作者：金文豐

來源：明天財(cái)訊

美股要重復(fù)1987年的股災(zāi)嗎？至少數(shù)據(jù)上看是這么回事。

美當(dāng)?shù)貢r(shí)間本周一再遭“血洗”，道指一度暴跌近1600點(diǎn)，創(chuàng)歷史最大單日下跌數(shù)字，收盤跌幅高達(dá)4.6%。標(biāo)普500指數(shù)抹去今年的漲幅。據(jù)市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美股單日蒸發(fā)逾1萬億美元市值，美股市值跌至大約29萬億美元。這已經(jīng)足以回吐共和黨稅改后所增加的全部市值。

美股本輪暴跌的核心原因是美聯(lián)儲未來政策面臨重大變數(shù)，激發(fā)投資者獲利和避險(xiǎn)。不過，美國官方似乎還信心十足。白宮發(fā)言人Schlapp表示，美國政府對股市遭遇挫折感到關(guān)切，但相信美國經(jīng)濟(jì)基本面依舊堅(jiān)挺。美國副總統(tǒng)彭斯表示，周一的大跌“很可能只是我們股市的起起伏伏”。

或許官方的發(fā)聲提振了投資者信心。截至北京時(shí)間周二15:19，道指股指收復(fù)逾一半跌幅至23764。但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士表示，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能治本，變數(shù)依然很大。

道指股指期貨3月合約日K圖

A股市場也受到美國暴跌的嚴(yán)重影響。2月6日，受到外盤全線暴跌的影響，滬指今日低開低走，收盤重挫逾3%，失守3400點(diǎn)關(guān)口；創(chuàng)業(yè)板指慘跌逾5%，跌出3年新低，擊穿1600點(diǎn)。行業(yè)板塊幾乎全線殺跌，僅有黃金股逆市走強(qiáng)，兩市逾400只個(gè)股跌停，行情極為慘烈。

截至收盤，滬指收報(bào)3370.65點(diǎn)，跌3.35%，成交額3188億元。深成指收報(bào)10377.61點(diǎn)，跌4.23%，成交額2408億元。創(chuàng)業(yè)板收報(bào)1598.12點(diǎn)，跌5.34%，成交額614億元。

上周五是美聯(lián)儲主席耶倫在任的最后一天。周一，由去年11月特朗普提名的鮑威爾接任美聯(lián)儲主席。外界普遍預(yù)期，鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲后將延續(xù)耶倫任內(nèi)謹(jǐn)慎漸進(jìn)的加息節(jié)奏，繼續(xù)推動貨幣政策正常化。但事實(shí)上遠(yuǎn)非如此簡單。

只有美股以連續(xù)暴跌來迎接鮑威爾么？當(dāng)然不是！歐股的迎接姿態(tài)不僅尺度大而且早。1月30日起，英FTSE、德DAX及法國股指連跌至本周一。從時(shí)間上說，倒是德意志銀行上周五開盤（北京時(shí)間上周五16:00）的惡性破位，觸發(fā)歐洲三大股指全線破位，也正式開啟了這場歐股、美股對鮑威爾的“歡迎”儀式。由此可見，絕不僅是美國市場在意這個(gè)事件節(jié)點(diǎn)，對未來美聯(lián)儲政策變數(shù)的擔(dān)憂是具有相當(dāng)普遍性的。

1.美聯(lián)儲或變天的誘因——美國減稅之影響

那么美聯(lián)儲未來的政策變數(shù)到底有多大？用“歷史性”來修飾，毫不為過。這必須從特朗普的減稅政策說起。特朗普的減稅政策已獲國會通過，其對美國經(jīng)濟(jì)未來可能的益處，各媒體上一抓一大把，在此不贅述。我們簡單先回顧一下當(dāng)代美國的前3次的減稅及結(jié)果，尤其是重大的后期影響。

美國前3次減稅：肯尼迪、里根和小布什的減稅“后遺癥”

