白酒。

這種貼牌模式，通常適用于白酒廠商擴(kuò)張產(chǎn)品線，因?yàn)椤皾庀阈汀辈⒎俏鼬P的主打產(chǎn)品，但是為了進(jìn)軍新的領(lǐng)域，攻城略地，貼牌生產(chǎn)就成了最優(yōu)選擇。

說到白酒行業(yè)的貼牌、OEM，這不得不提五糧液。

上世紀(jì)90年代，白酒行業(yè)大戰(zhàn)。五糧液首創(chuàng)OEM貼牌擴(kuò)張、買斷經(jīng)營的方式，引爆白酒市場(chǎng)，以1994年五糧液與福建邵武糖酒副食品公司聯(lián)合推出“五糧醇”為標(biāo)志事件。這一模式，給五糧液帶來豐厚的收入。

此后，引發(fā)其他品牌大規(guī)模跟風(fēng)，瀘州老窖首當(dāng)其沖。

五糧液的貼牌模式有點(diǎn)特殊。他的貼牌模式，是指：酒由五糧液自己加工生產(chǎn)，但由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)品牌推廣，打造多元化產(chǎn)品線。比如，貼牌生產(chǎn)的品牌有五糧醇、金六福、瀏陽河等。

當(dāng)年，五糧液之所以采取貼牌生產(chǎn)，是為了解決產(chǎn)能利用率低的問題。不過，這種模式后來導(dǎo)致質(zhì)量問題、子品牌管理混亂、旗下高端品牌價(jià)值被稀釋。

于是，十多年后，五糧液、瀘州老窖，又不得不整頓，收縮品牌戰(zhàn)線。

回到本案，綜合來看：

論生產(chǎn)，西鳳以外購基酒的生產(chǎn)方式，很難體現(xiàn)其白酒制造能力的競(jìng)爭(zhēng)力；

論品牌，雖然以品牌經(jīng)銷商模式為主，但品牌知名度很低，品牌能夠帶來的溢價(jià)很少，定價(jià)權(quán)不高；

而這兩點(diǎn)，同樣也反應(yīng)了白酒行業(yè)的特殊屬性。所以，想要讀懂一個(gè)白酒制造企業(yè)，必須要讀懂三個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

存貨（生產(chǎn)型企業(yè)）、銷售費(fèi)用（品牌知名度）、預(yù)收款項(xiàng)（經(jīng)銷模式為主）。

存貨周轉(zhuǎn)率

報(bào)告期內(nèi)，西鳳酒的凈利潤與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的金額，差異很大。

2014年-2016年，西鳳酒的凈利潤分別為1.6億、2.6億、3.5億；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.3億、-1.5億、7億。

凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流脫節(jié)的原因之一，就是存貨的大幅增長(zhǎng)。2014年-2016年，西鳳酒的存貨增加了1億、1.43億、5250萬。

存貨占用大量經(jīng)營活動(dòng)資金，所以，你必須關(guān)注存貨都有些啥。

從存貨結(jié)構(gòu)上看，半成品占比81%，其次為庫存商品，占比16%。注意，2016年，西鳳酒的存貨里，開始出現(xiàn)了“發(fā)出商品”。

發(fā)出商品，代表著對(duì)下游的話語權(quán)，發(fā)出商品的出現(xiàn)，意味著其對(duì)下游的話語權(quán)，開始松動(dòng)。

除此之外，存貨周轉(zhuǎn)率還在逐年下降，分別是1.5次/年、1.11次/年、0.99次/年。

無論是庫存商品，還是在產(chǎn)品，出現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)率下降，都可能意味著貨物可能發(fā)生了積壓、或者囤貨惜售。

