作者丨繆凌云

來源丨野馬財經

最近，康得新這家公司頗受關注。

作為新材料行業的龍頭，其一直都是市場公認的白馬股，股價自上市以來也是步步高升，翻了將近二十倍。

然而，今年7月25日，康得新突然出現了閃崩，股價在十分鐘內直線暴跌，觸及跌停，77億元憑空蒸發。

更有意思的是，通過自查，康得新發現大概率是某個人倉位被強平，但出于隱私保護等原因，并不能最終肯定。

因此，截至目前，此次暴跌都還算是一樁無頭懸案，搞得投資者云里霧里，再加上最近股票市場頻頻出現的閃崩以及之后的變故，大家更是進退維谷，跑也不是，投也不是。

于是，9月21至23日，野馬財經前往康得新張家港基地進行了實地調研，多少有些收獲，在此分享。

第一部分——經營狀況分析

買股票說到底是買公司，而看一只股票漲不漲，看的是一家公司的經營狀況好不好，盈利能力強不強（當然，擅長炒殼、追概念、搏重組的朋友請安安靜靜吃你們的瓜...）。

具體到康得新（002450.SZ），其有三大主營業務。

第一個是預涂膜，算是康得新的起家之業，但行業天花板實在有點低。

所謂預涂膜，說白了，就是我們平時買的一些圖書、白酒盒、蘋果手機包裝盒，以及一些其它禮品盒，最外面那層可以撕下來的塑料膜。

上圖為預涂膜相關應用

相比于傳統的即涂膜（直接在紙板等材料上涂水膠等），預涂膜可以更好地起到防水、防污、耐磨、耐摺、耐化學腐蝕等作用，因此，歐美日等發達國家，這一技術已經被廣泛采用。

根據中國產業信息網數據，美國預涂膜產品市場占比高達95%，歐日為80%，而在我國，這一數字僅僅為30%左右，尚有很大的增長空間。

但這里面有個問題：行業的天花板很低，目前全世界市場總容量不過幾百億元，中國更是只有幾十億，即使全部吃下來，也沒有太大的意思。

因此，康得新現在雖然是全球預涂膜龍頭，但2017年上半年該部分產品（印刷包裝類產品）總值也不過7億元左右，2016年全年則為15億元。

第二是光學膜，這是康得新目前最核心且最成熟的業務，前景也很廣闊。

光學膜的品類其實非常多，最基礎的，我們的電視機、手機以及其它的顯示屏，其實是由許多層膜組成（最多可達十幾層），以達到讓畫面看起來更飽滿等效果。

上圖為電視（手機）屏幕解剖示意

另外，有種貼在手機屏幕外的防窺膜，從正面看屏幕，一清二楚，但從側面，就是一片黑，對于坐火車、飛機、地鐵，以及商務活動較多的人士來說，特別實用。

其次，汽車窗膜，在中國幾乎每輛車都會貼，而現場實驗可以看到，與一般的產品相比，康得新的窗膜優勢在于性能更好。

實驗一：在相同、甚至更高防紫外線率的情況下，有更好的透光性，當然這點開車的朋友可以自行體會了；

實驗二：防碎，車輛在以80公里每小時的速度裝上一個懸掛鐵球時，貼了膜的前擋風玻璃裂而不碎，效果比較明顯（當然這個是通過視頻看的，現場則是將1.5kg重的鐵球從一米多高的位置砸下去，玻璃裂了但沒有碎，沒有飛濺）；

實驗三：防刮，現場用鋼絲刷在貼了膜的車上隨便刷，仔細看，（力度很大時）一開始會有淺淺的印記，但幾秒后就恢復了。

再者，隔熱膜、霧化膜。

隔熱膜主要用在建筑外墻、外玻璃上，貼和不貼，室內溫差能有十多度，現場感受過，十分明顯，另外不久前，東方明珠上也用了，有新聞。

霧化膜是個視覺沖擊力很強的產品，不通電時和普通玻璃看起來一模一樣，通電后，直接變成了不透明狀態，可以代替窗簾，電影《寒戰》里就有。

更加重要的是，這兩塊市場剛剛起步，技術門檻也不低，有很大前（錢）景。

然后，柔性膜，曲面電視這種眾所周知的產品就不介紹了，康得新有種已經投產的“柔性水汽阻隔膜”，這是柔性顯示、柔性電子、柔性光伏等一系列產品的核心，畢竟這些東西進水了都白搭。

