港股多家整車到機車經銷商近期頻創(chuàng)新高，而曾因受益于汽車行業(yè)高速發(fā)展被市場看好A、H股估值長期倒掛的福耀玻璃卻逆市下跌，H股下跌超11%，A股下跌超8%，市值蒸發(fā)超50億。

有人認為福耀股價的下跌與 “工會危機”的報道不無關系，也有部分人認為是受到本月初前期強勢白馬股集體

 工會危機 多大的事？ 

6月12日，《紐約時報》刊發(fā)報道稱，福耀集團在美遭到了來自工會的危機，受到來自工人的負面評價以及當?shù)毓M織的介入。經部分媒體轉載、解讀甚至曲解后，該報道在國內迅速發(fā)酵，較為普遍的猜測認為：曹德旺在美國的投資“遇到了挫折”。

6月20日，福耀集團董事長曹德旺在接受新京報記者采訪時做出了回應，稱報道內容失實，以至于在國內引發(fā)“標題黨”式的傳播，并表示，福耀在美工廠并沒有遭遇“工會危機”，且目前福耀仍在美國進行選址，計劃投建新工廠；對于罰金一事，已降至10萬美元，不足以對企業(yè)造成影響。

其實，勞資糾紛一直是中國企業(yè)在海外的一大考驗，而美國工會的“殺傷力”也是不容小覷的，在上個世紀，全美汽車工人聯(lián)合會（簡稱UAW）為工人爭取的豐厚福利待遇（高昂人力成本），也是造成美國汽車三巨頭：通用、福特和克萊斯勒在次貸危機中遭遇重創(chuàng)，沒落的原因之一。

不過，曹德旺也不是第一次走出國門了，工會組織的厲害，豈能不知？

1994年，福耀在美國成立美國綠榕玻璃工業(yè)有限公司，負責在北美銷售汽車玻璃，開始海外擴張；2002年，在加拿大贏得中國入世后第一起反傾銷案……到2015年美國代頓工廠及芒山工廠開工，在國外摸爬滾打了20多年，基本的商業(yè)地雷還是了解的！

 福耀玻璃：走向世界的汽車玻璃龍頭企業(yè)  

福耀玻璃于1987年在中國福州成立，是一家專注于汽車玻璃及其原材料浮法玻璃（自用）生產的大型跨國集團，于1993、2015年先后在上交所、港交所上市。

汽車玻璃行業(yè)對汽車行業(yè)的依賴性極強，上游是玻璃原料生產企業(yè)，一般不會對玻璃生產企業(yè)產生較大影響，但是，下游汽車制造業(yè)卻對整個汽車玻璃行業(yè)有著直接影響，汽玻需求與每年新增汽車產量直接相關。

受益于我國汽車行業(yè)的高速發(fā)展，福耀的營收也是穩(wěn)步增長，且經過近三十年的發(fā)展，福耀已將絕大多數(shù)的競爭者甩在身后，成為中國最大的汽車玻璃制造商。2016年，以營收計算，福耀在國內汽車市場占有率高達55%，全球占有率將近20%。以下為面包財經根據公司年報繪制的營收變化情況：

不過，公司國內市場份額占比已經較大，進一步開發(fā)國內市場難度將增加， 2015年，公司汽車玻璃產銷量分別為92.98百萬平方米和90.91百萬平方米，同比增長0.92%和1.21%，慢于國內汽車增速，同時，公司國外擴張也成為必然的趨勢。

而海外建廠是汽車玻璃企業(yè)全球化戰(zhàn)略降低綜合成本的必由之路。汽車玻璃產業(yè)是高能耗、重物流的產業(yè)，出口業(yè)務涉及較高的物流成本與產品損耗率，與旭硝子、板硝子、圣戈班等巨頭當初在華投資建廠一樣，福耀玻璃在美、俄建廠也是出于同樣的戰(zhàn)略，以達到增強客戶粘性與擴張市場的同時達到降低綜合成本的目的。

在美國當?shù)亟◤S，雖然人工成本約為國內的3.5 倍，但相對中國內地而言，具有更加低廉的天然氣、電力等能源成本。總體上來看，人工成本的增加與運輸、能源、稅費等成本下降對沖，正常經營情況下，海外建廠玻璃最終盈利能力與國內工廠相當。

其實，曹德旺很早就開始國際市場的發(fā)展。在1991年，福耀就開始向加拿大出口汽車玻璃，2004年實現(xiàn)與海外主機廠同步設計……2013年俄羅斯汽車玻璃生產基地一期建成，2014年收購美國PPG旗下的浮法玻璃廠，2016年美、俄工廠相繼投產，生產逐步全球化。

