宏觀經濟不景氣、行業周期波動、正常概率偏差......     

面對低迷的收益率，基金經理可以為操盤基金業績不佳找到無數個看似合理的理由，但他們不會告訴你，有些人，可能連自己所管理基金的名字，都記不全。

曲線因何波動

——從余額寶收益說起

公募基金，可能是在目前為數不多的投資渠道中最適合小白來做的一類了。其收益率的變化牽動著投資者的心。畢竟，那一條條上下躍動的曲線所代表的，即是真實財富的增加或者縮水。

那么，到底有哪些因素會影響到基金的收益呢？

影響貨幣基金的，自然是利率、市場資金面流動性等諸多客觀因素；影響股票型基金的，則是市場走勢等等。而具體到每只基金產品，則大有玄機。

例如，憑借余額寶一戰成名，名利雙收的天弘基金。

圖1：紅線為余額寶收益率變化狀況（圖片來源：東方財富Choice）

余額寶自2013年推出以來，其收益率起伏不定，據東方財富Choice數據顯示，其曾達到過6%以上的峰值，也曾長時間位于3%級別的低谷。而近期以來，收益率一直呈現下降趨勢，并再度跌破4%。

同時，據濟安金信基金資訊終端數據顯示，2017年7月份，天弘余額寶（000198.OF）業績在現有貨幣基金業績的排名為301/609。而在2014年，其萬份收益總值為309.24元，在所有A類貨幣基金中位列榜首。

也就是說，從濟安金信數據來看，3年的時間，余額寶的排名整整下降了300名。

有業內人士告訴野馬財經，貨幣基金的排名中第一名和最后一名，收益率之間絕對值相差并不明顯，用這個指標去衡量這個貨幣基金收益率意義不大。實事求是地說，天弘基金這樣的互聯網基金明星產品，曾幫助普及貨幣基金，從客觀上刺激了基金行業的整體規模。

不過，余額寶這幾年的業績下滑也是現實。天弘基金給野馬財經（微信公號：ymcj8686）的回應稱，“我們的貨幣基金管理思路更多的定位是現金管理工具，比如余額寶，我相信大多數人也不是沖著余額寶的收益去的，更多是因為它流動性好。”

很難評判這一回答的合理性。滬上一位公募基金人士是這樣看待余額寶的收益率的，她說：“余額寶盤子這么大（14318.05億元）收益做到中等很正常。”

而當一位余額寶用戶王星得知這一數據時，她驚訝地表示：“從來不知道自己的錢，原來在同類產品中收益這么低。”

當然，這款產品的開創性毋庸置疑，它打破了貨幣基金的進入門檻，讓普通用戶也可以接觸到，原本只有機構投資者才能獲得的“高流動性+中等收益+低風險”。

不過，還有一層窗戶紙，卻鮮有人愿意捅破。

野馬財經（微信公號：ymcj8686）注意到，盡管管理天弘余額寶一只基金的規模就在14318.05億元，但是截至目前，天弘余額寶基金的基金經理王登峰還管理著其余5只基金（同基金不同份額合并計算）。即：1只債券型基金5只貨幣型基金。且這些基金的業績，大都處于行業尾部。

 圖2：王登峰管理產品收益排名

同時，對比圖1、圖2，可以清楚地看到，自2015年旗下新增4只基金后，余額寶的收益率同樣出現了一段時間的持續下行。

王星說：“搞不懂基金公司如何想的，萬億規模之巨的余額寶基金，在貨幣基金的業績排名中，明顯還有很大的提升空間，基金公司和基金經理不把力量花在這里，卻管理了另外5只基金，有點舍本逐末的感覺。”

盛世下的陰影

——公募基金人才荒

一個人管理6只基金的做法已經足以令人咂舌，但今年4月，天弘基金19份人事變動公告還牽出了基金經理劉冬“一管十九”的例子。

更加重要的是，這并不是個例。

截至目前，博時基金基金經理陳凱楊、國泰基金基金經理艾小軍、招商基金基金經理陳劍波分別管理17只、14只、11只基金；國泰基金基金經理樊利安管理基金產品數量超過20只；而管理基金產品數量最多的，則是招商基金許強，共管理了27只基金產品（A、C份額合并計算）。

對此，一位基金研究人士向野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，通常情況下，一個基金經理管理兩三只產品是比較正常的，如果基金規模比較小，管理四五只也問題不大。但管理幾十只，估計連基金名稱都記不全。

至于為何會出現如此畸形的局面，原因是多樣的。

一方面，互聯網基金近年來興起，在短期內帶來了一些客觀制約因素。

比如，自2013年，第一個吃螃蟹的天弘基金嘗到巨大甜頭后，基金行業的產品門檻與銷售渠道發生了近乎革命性的變化，隨之而來的，則是規模的快速增長。5年時間，公募基金規模從2萬億元上升至9萬億元，暴漲4.5倍。

 圖3：公募基金規模增長狀況

另一方面，與之相對應的，是公募基金人才荒。其一，成名基金經理創業、轉型做私募、互聯網金融等，其他行業從公募行業高薪挖角，優秀人才流失嚴重。比如，星石的江暉、尚雅的石波、泓道的孫建冬、淡水泉的趙軍等均是公募出身；其二，基金從業人員的補充及成長速度跟不上基金規模增長的速度，一增一減間出現“老人”不夠，每人管理產品越來越多的情況。

此外，個別基金公司與基金經理收益體系的錯位問題，也在一定程度上影響后者積極性。

目前，基金公司的收入主要來源于管理費、托管費、交易費等，即基金規模，沒有收益提成；基金經理的薪酬體系則以“固定公司+績效+年終獎”最為常見，其中，績效即指基金的收益，與規模直接關系不大。

