文 | 熊出墨請注意

當初一樁令整個業(yè)界吃驚的“聯(lián)姻”案例，在宣亞國際與映客8個月的努力之下，最終宣布以失敗告終，業(yè)界一片惋惜甚至幸災(zāi)樂禍的同時，更多的是帶來種種不解。

二者于今年4月份開始的這段戀情，隨著《<宣亞國際品牌管理（北京）股 份有限公司現(xiàn)金購買資產(chǎn)協(xié)議>之終止協(xié)議》的簽署宣告結(jié)束。宣亞國際沒能完成“回轉(zhuǎn)壽司”般的收購套路，映客也未如外界所傳“借殼上市”，這帶給了業(yè)界諸多關(guān)注與疑問。

到底映客還有沒有機會完成資本證券化之路？直播市場的格局在這大半年的時間里已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，映客創(chuàng)始人奉佑生下的這盤棋中，是否設(shè)置了合并不成，下一步該如何走的步驟？

聯(lián)姻失敗早有征兆

12月15日晚，宣亞國際發(fā)布了《關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組事項暨公司股票復(fù)牌的公告》，此公告猶如一枚深水炸彈，整個互聯(lián)網(wǎng)瞬間炸開了鍋。甚至有好事者稱，映客這回是“竹籃打水一場空”。

此前，映客估值為70億，宣亞國際市值為72億，但2016年映客營收卻達到了宣亞國際近5倍，由此這起收購案被扣上“蛇吞象”的帽子。隨后9月份公布的交易細節(jié)更是引起了業(yè)內(nèi)諸多猜測，一度被質(zhì)疑有更多不為人知的“貓膩”。此次交易中映客估值約為60.6億元，宣亞國際擬以28.95億元現(xiàn)金收購奉佑生、廖潔鳴、侯廣凌、映客常青、映客歡眾和映客遠達合計持有的北京蜜萊塢網(wǎng)絡(luò)科技有限公司48.2478%的股權(quán)。

或許是為了避開證監(jiān)會復(fù)雜的審核流程，增加成功概率。在宣亞沒有足夠的資金情況下，收購映客所使用的部分資金來自創(chuàng)始團隊之手。但這樣操作，交易完成后映客團隊持有的宣亞國際股票已經(jīng)超過目前其實際控股人。這一度引來不少人質(zhì)疑，映客是在自己出錢買自己，裝進宣亞國際后借殼上市。

歷經(jīng)8個月之后，這樁精心設(shè)計的復(fù)雜而又巧妙的“聯(lián)姻”，突然宣告失敗，引起業(yè)界各種熱議。在證券界行業(yè)人士看來，最有可能的原因是政策風險，映客和宣亞的案例很難獲得順利批復(fù)。

“宣亞自己錢不夠，通過向大股東借錢收購映客的做法，并且擁有罕見的對賭設(shè)計，這在A股市場十分罕見。”一位業(yè)內(nèi)人士這樣評價，在樂視等公司的風波之后，隨著證監(jiān)會逐漸加強監(jiān)管，類似的合并案例遭遇滑鐵盧也在情理之中。

更為慘烈的結(jié)局或許還不止于此，宣布收購失敗之后，宣亞復(fù)牌后的股價下跌存在很大可能性。而對映客來說，大半年過后的市場格局也發(fā)生了不少改變，當初為了實現(xiàn)上市而做出的各種妥協(xié)，是否會給業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不利的影響？

直播行業(yè)正在迎來集體的轉(zhuǎn)型之路，這是業(yè)內(nèi)共識，映客定下的主攻方向是娛樂化，包括重金打造“櫻花女神”和“映客先生”兩個超級IP。實際上，商業(yè)直播需要平臺、網(wǎng)紅資源，直播平臺變現(xiàn)離不開商業(yè)平臺，這也正是映客當初希望與宣亞國際走到一起的原因。

相較于其他平臺，映客提前邁出了這一步，雖然與宣亞的合并未能履約協(xié)議自動終止，但各方都無需為此承擔任何形式的違約責任，對映客也并未造成實質(zhì)性影響。

對于此次宣亞國際和映客的收購終止，業(yè)界有各種不同的看法，有人認為映客錯失良機，行業(yè)格局發(fā)生改變，再次IPO也有時間成本，對已經(jīng)成形的行業(yè)地位不利。眾所周知，影視、娛樂、游戲等虛擬經(jīng)濟行業(yè)是資本市場的重點監(jiān)管對象，而在業(yè)務(wù)規(guī)范方面，如今日頭條推出的火山直播等頻頻受到監(jiān)管部門的處罰也預(yù)示著行業(yè)緊箍咒正在陸續(xù)收緊。

不過，也有看好映客未來的代表，紫輝投資創(chuàng)始人鄭剛表示，映客擁有市場歷練過的盈利模式、海量的互聯(lián)網(wǎng)用戶、強大且健康的現(xiàn)金流，這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重要估值維度，映客一個都不差。所以，他對此次收購終止相當?shù)唬J為質(zhì)地優(yōu)良的公司從來不愁資產(chǎn)證券化的路。