而發(fā)生這種情況的原因，要么是產(chǎn)品滯銷，要么是故意造成產(chǎn)品供不應(yīng)求，抬高價(jià)格。

給你一個(gè)思考題：

西鳳，到底是哪種情況？

來看一組數(shù)據(jù)，分析一下西鳳酒的存貨變化與其話語權(quán)變動(dòng)的潛在原因。

我們先來建立個(gè)分析模型，計(jì)算兩大指標(biāo)：存貨周轉(zhuǎn)率增速、預(yù)收占營收比例增速。

數(shù)據(jù)顯示，西鳳酒的存貨周轉(zhuǎn)率增速在下滑，預(yù)收賬款占營收比例增速在增長(zhǎng)。

然而，收入三年復(fù)合增速卻為負(fù)，僅-7.1%。

所以，雖然預(yù)收賬款增多，但是收入?yún)s在下滑。那么，此處的存貨周轉(zhuǎn)率下跌，很大可能性不是囤貨、惜售。

因?yàn)椋谪?、惜售的行為，是由產(chǎn)品暢銷、供不應(yīng)求引起的，這必然對(duì)應(yīng)收入持續(xù)、快速增長(zhǎng)才對(duì)。

而且，對(duì)于一個(gè)擬報(bào)IPO的企業(yè)來說，犧牲收入增長(zhǎng)，導(dǎo)致存貨高企，牽連經(jīng)營現(xiàn)金流變?yōu)樨?fù)數(shù)，怎么想，也不符合常理。

銷售費(fèi)用率

白酒，兼具消費(fèi)品屬性和禮品屬性。和化妝品一樣，消費(fèi)者購買白酒，也會(huì)更看中品牌價(jià)值。

就像《天道》里說音響發(fā)燒友一樣，喝什么酒，看似平常，但其實(shí)，品味、地位、財(cái)力都在里面了。順帶說一句，沒看過這電視劇的，過年可以看看。

天天喝茅臺(tái)的，和天天喝江小白的，根本不在一個(gè)世界。但是，其實(shí)喝的不是酒精，喝的是人情，喝的是寂寞。

因此，品牌，是你讀懂白酒行業(yè)的第二個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。提到品牌建設(shè)，自然要落到一個(gè)會(huì)計(jì)科目上：銷售費(fèi)用。

2014年-2016年，西鳳酒的銷售費(fèi)用金額分別為7.9億、5.1億、4.7億，占營收的比重分別為24%、18.36%、16.42%。

注意，銷售費(fèi)用逐年減少，可見西鳳酒在廣告宣傳等品牌建設(shè)方面，開始節(jié)省開支。

此處，可以停下來思考一下。以上數(shù)據(jù)，意味著啥？

答案：

從商業(yè)邏輯的角度去思考，可能有兩種情況：

一是，產(chǎn)品的品牌知名度已經(jīng)很高，不需要新增銷售費(fèi)用招攬客戶，客戶仍然排著隊(duì)搶你家產(chǎn)品；

二是，銷售費(fèi)用的投入，沒能帶來預(yù)期的收入增長(zhǎng)，所以破罐子破摔，省點(diǎn)錢，讓利潤好看一點(diǎn)。

那么，西鳳酒的銷售費(fèi)用降低， 屬于哪一種情況？

我們?cè)龠x取兩個(gè)指標(biāo)，做個(gè)對(duì)比分析，這兩個(gè)指標(biāo)分別是：收入增速、銷售費(fèi)用率增速。

數(shù)據(jù)顯示，西鳳的銷售費(fèi)用率復(fù)合增速為負(fù)，收入復(fù)合增速為負(fù)。銷售費(fèi)用縮減，但收入?yún)s在下滑，銷售費(fèi)用增速遠(yuǎn)低于收入增速。

顯然，這更像是第二種情況：品牌建設(shè)未拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，只能主動(dòng)削減銷售費(fèi)用，被迫節(jié)省利潤。

無論國內(nèi)外，大公司都不少

分析到這里，我想問你：白酒，究竟是周期行業(yè)，還是非周期行業(yè)？

你一定會(huì)不假思索，回答：你妹的，小瞧老子，白酒是出了名的消費(fèi)行業(yè)、抗周期屬性啊！

可是，你錯(cuò)了。

其實(shí)并非如此，白酒行業(yè)也有一定的周期屬性，并且，呈現(xiàn)出“螺旋式上升”的特點(diǎn)。而這個(gè)周期性，主要是受經(jīng)濟(jì)周期、國家政策的影響導(dǎo)致的。