需要注意的是，防水氣和防水完全是兩個不同的概念，康得新目前的產品是當今業內性能等級最高的封裝阻隔膜，已經在光伏發電領域應用。

光伏發電傳統用的是玻璃封裝，重量很大，僅此一條，就決定了其不可能在樓宇大幅安裝，畢竟給建樓時的結構強度增加了不小的負擔。而柔性膜的投產，則解決了這一問題，市場同樣很大。

最后，裸眼3D，最近也是大熱。

很多朋友在火車、旅游景點可能都見過一種兩個巴掌大小的“偽3D”畫，也有點縱深感，但和真正的裸眼3D可謂天壤之別。

在康得新基地，看到了裸眼3D電視實物，效果和電影院的3D感覺沒差，并且康得新正在搞3D-2D切換，畢竟3D看多了確實頭暈。

總體而言，光學膜這塊兒，一方面市場整體存量、增量空間都很大，另一方面康得新在技術上優勢明顯，因此，2017年上半年這部分實現營業收入51.07億元，同比增長39.16%，是公司當前階段的業務核心。

值得注意的是，隨著市場占有率的不斷提高，這部分業務增速亦有放緩趨勢，而隨著建筑用膜、光伏、裸眼3D等市場爆發，能否給之帶來新的活力，值得期待。

第三是碳纖維，技術門檻很高且已經量產，問題是什么時候裝進上市公司。

碳纖維，是一種含碳量在95%以上的高強度、高模量纖維的新型纖維材料，具有強度高，質量輕、耐腐蝕、耐極熱極寒等特性，從汽車到航空航天，未來應用前景廣闊，屬于國家級戰略產品。

且一直以來，日本東麗、東邦和三菱三家公司占據著世界市場前三強的地位，中國面臨產品限售和技術封鎖。

而2017年上半年，康得新母公司康德集團旗下中安信公司一期年產5000噸原絲、1700噸碳絲的生產線已經建成投產，可穩定量產T700、T800、T900、T1000、T1100級別的高性能碳纖維材料，良品率達到97.5%。

此外康得集團控股、康得新公司參股18%的康得復材項目也在積極推進，一期產能年產30萬件碳纖維復合材料部件已于2016年四季度建成投產，并和北汽集團簽訂批量生產合同，也和蔚來汽車簽訂了一期10億元的合同。

也就是說，技術和量產上，推動蠻順利，但問題是，碳纖維這部分業務的主體，不在康得新上市公司體系內，而在母公司康得集團手里。

之前，康得集團董事長鐘玉也曾承諾，會把碳纖維業務裝進去。康得新也特意向我們表示，“集團內部也有過討論，畢竟從資本運作利益最大化角度考慮，將碳纖維業務獨立上市的確是第一選擇，但董事長說了，答應了股民朋友們的事，就不能食言?！?/p>

當然，畢竟股市上違約的承諾太多，盡管康得新之前沒什么忽悠人的先例，但投資者心有顧慮也容易理解。

第二部分——公司文化感受

說句實在話，調研這種事，如果是和企業打過招呼，安排好了的，你能見到的，基本都是企業想讓你見到的，想靠一兩天的走馬觀花，就能判斷某個技術是否成熟，是否量產基本不現實。

包括此次去康得新，雖然也穿上防塵服進了車間，但無非就能看到機器在動而已。

當然康得新這家公司的好處在于，上面提到的技術基本都得到了三星、蘋果、寶馬這些大公司長時間的認可，上下游量產數據假不了。

而調研最大的收獲，除了一次全面的產品體驗之外，更多還是對公司文化的感受。

先說廠區環境，給人的最深刻印象就是整潔、清爽。

張家港基地100畝左右，地上真沒見到什么廢紙、瓜皮、痰跡，并且因為是在廠區食堂，和工人們一個點兒吃的飯，將近3000人，吃完出來后地上也是干干凈凈的，說明不是表面文章。

拍照技術有點水，但清爽還是看得出來的吧

順便提一句，去年年中奠基的光學膜二期項目，一年的時間不少廠房都已經立了起來，這部分大家不用擔心，效率還是不錯的~

再說人員狀態，印象也是兩個詞：自豪、活潑。

接待我們的品牌部和證券事務部的幾位朋友，從走路、聊天、向我們介紹產品，全程那種濃濃的自豪感是溢于言表、掩飾不住的。

例如路過在建廠房時，一位負責人有點兒迫不及待地向我們說，“一期這些建好的廠房，也就用了一兩年的時間，我們的速度肯是很可以的！”

