民企是海外并購(gòu)的核心力量，其中以復(fù)星、安邦的報(bào)道最多，隔三差五便有大動(dòng)作。但到了年底一“結(jié)算”，國(guó)內(nèi)最大的“金主”依舊是一直悶聲干大事的海航。

甚至有人評(píng)價(jià)，在中國(guó)企業(yè)界，海航就是神一般的存在。

01

海航（海南航空）集團(tuán)，無(wú)論從名字還是創(chuàng)立的初衷，它的定位都應(yīng)該是一家地方性的航空公司。但這家本該偏居一隅的公司，卻按照董事局主席陳峰設(shè)定的航線(xiàn)，在過(guò)去10年里瘋狂加速，成為中國(guó)最大的集團(tuán)企業(yè)之一。

2016年，海航集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收295.6億美元，位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)第353位，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1761.2億美元（約合1.2萬(wàn)億人民幣）。

往前推一年，2015年，海航第一次進(jìn)入世界500強(qiáng)榜單，位列第464位。當(dāng)時(shí)陳峰放話(huà)說(shuō)：未來(lái)10年（2025年），海航的目標(biāo)是進(jìn)入世界500強(qiáng)的前10名。

500強(qiáng)前10名是什么概念？按照現(xiàn)有榜單，這個(gè)T1集團(tuán)里除了5家石油公司和一家電力公司外，剩下的“大眾級(jí)”企業(yè)只有4家，分別是沃爾瑪、大眾、豐田和蘋(píng)果。

這些企業(yè)無(wú)一不是全球范圍內(nèi)赫赫有名的寡頭，無(wú)論是知名度還是影響力，海航都較之相去甚遠(yuǎn)。但沒(méi)人敢把陳峰的目標(biāo)當(dāng)做笑話(huà)，因?yàn)檫@家企業(yè)的成長(zhǎng)速度實(shí)在是過(guò)于驚人。

● 2003年時(shí)，海航遭遇史上最大危機(jī)，是年虧損近15億，幾乎站在倒閉的邊緣。

● 2004年末，海南航空的資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò)94.3%，凈資產(chǎn)只有14.29億元。

● 經(jīng)過(guò)10年發(fā)展，到了2013年，海航的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2660億元；

● 又過(guò)了3年，集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模猛增近5倍，達(dá)1.2萬(wàn)億元。

幾乎每一年，這家公司都在不斷變化甚至“進(jìn)化”，外界將之形容為“看不懂的海航”以及“危險(xiǎn)的海航模式”。

之所以說(shuō)危險(xiǎn)，是因?yàn)楹：介L(zhǎng)年居高不下的負(fù)債率。而“看不懂”則是因?yàn)楹：竭^(guò)于“復(fù)雜”：復(fù)雜的股權(quán)架構(gòu)、復(fù)雜的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，以及不斷更新的并購(gòu)案例與資產(chǎn)規(guī)模數(shù)字。

幾乎每隔幾個(gè)月，你就得重新審視這家公司，并更新大量并購(gòu)與業(yè)務(wù)信息，對(duì)于如此體量的企業(yè)而言，這樣的變化可謂匪夷所思。

▌以最引人矚目的海外并購(gòu)為例：

2015年時(shí)，海航與陳峰已經(jīng)是歐美知名的“金主”。是年，陳峰隨同習(xí)近平主席訪(fǎng)美訪(fǎng)英，在美國(guó)，他參與了中方和波音公司簽署300架、總價(jià)值約2400億的采購(gòu)合約，其中海航占30架。

● 在英國(guó)，他和羅爾斯-羅伊斯總裁沃倫-伊斯特簽署了總價(jià)值逾150億的發(fā)動(dòng)機(jī)和相關(guān)服務(wù)合同。羅羅是全球第二大發(fā)動(dòng)機(jī)提供商，也是豪車(chē)代表品牌勞斯萊斯（同為Rolls-Royce，音譯以作區(qū)分）的締造者。

● 而在此之前的3個(gè)月里，海航接連在歐洲完成了5筆重磅交易，包括以26億美元收購(gòu)愛(ài)爾蘭飛機(jī)租賃公司Avolon的全部股權(quán)；以27.3億瑞士法郎（約合180.3億元人民幣）收購(gòu)瑞士空港公司Swiss Port，以及收購(gòu)英國(guó)路透社總部大樓和法國(guó)旅游集團(tuán)。