上世紀(jì)50年代末，美國GDP年增長率僅為3%，低于西歐和日本；失業(yè)率1958年攀升到7.5%;投資增速低到4.5%。肯尼迪總統(tǒng)上任啟動減稅，主要方案：個(gè)人所得稅率從原來20%-91%降低至14%-70%；公司所得稅由30%-52%降至22%-48%。

短期效果：GDP年平均增長率達(dá)到4.7%;1965年失業(yè)率降到4%以下。后期負(fù)面作用：財(cái)政赤字?jǐn)U大，經(jīng)濟(jì)滯脹；美元貶值并直接導(dǎo)致1971年布林頓森林體系崩潰。

上世紀(jì)70年代末，美國經(jīng)濟(jì)陷入滯脹。1979年通脹創(chuàng)紀(jì)錄到15%;1980年GDP增長率為負(fù)數(shù)。里根總統(tǒng)上任啟動減稅，主要方案：個(gè)人所得稅的最高稅率從75%降到50%，然后再次降低到35%;1981年和86年分兩次實(shí)施；將非勞動所得的最高稅率從70%降至50%;降低企業(yè)所得稅率至34%;

短期效果：1983年GDP增速達(dá)到4.6%，并連續(xù)70多個(gè)月增長，失業(yè)率降低6%以下，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)穩(wěn)定上升。后期負(fù)面作用：美元大幅升值;財(cái)政赤字上升。美國通過廣場協(xié)議強(qiáng)迫歐洲日本政府干預(yù)匯率，美元大幅貶值以減輕壓力，日本從此進(jìn)入失落時(shí)代。

上世紀(jì)90年代末，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后的經(jīng)濟(jì)疲軟。小布什總統(tǒng)千年之際上任啟動力度更強(qiáng)的減稅主要方案：個(gè)人所得稅增加一檔最低稅率10%;提高遺產(chǎn)稅免征額度67.5萬美元至100萬美元;資本利得稅最高稅率從20%降到15%；取消股息稅。

短期效果：幾乎無明顯效果。2001-2007年間美國GDP以年均2.46%增長，但失業(yè)率在4%和6%之間波動，還高于1999-2000年間4%左右的水平。后期負(fù)面作用：政府財(cái)政從巨額盈余變?yōu)榫揞~赤字；2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，席卷全球；并推動美聯(lián)儲執(zhí)行量化寬松，全球央行開啟印鈔機(jī)，貨幣泛濫至今。

2.全球市場完全有理由擔(dān)心美聯(lián)儲變天

由歷史可見，美國一搞減稅，影響非同小可，皆觸發(fā)歷史性后果出現(xiàn)。所以市場絕不敢低估特朗普的減稅政策效應(yīng)。盡管其結(jié)果尚無法大言斷定；但有一點(diǎn)是極為肯定的，本次減稅是在美聯(lián)儲縮表+加息的大背景下進(jìn)行的，美國民眾與企業(yè)獲得減稅，美國政府開支和債務(wù)就會預(yù)期上升，加息會加重政府負(fù)擔(dān)，1月20日美國政府因債務(wù)預(yù)算上限問題已有過關(guān)門了。美國政府債務(wù)預(yù)期上升還有一個(gè)證據(jù)就是美國債市，美國活躍券利率曲線趨向扁平、長期國債利率近半年來走牛，導(dǎo)致美國債市走熊，與股市完全背離。

美國國債利率曲線

美國10年期國債收益率

所以，美聯(lián)儲接下來面臨的變數(shù)，即鮑威爾能否兌現(xiàn)“執(zhí)掌美聯(lián)儲后將延續(xù)耶倫任內(nèi)謹(jǐn)慎漸進(jìn)的加息節(jié)奏”——勢必對市場構(gòu)成異常重大的影響。別忘了，鮑威爾是特朗普親自提名；而且眾所周知的是，特朗普對耶倫那一套“不感冒”。