一位基金經理向野馬財經（微信公號：ymcj8686）透露，在投資者缺乏對基金主動選擇能力的情況下，基金規模對渠道有著高度的依賴，因此，部分基金公司在對基金經理的激勵上，不能完全地制度化，克扣、拖欠績效、獎金的情況確有發生。

其同時強調，基金經理固定工資已然不低，因此，在“吃工資”就可以過得蠻好，努力不一定有回報的雙重因素下，很多人安于現狀。

不過，也有業內人士對野馬財經表示，“一拖多”現象也有兩面性，現在個別基金公司已經開始嘗試“小團隊作戰”，比如說固定收益團隊就是三個人，然后無限復制自己的產品，但可能顯示在基金合同里面就只是一個基金經理的名字。這是基金公司做的一個嘗試，而這個嘗試也得到了中國證券投資基金業協會支持。

回到天弘基金上來，背靠余額寶的強大渠道，截至目前，該基金管理規模14318.05億元，已然占據我國公募基金規模的10%以上。對于上述行業內存在的現象，天弘基金對野馬財經表示，公司投研、銷售等各個體系，都有各自相對獨立的考核機制。

第三方理財機構格上財富研究員楊曉晴亦對野馬財經分析，基金經理能力決定基金收益，影響基金規模，決定基金公司收益，基金公司收益又影響了其對基金經理的激勵程度，這是一個閉環的“生態圈”。因此，從根本上來講，一家公司能不能做大做強，關鍵還得看基金產品的收益。

其同時強調，此前一段時間余額寶收益較低，也有投資者抱怨買余額寶不劃算，幸好近年來貨基收益破4%，余額寶規模又迎來新的突破。

個中碩鼠閃現

——監管任重道遠

事實上，自基金業業協會成立以來，行業內部分無序的現象因為行業內特定的部門出現而得到改善，只是個別基金經理沒有遵從職業道德與操守，甚至逾越法律，給行業的發展帶來了一抹暗色。與此同時，監管方面也在強化“捕鼠”行動。

2017年1月21日，證監會以一篇5000字的長文，詳解了銀華基金管理有限公司基金經理郭建興老鼠倉全過程。

通過朋友賬戶建立老鼠倉，先于自己所管理基金購入股票，2013年6月1日至2015年9月8日，兩年多時間，以約300萬元的本金，盈利274萬元。

所謂老鼠倉，是指在利用他人自己拉升股價之前，先用自己個人，或者通知與自己關系密切的，低位建倉，待股價拉高后，賣出獲利的行為。

為了防止這一行為的出現，從監管部門到公司自己，都有著嚴格監督程序，一位公募經理向野馬財經介紹，辦公室里攝像頭、錄音設備自然是標配，甚至開市期間，通訊設備也基本關閉。

然而，因為監管的難度較大，再加上利益豐厚，觸碰紅線者“前赴后繼”。

從2009年，第一位因老鼠倉獲刑的韓剛，到2014年獲利最多，達3700萬元的蘇競，再到老鼠倉竟然虧損8.45萬元的鐘曉婧 ，個中百態，最受傷的，還是廣大基民。

此外，今年1月，上海證監局公布的一份《關于轄區基金公司及子公司 違法違規情況的通報》，向我們揭開了，除了老鼠倉之外，基金行業的更多亂象。

例如未按合同要求進行操作、未經允許擅自加倉某一產品、操作失誤以漲停價格買入股票…

在這份通報中，野馬財經（微信公號：ymcj8686）還注意到一個情況，即“基金經理無合理理由長期授權基金經理助理進行投資操作”，簡單來說，你以為把自己的錢交給了一位成熟、靠譜的基金經理，但其實，操作的可能只是一位學徒，甚至“實習生”…

楊曉晴分析，的確存在一部分“掛名”基金經理，一種情況是“掛名者”多為市場明星基金經理，其影響力有助于該基金的募集；另一種情況可能是因為助理基金經理管理經驗還不足，需要借助“老帶新”起步，等到新基金經理成長到有能力全權負責時，老基金經理便可退出。

其進一步強調，針對第一種情況的“掛名”，雖然沒有明確的法規對此監管，但本質上還是一種不誠實的宣傳；第二種情況的“掛名”可以存在，但本著誠信的原則，最好向投資者說明情況。

其實，回顧這些現象，還有一個核心問題在于，如此出現重大損失，誰來擔責？

的確，市場上并不乏烏龍指投資者索賠獲勝的先例，對于老鼠倉等行為，“在證據確鑿的情況下”，投資者亦可申請索賠，但是，走到這一步需要花費大量的時間、精力的成本，代價高昂，很多投資者就被迫放棄了。

……

由于基金持有人高度分散，有的基金達五六十萬人，召開持有人大會的成本及難度均很大，重要事項審議所需要的50％以上表決權很難湊齊，因此持有人對基金公司實際上較少監督與制約；而國有商業銀行作為托管人，基本上是“無為而治”的態度，地位超脫，監督不多。

證券投資基金在一只股票股價高位接盤的情形在市場上并不鮮見。一個場景在市場口口相傳：在熱氣騰騰的桑拿浴房中，談判的雙方“坦誠相見”，沒有錄音或者泄密的可能，希望基金接盤的機構開出價碼，“每接我一股，我給你個人一塊錢”。

……

這是《財經》雜志《基金黑幕》中的兩段原文，寫于2000年。

十七年前的文字，如今讀來，不知道你有怎樣的感受，歡迎在評論中繼續討論。