接連的收購(gòu)令陳峰成了歐洲財(cái)經(jīng)界炙手可熱的人物。有媒體評(píng)論稱(chēng)：中國(guó)人又拿著大把鈔票前來(lái)“抄底”歐洲。更多媒體則評(píng)價(jià)海航是中國(guó)最具冒險(xiǎn)精神的公司之一，正通過(guò)一系列收購(gòu)?fù)瓿扇蚧膲?mèng)想。

為了討好這個(gè)大客戶(hù)，英國(guó)商務(wù)部專(zhuān)門(mén)為海航和其英國(guó)合作伙伴舉辦了一次茶會(huì)活動(dòng)，主持人是新任不久的商務(wù)大臣賈維德（Sajid Javid）。

02

如此大手筆的一年后，海航的收購(gòu)節(jié)奏卻不見(jiàn)絲毫放緩。

● 進(jìn)入2016年，集團(tuán)又大肆買(mǎi)入各類(lèi)公司，其中包括兩筆超級(jí)收購(gòu)，分別是以60億美元收購(gòu)美國(guó)科技公司英邁（Ingram Micro）；

● 以65億美元從黑石集團(tuán)手中收購(gòu)約25%希爾頓集團(tuán)股份，成為后者的最大單一股東……

國(guó)內(nèi)媒體還在消化這些爆炸信息時(shí)，“隔壁”又傳來(lái)新消息。

● 2016年11月2日，香港地政總署發(fā)表公告稱(chēng)，海航集團(tuán)旗下的公司以88.37億港幣的價(jià)格拍下九龍啟德的地塊，其每平方米樓面價(jià)約為14.53萬(wàn)港幣，創(chuàng)下九龍區(qū)的紀(jì)錄，成為新的“地王”。

20多家公司參與了這塊地的競(jìng)爭(zhēng)，李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)、李兆基的恒基兆業(yè)，以及新鴻基、新世界、恒大、萬(wàn)科等知名企業(yè)均赫然在列，但最終勝出的還是財(cái)大氣粗的海航。相關(guān)報(bào)道稱(chēng)，市場(chǎng)對(duì)該地塊的估值上限為47.1億港幣，成交價(jià)卻超出了預(yù)期將近一倍。

“香港地王”，這個(gè)頭銜放在其他企業(yè)身上絕對(duì)可以大書(shū)特書(shū)，但對(duì)于海航而言卻是小case。成為地王后，海航又在香港地產(chǎn)市場(chǎng)接連出手。

● 統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示：2017年3月，海航再一次以74.4億港幣投得香港啟德地塊，從2016年11月到今年3月，短短5個(gè)月時(shí)間內(nèi)，海航已經(jīng)在香港地塊投入272億港幣的巨款。

這符合陳峰的一貫作風(fēng)，他有一個(gè)顯著特點(diǎn)，要做就迅速做成行業(yè)的引領(lǐng)者甚至是全球第一。

● 做旅游，海航旗下的凱撒旅游是全國(guó)最大的出境旅游服務(wù)商；做酒店，集團(tuán)旗下全球酒店近2000家；做航空，2016年初，海航已擁有飛機(jī)近1150架，管理運(yùn)營(yíng)及合作機(jī)場(chǎng)13家；做金融租賃，集團(tuán)旗下的渤海金控是全球最大的集裝箱租賃商，也是全球第四大飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)提供商，租賃機(jī)隊(duì)數(shù)量近550架……

● 就連投資企業(yè)，陳峰和海航都無(wú)比霸道，出手要么是全資收購(gòu)，要么是最大股東，無(wú)論投資對(duì)象是誰(shuí)。遵循著這一戰(zhàn)略，海航在2017年又瘋狂買(mǎi)入，包括：