3.美聯(lián)儲一旦變天，全球資本熱錢運(yùn)行邏輯勢必推到重來

美聯(lián)儲后期政策變數(shù)導(dǎo)致市場對其他主流經(jīng)濟(jì)體央行政策的判斷產(chǎn)生了重大不確定性影響。全球大部股指走牛是基于以下基本思路：

A.全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，盡管不很對稱，各國有不同的股市紅利。

B.全球央行將逐步退出大幅寬松的預(yù)期比較確定，但其他央行的收緊步伐遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美聯(lián)儲，尤其是歐洲、日本和中國及其他新興經(jīng)濟(jì)體（注：韓國央行、香港金管局去年跟隨美聯(lián)儲加息）；且美元加息預(yù)期越強(qiáng)、其他央行越按兵不動，就越是提振其他央行的勢必跟進(jìn)加息預(yù)期，導(dǎo)致熱錢流入。

C.中國的去產(chǎn)能改革獲得重要進(jìn)展，大宗商品在不振之后迎來漲價(jià)預(yù)期。

D.最龐大的美國債市走熊（原因見上），全球債市不振。

這四個(gè)原因?qū)е氯蛸Y本對美元、債市冷淡，同時(shí)激發(fā)了對股市、大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)偏好。美聯(lián)儲政策潛在的不確定性對上述四點(diǎn)均有影響，對第二點(diǎn)的影響尤其強(qiáng)大。簡單的說，市場幾乎認(rèn)定歐洲、中國、英國等央行加息（或變相加息）是遲早的。當(dāng)然，如果當(dāng)事國央行一旦啟動加息，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體，“靴子落地”效應(yīng)可能導(dǎo)致資金大幅逆向外流。

4.影響已全球性發(fā)酵 新興市場遭遇2016年美國大選以來最強(qiáng)資金外流

所以，美聯(lián)儲的后期加息節(jié)奏變數(shù)一度嚴(yán)重干擾以上本來比較固定的預(yù)期路線。在美國本土、歐洲、尤其對于新興市場的作用都在加深。據(jù)彭博周一報(bào)道，新興市場遭遇2016年美國大選以來最強(qiáng)資金外流。國際金融協(xié)會(IIF)分析師稱，投資者已開始從新興市場撤退，投資流下降規(guī)模創(chuàng)出了2016年美國總統(tǒng)大選以來的最高水平。

亞洲首當(dāng)其沖，在IIF所研究的國家中，韓國、印尼和泰國遭遇最大規(guī)模資金外流。資金流出壓力集中在股市，債市受到的沖擊較小。IIF分析師表示，自從1月30日變?yōu)橘Y本凈流出以來，他們跟蹤的國家流出近40億美元資金，其中約34億美元來自股市。“雖然我們整體上仍對今年新興市場資金流持樂觀態(tài)度，但不應(yīng)低估下行風(fēng)險(xiǎn)，”IIF分析師Fiona Nguyen等人在報(bào)告中寫道。“若全球股市持續(xù)下跌，顯然就是一個(gè)下行風(fēng)險(xiǎn)。”

結(jié)論：美股有望獲得短線修整 疑點(diǎn)：謹(jǐn)防這只“黑天鵝”

在市場見證并確認(rèn)鮑威爾是否履行“加息路徑”之前，美股不會重新獲得牛市動力。白宮喊話具有短線積極意義。話說回來，即便白宮保持沉默，在美國基本面未變之際、在美聯(lián)儲和各國央行未行動之際、在美債熊市未盡之際，美股也有望順勢進(jìn)入修復(fù)。

別忘了疑點(diǎn)！只有美股以連續(xù)暴跌來迎接鮑威爾么？當(dāng)然不是！歐股的迎接姿態(tài)不僅尺度更大而且更早，1月30日起，英FTSE、德DAX及法國股指連跌至本周一。從時(shí)間上說，倒是德意志銀行上周五開盤（北京時(shí)間上周五16:00）的惡性破位，觸發(fā)歐洲三大股指全線破位，也正式開啟了這場歐股、美股對鮑威爾的“歡迎”儀式。由此可見，絕不僅是美國市場在意這個(gè)事件節(jié)點(diǎn)，對未來美聯(lián)儲政策變數(shù)的擔(dān)憂是具有相當(dāng)普遍性的。不過，德銀上周五的開盤破位擁有技術(shù)預(yù)期，并非真正“閃崩”。