另外，因為筆者也是江蘇人，對當地方言有所了解，借此優勢，趁著吃飯的功夫混到了大食堂里找幾位員工閑聊。

吃飯不說了，想多了都是淚，東西南北各種菜式，反正比我們這些北上廣寫字樓里的“民工”吃得好多了；

住宿，最普通的工人，四個人合住一間，上床下桌，酒店式管理，拎包入住，不用交住宿費，但水電費自掏；

休閑，廠區除了游泳館，兵乓求、羽毛球、網球、籃球、瑜伽、健身房、醫務、9人制足球場一應俱全，甚至還有電影院，而且是購買院線電影的那種（之后除了電影院，我們也都參觀了）……對了，這些也是免費……

薪資，聊天的幾位朋友給的數字五六七千到上萬都有說的，但工種、稅前稅后、獎金福利啥的沒有來得及細問，參考性不大，然后實習期工資好像低不少，并且有加班、夜班，當然這也反映了工廠生產負荷較足。

員工持股，3000多人，持股員工1000左右，不過一般人對這個概念，到底有多少收入，怎么獲利，不是特別清晰，只是高興；

管理方式，品牌部領導沒什么架子，一點都不擺譜，員工經常和領導開玩笑，工作完成地也是不折不扣，良性循環，當然這可能和每位領導性格、部門特性有關，尚不敢說全公司都是如此。

外國員工，據介紹，公司（張家港基地）大概百十多位外國員工，參觀過程中看到了幾位，主要是技術崗。

第三方，筆者自己通過和蘇南地區一些對康得新有一定接觸的銀行、財稅人士交流，大致感受是，作為當地數一數二的納稅大戶，康得新民企的身份在工業行業做到如此規模，還是付出了很多努力，自身是很不錯的。

第三部分——存在問題探討

康得新總體狀況不錯，但也有幾個問題的存在。

第一是回款慢。

公司2017年上半年應收賬款51億元，對比60億元的營收還是相當高的。

這主要是因為其客戶都是寶馬蘋果三星這些大客戶，一年期以內應收比例也基本保持在95%以上，安全性沒太多問題，但相當于拉長了回款期限，一定程度上降低了效率。

同時，為了實現技術落地為產能，再加上市場供不應求，康得新最近幾年投資力度不小，用錢的地方不少是事實。

當然，做企業，做金融的朋友也都知道，這是普遍存在，短時間內也沒有辦法的事。

第二是公眾知名度低。

公司預涂膜、光學膜、乃至碳纖維業務，都是直接供應給茅臺、洋河、蘋果，正如第一部分所說的，如果不是此次參觀，根本不知道我們身邊其實充滿了康得新的產品。

而問題在于，我國二級市場，個人投資者占據了絕大多數，產品公眾知名度低，也就意味著其實沒有多少投資者真正了解這家公司，進而不利于股價。

因此，近幾年，康得新也在做調整，試圖直接觸及C端。例如推出了自己的一體售貨機，在蘇州投放已經比較普遍。這里面穿插一個小故事，之后去蘇州辦事，問了幾位路人知不知道康得新，答案竟然都是“是不是那個做售貨機的”，也是神奇…

第三是成熟工業產業估值低。

截至9月27日收盤，股價27.04元/股，市值743.6億元，市盈率29.63倍，這一數字，對比這些天部分“石墨烯龍頭”、“鋰電池”龍頭企業，動輒上百倍的市盈率...畢竟康得新的技術都是實實在在量產了的。

究其原因，一個是盤子太大，另一個就是對碳纖維“忐忑”的期待。

第四是碳纖維能不能裝進上市公司。

相信這樣一碗雞湯大家都喝過“人人都知道世界第一高峰是珠穆朗瑪峰，卻很少有人知道第二高峰是哪座”，同樣的，康得集團的碳纖維的光芒太大，搞得本也很不錯的光學膜關注度反而不夠聚焦。

再加上碳纖維畢竟還沒有裝進上市公司，以及康得新“白馬股”的定位，自然很多人觀望著。

…

以上基本就是筆者兩天時間對康得新的感受，用一句同行朋友的話來總結，“很有發展前景，但想炒短線的朋友還是免了”，大家有什么想進一步了解的，歡迎在文末留言，筆者會盡力解答，或者幫助詢問。

并且，也還是那句話，一次調研能看到的東西終究有限，特別是技術、產量這些東西，如果有不同的消息，不同的看法、觀點，也希望留言供我們及其它朋友參考。