以22.1億美元收購(gòu)曼哈頓公園大道245號(hào)大樓；

持續(xù)增持德意志銀行股份，在5月份持股比例升至9.92%，成為德銀最大股東；

擬以20億美元收購(gòu)香港惠理集團(tuán)；

以7.75億美元收購(gòu)嘉能可石油存儲(chǔ)和物流業(yè)務(wù)51%的股權(quán)；

擬以13.99億新加坡元（68.72億元人民幣）收購(gòu)新加坡物流公司CWT。

截止目前，海航在全球各項(xiàng)收購(gòu)的交易金額已經(jīng)超過(guò)500億美元，比一些國(guó)家的全年GDP都高。

但是這些看似揚(yáng)眉吐氣的收購(gòu)，在國(guó)內(nèi)并非一片好評(píng)。爭(zhēng)議的焦點(diǎn)并不是交易本身，而是海航。對(duì)此，陳峰或許早已習(xí)慣。

03

陳峰是個(gè)很“復(fù)古”的人，每天早上，他必以古體豎版書(shū)寫(xiě)思想感悟，篇幅固定為32開(kāi)宣紙線(xiàn)裝冊(cè)的正反兩頁(yè)。此外，他每天還嚴(yán)格按照居士標(biāo)準(zhǔn)做早晚功課，誦持楞嚴(yán)經(jīng)半小時(shí)左右。

平時(shí)在辦公室，他總是穿著居士服工作，每到夜深人靜，他便參禪入定，遁入空靈。他對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)文化極端入迷，自稱(chēng)南懷瑾的學(xué)生。南懷瑾為海航制定了企業(yè)文化守則——《同仁共勉十條》，陳峰要求海航每個(gè)員工都能熟背這些準(zhǔn)則。

不僅中國(guó)員工背誦，外籍員工也一視同仁。買(mǎi)下法國(guó)藍(lán)鷹航空之后，陳峰在視察的時(shí)候，聽(tīng)著上百號(hào)員工集體背誦了法語(yǔ)版的《同仁共勉十條守則》。

陳峰的企業(yè)管理之道深受?chē)?guó)學(xué)影響，佛學(xué)和道家文化早已融入海航的企業(yè)文化與理念之中。凡是進(jìn)海航的人，陳峰都會(huì)親自授課，主要是講傳統(tǒng)文化。上完了課，這些“新生”還得寫(xiě)心得，交由陳峰抽取閱覽、批改。

在中國(guó)的企業(yè)管理者里，陳峰是個(gè)特立獨(dú)行的人，他的企業(yè)同樣如此。2000年時(shí)，陳峰曾對(duì)外說(shuō)：“中國(guó)沒(méi)有人能看懂海航?！蹦且荒?，集團(tuán)的負(fù)債率超過(guò)90%，外界看不懂海航的資本模式。

2005年，《時(shí)代人物周報(bào)》根據(jù)陳峰的言論發(fā)表文章《海航集團(tuán)董事長(zhǎng)陳峰：中國(guó)沒(méi)有人能看懂海航》，該文經(jīng)新華社轉(zhuǎn)載，獲得了廣泛傳播，也為此后陳峰與海航的報(bào)道定下了基調(diào)。

這篇文章中夾雜了不少質(zhì)疑甚至否定，此后所有的相關(guān)報(bào)道，幾乎遵循了同樣的路數(shù)。在中國(guó)，一家企業(yè)如果被媒體廣泛懷疑，十有八九要出大事，能挺個(gè)兩三年都是幸事。但海航卻“挺”了十幾年，營(yíng)收和資產(chǎn)規(guī)模還翻了幾十倍。

04

外界的質(zhì)疑是出于看不懂海航的資本模式，這一模式的源頭是海航極端匱乏的起步資金。

1989年，陳峰“受詔”成立海航，海南省政府硬擠出1000萬(wàn)給他，但這點(diǎn)錢(qián)別說(shuō)做航空公司，連個(gè)飛機(jī)翅膀都買(mǎi)不了。

在此之前，陳峰曾有過(guò)輝煌的職業(yè)生涯。他1953年出生于山西省霍州市，13歲時(shí)在北京天橋?qū)W過(guò)說(shuō)書(shū)，后當(dāng)過(guò)兵，在部隊(duì)里自學(xué)英語(yǔ)，被民航局選拔留洋，成了高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。