但是周一美國銀行股的走法，是貨真價(jià)實(shí)的“閃崩”，尤其是富國銀行，該行市值在全美金融機(jī)構(gòu)綜合排名中居第三。據(jù)參考消息網(wǎng)5日報(bào)道，有英媒稱，在富國銀行開設(shè)虛假賬戶的丑聞被曝光后，美聯(lián)儲對該銀行處以前所未有的重罰，并稱這家目前資產(chǎn)位列全美第三的銀行存在“普遍侵犯客戶利益的行為”。

該事件值得關(guān)注，如果引起深層次丑聞，甚至引發(fā)重大連帶丑聞，無疑將是最具威脅的“黑天鵝”。

德意志銀行上周五開盤惡性破位

貨真價(jià)實(shí)的“閃崩”富國銀行

A股有自己的市場特性，即便沒有歐美股市來攪局，藍(lán)籌與中小創(chuàng)的極度分化也不易改觀，俗話說，結(jié)三尺之冰非因一日之寒。而經(jīng)此沖擊，加上亞洲新興市場恢復(fù)人氣、徹底扭轉(zhuǎn)資金流勢的概率較小，故美股即便短線反彈對A股的提振也可能比較有限，主板需要進(jìn)一步探明短線底部，創(chuàng)業(yè)板中線承壓加劇。

對A股的中長期影響：提防央行加息 提防大公評級兌現(xiàn)

美聯(lián)儲的后期變數(shù)對我國央行決策也構(gòu)成影響。首先，在美股暴跌之前，央行跟隨美聯(lián)儲全面升息的預(yù)期存在，但不強(qiáng)；不過央行變相加息市場已了解，即提高OMO利率。華創(chuàng)證券認(rèn)為，如果3月美聯(lián)儲加息，央行大概率跟隨上調(diào)OMO利率，對直接加息亦要保持警惕。（注：在考慮定向降準(zhǔn)釋放的3000億流動性和將在下周提前續(xù)作的1200億國庫定存基礎(chǔ)上，春節(jié)前資金面仍然存在超過1.2萬億的缺口。）

1月16日，大公評級決定將美國本、外幣主權(quán)信用等級由A-下調(diào)至BBB+，評級展望負(fù)面。原因是上層建筑對經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的長期負(fù)向作用使美國中央政府償債來源繼續(xù)惡化，且這一趨勢因政府大規(guī)模減稅呈加速之勢，對債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式的愈加依賴將持續(xù)削弱中央政府償債能力。

美國中央政府虛擬償債能力有可能成為下一場金融危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)。償債來源與負(fù)債的嚴(yán)重失衡使中央政府成為美國債務(wù)鏈條中最為薄弱的環(huán)節(jié)，運(yùn)用鑄幣權(quán)通過持續(xù)增發(fā)美元自己購買國債維持政府償債能力本身就是債務(wù)危機(jī)。市場對美國國債和美元的價(jià)值認(rèn)同正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這將是摧毀美國中央政府脆弱債務(wù)鏈條的強(qiáng)大力量。

值得注意的是，市場近期情況的確初步印證了大公的觀點(diǎn)——1月16日后，美元弱勢橫盤，下旬跌破90重大關(guān)口；道指數(shù)1月26日見頂，隨后震蕩調(diào)整，上周五開啟暴跌。所以，美國稅改是否將導(dǎo)致美聯(lián)儲政策變天？是否會像前3次稅改一樣締造歷史性“后遺癥”？是否在將來真的會將美國推入負(fù)面評級的深淵？未來還須拭目以待，但機(jī)敏的市場已經(jīng)提前反應(yīng)了。果真如此，美國經(jīng)濟(jì)將沖擊全球，A股亦難獨(dú)善其身。