梳理一下白酒行業(yè)的發(fā)展歷史，可以發(fā)現(xiàn)，自1985年以來，白酒行業(yè)經(jīng)歷了三次調(diào)整期，三次快速發(fā)展期。

2013年至今，出臺(tái)的限制“三公”消費(fèi)的政策影響，讓整個(gè)白酒深度調(diào)整。

不過，隨著白酒行業(yè)的發(fā)展及調(diào)整，一個(gè)非常重要的因素——定價(jià)權(quán)，起著非常重要的作用。

這個(gè)行業(yè)，和奢侈品、化妝品、手表、汽車行業(yè)有類似屬性，高端品牌可以分分鐘降維干低端，而低端想干高端，就很難。比如，寶馬3系和奔馳C級(jí)，賣30萬價(jià)位，就很受歡迎，但你開著50萬的比亞迪唐極速版，是不是總給人感覺有那么點(diǎn)不是滋味？

高端白酒企業(yè)，定價(jià)權(quán)高，可以通過多品牌運(yùn)作，降維打擊，進(jìn)行高中低全產(chǎn)品線布局，抗周期性能力更高；

而中低端白酒企業(yè)，定價(jià)權(quán)低，而且市場(chǎng)份額還不斷被高端白酒企業(yè)蠶食，競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大。

不過，由于白酒行業(yè)的特殊性，其本身具備好生意的特質(zhì)，因?yàn)椋?/span>

下游需求旺盛，行業(yè)規(guī)模大——高端白酒（600元以上）的市場(chǎng)規(guī)模約為600億，中端白酒（80-300元）市場(chǎng)規(guī)模2500-3000億；

產(chǎn)品獨(dú)特性強(qiáng)，定價(jià)權(quán)高——口味獨(dú)特，毛利率高，最高能有90%，最低也能有40-50%；

以茅臺(tái)為例，自2017年以來，飛天茅臺(tái)的零售價(jià)一再創(chuàng)新高，出廠價(jià)從819元上漲到969元，建議零售價(jià)從1299元漲到1499元，上調(diào)幅度18%。[1]

可復(fù)制性弱——白酒的釀造對(duì)自然資源要求很高，尤其是優(yōu)質(zhì)白酒對(duì)水質(zhì)和酒窖池的要求非常高。雖然可復(fù)制性弱，但反過來也構(gòu)成了行業(yè)進(jìn)入壁壘；

此外，技術(shù)迭代慢，生命周期長(zhǎng)，再加上中國獨(dú)有的白酒文化的底蘊(yùn)，白酒行業(yè)在中國，的確是個(gè)經(jīng)久不衰的好生意。

既然是好生意，必然有不少好公司。

貴州茅臺(tái)：市值8907億，2016年?duì)I收388億，凈利潤179億，毛利率91%，凈利率46%。此外，還有五糧液、瀘州老窖、洋河、古井貢酒……

而外國“白酒”（白蘭地、威士忌、伏特加）生意，也同樣誕生了帝亞吉?dú)W這樣的超級(jí)巨頭：折合成人民幣來比較，市值5371億，2016年?duì)I收1062億，凈利潤244億，毛利率61%，凈利率23%。

綜上來看，白酒行業(yè)的周期屬性很獨(dú)特，螺旋式上升，像茅臺(tái)、五糧液這樣的一線品牌，抗風(fēng)險(xiǎn)、抗周期能力強(qiáng)。

等下一次周期來襲，市場(chǎng)爭(zhēng)議漫天的時(shí)候，其實(shí)，這反而是入場(chǎng)的良機(jī)。

誰是老大，誰是老二？

研究至此，估計(jì)你已經(jīng)罵了我們一百遍：

你妹的，說來說去都是茅臺(tái)，這個(gè)老子早都知道，別來浪費(fèi)老子時(shí)間！

對(duì)，老大已經(jīng)無可爭(zhēng)議，研究它沒啥意思?？墒墙裉欤覀円芯浚豪隙?，究竟是誰？

我們選取市值靠前的、知名度高的六家白酒企業(yè)做個(gè)對(duì)比，他們分別是：貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢。