在9月宣亞國際公告重組映客時，公告指出，今年一季度映客直播收入10.35億元，凈利潤2.44億元，這印證了映客的投資人周亞輝此前“映客的利潤超過所有人的想象”的說法。按此計算，映客的盈利能力略遜于微博，財報顯示微博2017年一季度的利潤約3.1億元。

將內(nèi)容方、用戶連接在一起，通過優(yōu)質(zhì)內(nèi)容獲得更多優(yōu)質(zhì)付費的C端用戶，從而吸引更多的B端商家為其流量買單。這是映客當初選擇同宣亞結(jié)合的邏輯，現(xiàn)在重組雖然暫時結(jié)束，但映客的商業(yè)邏輯并未改變，即依靠映客自身平臺，上下產(chǎn)業(yè)鏈的融合打通。

不死心的下一步

近日，上市公司紛紛公布了自家第三季度財報。直播行業(yè)最為矚目的三家陌陌、YY和天鴿互動披露的數(shù)據(jù)來看，陌陌與YY相較于此前幾個季度的高增長速度，出現(xiàn)了明顯下滑。今年第一季度陌陌凈利潤同比增長615%，第二季度為218%，而第三季度則持續(xù)下滑至103%；YY也是如此，第一季度的該項指標為115%，第三季度為59%。

這些數(shù)據(jù)表現(xiàn)與眾多分析師所說的“直播行業(yè)發(fā)展遇到了瓶頸”的現(xiàn)狀相符，陌陌甚至還面臨著付費用戶增長停滯和阿里系資本出逃的危機。

然而，在這一背景之下，老牌直播巨頭天鴿互動和YY的股價表現(xiàn)依然是穩(wěn)扎穩(wěn)打，并且被廣為看好，可見，直播行業(yè)仍然是存有想象空間，并未觸頂天花板。

映客的財報表現(xiàn)也再次印證了這一觀點。今日網(wǎng)紅發(fā)布的《2017直播行業(yè)半年報》數(shù)據(jù)顯示盈利問題已經(jīng)不再是困擾映客的一道難題，映客平臺的流水高達21.88億，排在第一位，超過了身后4家直播品牌的流水總和。

雖然直播行業(yè)表現(xiàn)高低不一，洗牌嚴重，但當初急于“曲線救國”實現(xiàn)上市，映客的流水讓接下來的一切都存在可能。映客完全可以放棄“權(quán)宜之計”而單獨謀求上市之路，獨立IPO之后映客的價值或許更能夠得到充分認可，變現(xiàn)通道也可以更加便捷順暢。“或許納斯達克的中國概念股集中地反而更加適合這家中國直播行業(yè)的代表。”有分析人士這樣說道。

不過，在映客被收購消息傳出之初，有觀點認為這是網(wǎng)絡(luò)直播進入下坡期的信號。雖然據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新與投資機會深度研究報告》數(shù)據(jù)顯示，2016年直播行業(yè)用戶規(guī)模達到3億人，增長率達到61%。預(yù)計2017年直播行業(yè)用戶規(guī)模將達到5億人，增長率達到25%。但是網(wǎng)絡(luò)直播開始進入冰火兩重天。進入2017年以來，資本市場更多關(guān)注頭部直播平臺的整合發(fā)展，中小直播已難以生存。隨著大批直播平臺“團滅”，整個行業(yè)正式進入洗牌期。

進入理性時代的直播行業(yè)，頭部玩家開始收割更多的市場利益。今日網(wǎng)紅數(shù)據(jù)顯示，僅在2017年上半年，直播行業(yè)前五名玩家實現(xiàn)收入40多億元。在易觀千帆數(shù)據(jù)中，移動直播平臺月活用戶排名以千萬月活用戶劃分，呈現(xiàn)出兩大梯隊，其中斗魚、虎牙直播、映客、YY處在第一梯隊，花椒直播、火山直播、熊貓直播處在第二梯隊。按細分領(lǐng)域排名來看，目前斗魚位于游戲直播領(lǐng)域的月活用戶第一，映客則是娛樂直播領(lǐng)域的月活用戶第一。

還未滿3周歲的映客，能夠在2016年取得2.4億元的凈利潤，曲線救國失敗之后，更讓業(yè)界多方充滿了想象力。

或許解決了監(jiān)管等棘手問題之后，映客獨立上市的征程才剛剛開始。但是以之前飽受質(zhì)疑的合并案流產(chǎn)作為前車之鑒，映客即便后續(xù)獨立IPO成功，登陸了資本市場，其各種不按套路出牌的資本運作“技倆”，是否能夠讓投資者繼續(xù)對其抱有信心，外界對此還帶有疑問。

此番謀求曲線上市不成，會否將成為映客的不祥之兆，令其在資本市場上歷經(jīng)坎坷也未可知。不僅如此，直播行業(yè)是否能夠繼續(xù)保持多年紅利，能否避免像O2O、團購、視頻等行業(yè)迅速崛起迅速覆滅的老路，也是一個未知數(shù)。

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