保千里（600074.SH）21個跌停板，不僅刷新了A股的跌停記錄；也提醒著A股股民，高質押股票已成為不可忽視的風險點。

截至2017年9月底，保千里第一大股東莊敏持有公司8.54億股股份，占公司總股本的比例為35.07%，其已將8.45億股股份質押，質押率高達99%。2017年12月，保千里因涉嫌信息披露違規違法，被證監會立案調查，停牌近半年的保千里于2017年12月底復牌，復牌后，公司股價連續跌停，截至2018年1月29日，公司股票已連續21個跌停，成為A股有史以來連續跌停板數量最多的股票。

保千里的創紀錄跌停，讓一眾大股東高質押率的上市公司成為市場關注的焦點。其中就包括曾經涉及到徐翔，目前正在停牌中的東方金鈺（600086.SH）。

 大股東高比例質押股份融資，東方金鈺超半數股份被質押 

東方金鈺近日發布公告，2018年1月24日，大股東興龍實業將持有的2540萬股（占公司總股本的1.88%）質押給周武寧、姜曉燕，為其融資提供擔保。至此，興龍實業合計質押東方金鈺4.24億股股份，占其所持股份的99.98%，占公司總股本的31.41%。

不只是興龍實業將股份高比例質押，東方金鈺第二大股東金澤投資也已將所持公司股份質押。據東方金鈺2017年三季報，瑞麗金澤所持的2.93億股股份已被質押。按此計算，東方金鈺已有7.17億股股份被質押，占公司總股本的比例高達53.12%。

公告顯示，興龍實業股份質押的目的是為補充流動資金。2017年10月底，東方金鈺曾發布公告稱，擬向興龍實業借款30億，用于償還銀行貸款和補充流動資金。

 借殼上市：東方金鈺現金流持續流出多年 

東方金鈺的前身為主營紡織業務的多佳股份。2003年和2004年，公司因連續兩年虧損，披星戴帽，面臨保殼壓力。

2005年興龍實業分別與多佳集團、西安開元科教控股簽署《股權轉讓協議》，成為多佳股份大股東，通過資產置換將翡翠、珠寶業務置入上市公司，2006年8月，多佳股份更名為東方金鈺。

借殼上市后的東方金鈺，至今尚未出現虧損。2017年前三季度，東方金鈺總營收為69.23億，同比上漲39.49%；凈利潤為2.51億，同比上升13.63%。

但是，業績大幅上漲的背后，是公司應收賬款的飆升。2017年9月底，東方金鈺應收賬款為4.42億，較2016年底大幅上升了136.36%。應收賬款的大幅上漲，使得公司業績上漲的成色縮水。

在借殼上市的十多年里，東方金鈺的經營性現金流持續流出。2006年—2016年，公司僅有兩年出現經營性現金流凈流入，其余年份均為流出。2017年前三季度，公司經營活動產生的現金流凈流出額高達20.67億。自2005年以來，公司經營活動現金流為凈流出62.03億。

經營性現金流持續流出，公司壓力山大。東方金鈺將目光投向了定增，但定增之路也屢屢受挫。

 多次闖關定增失敗，公司財務費用飆升 

2017年5月，東方金鈺發布公告，擬以非公開發行股票的方式，募集總額不超過29.81億，募集資金將主要用于珠寶營銷網絡建設、跨境珠寶創意產業園等項目。2018年1月初，監管部門否決了東方金鈺的這次定增，認為公司存在以下情形：

公司原實際控制人趙興龍與徐翔（他人代持）合資成立瑞麗金澤投資有限公司，認購公司 2014 年非公開發行股票，后趙興龍因涉及徐翔案件被刑事判決，瑞麗金澤投資有限公司所持股份全部被司法凍結。申請文件中，公司未能充分說明并披露前述事項的影響，以及是否存在實際控制人嚴重損害公司權益且尚未消除的情形。

公司擬使用募集資金購置房產，自建旗艦店實施“珠寶營銷網絡建設項目”，已簽訂的購房合同中包含多個熱點城市及住宅性質房產，且報告期內公司還從事多項類金融業務。申請文件中，公司未能充分說明并披露本次募集資金用途是否符合國家產業政策，是否涉及財務性投資。

這已不是東方金鈺第一次定增失敗。

2011年8月，公司擬以19.42元/股，非公開發行不超過4000萬股股份，募集資金主要用于珠寶專營店及償還銀行貸款。2012年6月，公司發布公告稱，由于審核過程中，要求補充相關材料，公司主動要求撤回增發申請文件。

2013年4月，公司再次發布非公開發行方案，擬募集資金9億，6億元將用于償還銀行貸款，剩余部分用于補充公司流動資金。2014年4月，公司撤回增發申請文件。

2014年5月，公司再一次推出定增方案，擬募集不超過15億資金，其中，12.9億將用于償還銀行貸款，剩余部分將用于補充公司流動資金。公司在公告中稱，近幾年，公司負債率高，財務費用支出龐大，流動資金嚴重短缺，急需通過發行補充流動資金。

在鍥而不舍的闖關之下，2015年2月，這次發行最終獲得證監會通過。然而，正是在這一次發行中，發生了代持事件。這次非公開發行對象僅一名，即為瑞麗金澤。發行公告顯示，瑞麗金澤為公司實際控制人趙興龍家族控制的公司。但在2016年8月，東方金鈺公告稱，朱向英持有的瑞麗金澤49%的股權為徐翔出資，其系為徐翔代持。

2018年1月初，最新一次定增擱淺之前，公司財務費用已經攀升到相當高的水平。據財報，2017年前三季度，東方金鈺財務費用已高達4.97億，相當于當期凈利潤的1.98倍。

 呼吁員工增持，大股東卻不斷套現 

在凈利潤成色不足、財務費用不斷走高的背景下，公司股價也表現低迷。2017年，東方金鈺股價基本在10元附近徘徊。公司董事長也是實際控制人的趙寧（趙寧持有興龍實業98%的股份，興龍實業為東方金鈺第一大股東）號召員工增持公司股票。

2017年6月，趙寧發布倡議書稱，基于對公司目前價值的判斷及長期投資價值的認同，呼吁公司員工積極買入東方金鈺股票，并承諾，如果因增持產生虧損，由其全額補償。

然而僅僅過了三個月，也即在2017年9月29日，興龍實業通過大宗交易減持了公司2699萬股股份。2017年11月底，東方金鈺再次發布公告，興龍實業將在未來6個月內減持不超過1.08億股股份。2017年6月以來，東方金鈺股價并未出現明顯上漲，對公司價值認同的言論言猶在耳，但大股東卻不斷減持。

截至2017年9月底，東方金鈺存貨為91.85億，同比大增32.83%。公司稱，存貨增加主要是采購翡翠存貨增加所致。同期，存貨占公司總資產的比重為77.36%，是公司凈資產的2.82倍。

最新一次停牌前，東方金鈺市盈率為48.3倍，市凈率為4.2倍，總市值為136億。流動資金短缺，財務費用高企，資產主要為存貨的東方金鈺，真的能支撐起如此高的估值嗎？

防火防盜防質押，對于投資者而言，入手之前，花上幾分鐘時間查一查上市公司股票質押情況，相當有必要。

本文作者：面包財經

免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。