在這里，我們參考西鳳研究模型，來從行業(yè)議價(jià)權(quán)變動(dòng)、存貨周轉(zhuǎn)、品牌建設(shè)三個(gè)維度，來分析。

廢話不多說，看數(shù)據(jù)：

上圖，貴州茅臺(tái)、洋河股份、古井貢三家，存貨周轉(zhuǎn)率增速低，甚至為負(fù)，但預(yù)收占營收比例增速快，行業(yè)話語權(quán)強(qiáng)，產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)期很高。

其中，茅臺(tái)的預(yù)收款占收入的增速，是收入增速的20倍，可見產(chǎn)品極度熱銷，而存貨又供不應(yīng)求。

另外，五糧液、山西汾酒，預(yù)收占比增速和存貨周轉(zhuǎn)率都在增長(zhǎng)，行業(yè)話語權(quán)強(qiáng)，產(chǎn)品暢銷。

而瀘州老窖，品牌盡管同樣響亮，但卻是通過犧牲話語權(quán)，來換取存貨高周轉(zhuǎn)，消化庫存。

上面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，翻譯成商業(yè)邏輯，是這樣的：

茅臺(tái)，主打穩(wěn)定性策略，走高端路線，行業(yè)話語權(quán)最強(qiáng)，存貨惜售，存貨里沒有發(fā)出商品。

這個(gè)策略，只適用于定價(jià)權(quán)高、行業(yè)話語權(quán)強(qiáng)、具有壟斷性質(zhì)的白酒企業(yè)，所以，這個(gè)策略極難復(fù)制。后來者模仿此戰(zhàn)術(shù)，難度系數(shù)極高，比如洋河、古井貢。

五糧液，主打“保品牌擴(kuò)張性”策略，在快速出貨的同時(shí)，行業(yè)話語權(quán)依舊保持強(qiáng)勢(shì)地位。

不過，有意思的是，五糧液的存貨中，存在小部分發(fā)出商品。也就是說，五糧液在有限的范圍內(nèi)，主動(dòng)承擔(dān)了存貨的跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)。

這一策略，比茅臺(tái)更接地氣些。在茅臺(tái)一股領(lǐng)先時(shí)，采用這樣的競(jìng)爭(zhēng)策略，更為理性。

最后，還有一個(gè)代表性的策略，是激進(jìn)型策略，代表企業(yè)是瀘州老窖。

一方面，學(xué)習(xí)五糧液，快速出貨，但是，預(yù)收款逐年減少，犧牲了一部分話語權(quán)。另一方面，為了保證不損害品牌影響力，他又不斷打廣告，銷售費(fèi)用激增。

也就是說，廣告投入，對(duì)品牌提升、營收增長(zhǎng)的刺激效應(yīng)，開始減弱。之前我們分析過東阿阿膠，很巧合，也是類似的故事。

收入復(fù)合增速不及銷售費(fèi)用率增速，每一筆廣告投入帶來的附加值不高。

綜上來看，在瀘州老窖、五糧液、古井貢、洋河幾家里，也許你有些猶豫，可是，比較下來，五糧液更優(yōu)。

此外，第二梯隊(duì)的幾家里面，經(jīng)銷模式花樣很多，由于篇幅所限，下一季的研究報(bào)告，我們?cè)僮龇治觥?/span>

最后，分析到這里，有些朋友一定會(huì)問到一個(gè)無敵必殺問題：

你妹啊，茅臺(tái)究竟有沒有泡沫？

今天正式回復(fù)：

對(duì)茅臺(tái)、五糧液，短期顯然有泡沫，但長(zhǎng)期前景毫無疑問看好。就算20年以后，這兩家公司仍然會(huì)位列我的自選股。

眼下，如果你并不在場(chǎng)內(nèi)，追進(jìn)去風(fēng)險(xiǎn)真的挺大。如果是我們，我們會(huì)耐心等待周線、月線級(jí)別的調(diào)整。好公司能活幾百年，不怕等。就怕你焦慮、心急、瞎折騰。