 中美歐是主戰(zhàn)場：福耀、旭硝子及板硝子三足鼎立  

中國、美洲、歐洲是全球汽車玻璃的主要市場。

從汽車產量上來看，中國、美洲、歐洲的汽車產量分別占全球的30%、22%與23%，合計占比75%；從汽車保有量上來看，中國、美洲、歐洲的汽車保有量分別占全球的15%、31%與30%，合計占比76%。

由于汽玻行業(yè)進入壁壘較高，隨著市場發(fā)展，行業(yè)集中度提高，各市場中龍頭公司處于相對壟斷的地位。國內市場主要有福耀玻璃、信義玻璃；國外市場主要有旭硝子、板硝子以及圣戈班。

首先，從國內市場來看，福耀玻璃處于龍頭地位。2016年，福耀玻璃與信義玻璃國內市占率分別為55%與13%（以營收計），福耀玻璃處于絕對的領先優(yōu)勢。

從美洲市場來看，2016 年美洲本土主要供應商分崩離析，為福耀玻璃切入市場提供了契機。2016 年，美國汽車玻璃主要產商PPG 在經歷了多次玻璃業(yè)務的剝離之后，退出玻璃行業(yè)，專營涂料行業(yè)；另外，美國汽車玻璃主要供應商加迪安工業(yè)公司55.5%股權被科氏工業(yè)公司收購。而旭硝子與板硝子是福耀玻璃在美洲的主要競爭對手，2016年，以銷售額計，旭硝子、板硝子、福耀玻璃在美洲的市占率分別為24%、24%、15%。

從歐洲市場來看，旭硝子、板硝子與圣戈班是福耀玻璃的主要競爭對手。旭硝子、板硝子、圣戈班與福耀玻璃在歐洲的市占率分別為30%、30%、30%（西南證券估計值，近似）及10%。

從全球市場來看，2016年，旭硝子、板硝子、福耀玻璃、圣戈班、信義玻璃的汽車玻璃業(yè)務全球范圍內營收分別為235 億元、162億元、161 億元、126 億元、34 億元，以營收計算，市占率分別為27.2%、18.8%、18.6%、14.5%、3.9%。

 福耀的護城河：專注經營下的差異化 毛利率與凈利率領先  

福耀玻璃專注生產銷售汽車玻璃，而其他競爭對手業(yè)務經營寬泛。板硝子與信義玻璃除了經營汽車玻璃業(yè)務外，還經營其他玻璃業(yè)務，旭硝子與圣戈班除了生產銷售玻璃產品外，還涉足其他非玻璃業(yè)務。2016 年，福耀玻璃、板硝子、信義玻璃、旭硝子、圣戈班的汽車玻璃業(yè)務占比分別為97%、50%、29%、28%與5%。

得益于潛心專注經營，福耀玻璃生產工藝競爭優(yōu)勢明顯，在財務上的體現(xiàn)則是毛利率與利潤率的遙遙領先。福耀玻璃汽車玻璃產品毛利率自2012 年起逐年增加，2016 年高達42.7%，而旭硝子、板硝子以及圣戈班毛利率均在30%以下；營業(yè)利潤率方面，福耀2016年營業(yè)利潤率達22.5%，而其他三大競爭對手營業(yè)利潤率均在10%以下。

此外，福耀玻璃研發(fā)費用占比逐年增加。2016 年，福耀玻璃研發(fā)費用為72.8 億元，同比增加22.72%，占公司汽車玻璃營業(yè)收入比例由2011 年的1.86%上升到2016年的4.38%，提升近1.5 倍。而主要競爭對手板哨子和旭哨子汽車玻璃研發(fā)費用占汽車玻璃業(yè)務收入比例不到1.5%。

另外，值得注意的是，福耀玻璃上市以來累計分紅107.67億元，分紅率高達53.48%，如此高的分紅率即便是在港股里都不多，更何況是在A股，而貴州茅臺上市以來的分紅率不過36.91%。

今年，福耀的護城河還會進一步加寬么？美國工廠具體業(yè)績表現(xiàn)如何？坐等公司半年報。

不過，值得注意的是，從去年年初到“工會事件”被媒體熱炒，福耀玻璃H股股價從13.4元，小步快跑漲到32.1港元，累計上漲了140%，期間幾乎沒有像樣的回調。

7月港股持續(xù)走高，大盤藍籌氣勢如虹，恒指頻創(chuàng)今年新高，福耀卻逆勢回調，入手良機還是要面臨更深的下跌？

預測短期走勢是股評家的最愛（盡管多數(shù)近乎胡扯），但真正的投資者是時候認真思考何時入手福耀玻璃了——價值是跌出來的。

本文作者：面包財經

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