無論如何，需要聲明一點(diǎn)：我們的看法不構(gòu)成任何建議，不能能作為你交易的依據(jù)。每家機(jī)構(gòu)、每個(gè)人都有不同的交易體系，你需要有獨(dú)立思考判斷，千萬別受我們影響。

西鳳酒IPO

內(nèi)控問題需要留意

研究完行業(yè)，再回到本案，西鳳酒的IPO之路，還存在一些變數(shù)，需要留意。

首先，內(nèi)控制度方面——

西鳳酒在IPO排隊(duì)期間，發(fā)生了員工涉嫌挪用票據(jù)事件，涉嫌“挪用資金罪”被批準(zhǔn)逮捕。

這兩名員工，一名是出納，一名是資金部主管，二人是上下級(jí)關(guān)系。兩人利用工作職務(wù)之便，違規(guī)私自挪用公司銀行承兌匯票，涉嫌“挪用資金罪”被公安機(jī)關(guān)批準(zhǔn)逮捕，涉案金額5800萬。

西鳳酒對(duì)此表示，這只是內(nèi)控制度的一般性缺陷，不構(gòu)成重大、重要缺陷。

理由是，公司實(shí)行財(cái)務(wù)崗位輪崗制度，票據(jù)業(yè)務(wù)量大，在發(fā)現(xiàn)異常時(shí)，已經(jīng)及時(shí)向公安機(jī)關(guān)報(bào)案。不屬于控制環(huán)境無效、財(cái)務(wù)舞弊造成重大損失等情況，損失金額一般。

此外，高管也出現(xiàn)變動(dòng)：原董事、高級(jí)管理人員，因涉嫌受賄罪，被刑事拘留，最后被“雙開”。

其次，知識(shí)產(chǎn)品保護(hù)問題——

報(bào)告期內(nèi)，西鳳酒有4起關(guān)于商標(biāo)侵權(quán)案件，目前已經(jīng)進(jìn)入訴訟階段，涉案金額290萬。

證監(jiān)會(huì)在反饋中提出，是不是商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)工作不到位，市場(chǎng)上假冒你的情況咋老發(fā)生？有沒有建立有效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制？

要知道，品牌是一家白酒企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要壁壘，必須下重手維護(hù)。

西鳳的今天，讓人唏噓。無論如何，作為一名西北人，希望他們能解決上述問題，順利過會(huì)。同時(shí)，也希望西鳳重拾當(dāng)年盛唐時(shí)的光輝。

此處，必須補(bǔ)充一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示，本研究報(bào)告所涉案例，均不構(gòu)成任何建議，僅做學(xué)術(shù)交流，韭菜們，入市有風(fēng)險(xiǎn)，割肉需謹(jǐn)慎。千萬不要一把梭。

此外，報(bào)告中所涉會(huì)計(jì)處理案例，均合情、合理、合法、合規(guī)，我們默認(rèn)經(jīng)過審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)可信。

中國資本市場(chǎng)進(jìn)程中

典型的財(cái)務(wù)魔術(shù)

案例已經(jīng)看完，但我們的研究還在繼續(xù)。

作為IPO領(lǐng)域獨(dú)立投研機(jī)構(gòu)，優(yōu)塾投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，公司研究能力、財(cái)務(wù)分析能力、行業(yè)研判能力，是每位金融人都需要終生研究的技藝。無論你在一級(jí)市場(chǎng)，還是二級(jí)市場(chǎng)，只有掌握這幾大技能，才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中安身立命。

我們站在投資機(jī)構(gòu)角度，像醫(yī)生一樣，解剖IPO、并購的每項(xiàng)細(xì)節(jié)，將要點(diǎn)系統(tǒng)梳理，形成系統(tǒng)的研究框架。

我們是一群研究控，專注于深度的公司研究。

這四套攻略，濃縮了我們的研究精華，是優(yōu)塾私密社群群友人手一套的指南。

每日精進(jìn)，必有收獲。