留學(xué)期間，陳峰曾是聯(lián)邦德國(guó)漢莎運(yùn)輸管理學(xué)院1982年在中國(guó)招收的24名學(xué)員之一，回國(guó)后，他先后任職于中國(guó)民航局、國(guó)家空中交通管制局和世界銀行。在其工作過(guò)的國(guó)家民航總局，提及陳峰，很多人會(huì)說(shuō)：沒(méi)有他辦不成的事情。

陳峰辦事能力強(qiáng)，很大一部分原因是他很會(huì)講故事。天橋?qū)W書(shū)期間，他就特別擅長(zhǎng)講故事。

受命創(chuàng)立海航后，拿著1000萬(wàn)，陳峰開(kāi)始四處“講故事”。1992年，他說(shuō)服政府股改，為海航募集2.5億元資金，將之變?yōu)閲?guó)內(nèi)首家股份制航空公司。

有了2.5億，陳峰又去銀行游說(shuō)，到處給人講收益：一張海南到北京的飛機(jī)票是1000塊，可以裝150個(gè)人，來(lái)回就是30萬(wàn)，一天飛個(gè)廣州再飛個(gè)北京，能凈賺45萬(wàn)，沒(méi)有比這更好的買(mǎi)賣(mài)了！

銀行動(dòng)心后，陳峰以2.5億元為信用擔(dān)保，向銀行貸款6億，買(mǎi)了2架波音737，然后以2架波音737為擔(dān)保，再向美國(guó)方面定購(gòu)2架飛機(jī)。循環(huán)之下，他利用財(cái)務(wù)杠桿，不斷擴(kuò)大海航的飛機(jī)團(tuán)隊(duì)。

▲1993年5月2日，陳峰在海航首航波音737飛機(jī)上為旅客服務(wù)

拿銀行的錢(qián)買(mǎi)飛機(jī)，再用飛機(jī)做抵押繼續(xù)拿銀行的錢(qián)，陳峰成功“算計(jì)”了銀行，銀行也從海航的發(fā)展中賺到了大筆的真金白銀。

如此起家，從最開(kāi)始，陳峰就給海航定下了倒金字塔的發(fā)展模型，用飛機(jī)維系現(xiàn)金收入，用現(xiàn)金償還銀行貸款，用銀行貸款持續(xù)擴(kuò)張。因此，高負(fù)債率成了海航的重要特點(diǎn)。

負(fù)債率很高之后，國(guó)內(nèi)銀行不愿再給海航放款。集團(tuán)的資本只夠維持現(xiàn)狀，邁不開(kāi)步子。

于是，陳峰又踏上了“找錢(qián)”的路。他跑去華爾街待了三個(gè)月，出席各種大大小小的會(huì)議，逢人便用一口自學(xué)的、蹩腳的英語(yǔ)給人講故事。

后來(lái)，索羅斯被其打動(dòng)，拿出2500萬(wàn)美元買(mǎi)下海航25%的股份，海航由此成為首家中外合資的航空公司。

▲陳峰向索羅斯贈(zèng)送海航的飛機(jī)模型

這之后，海航不斷變法維持此前的模式，通過(guò)借貸和融資擴(kuò)大規(guī)模。

● 1997年，海航B股在上交所上市、籌集資金2.63億元；

● 1999年10月，海航A股在上交所發(fā)行，籌集資金9.43億元；

● 2002年，重組改制后的美蘭機(jī)場(chǎng)H股在香港聯(lián)交所掛牌交易。

此外，海航還先后獲得中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)工商銀行數(shù)十億元的信貸額度。

在此過(guò)程中，海航的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了復(fù)雜的變化，從一家地方國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)變成了混合制企業(yè)，其所有權(quán)和股權(quán)分配一度被外界質(zhì)疑。

但陳峰自己很得意其資本戰(zhàn)略，別人問(wèn)他錢(qián)借多了能否睡安穩(wěn)？他說(shuō)：“虱子多了就不癢啊，借多了也就睡得著了。”

05

說(shuō)完這話(huà)沒(méi)多久，陳峰就睡不著了。2000年之后的數(shù)年里，中國(guó)航空業(yè)強(qiáng)震不斷。

首先是行業(yè)洗牌，國(guó)家民航總局旗下直屬的十家航空公司被合并為國(guó)航、南航、東航三大集團(tuán)。重組期間，一系列地方航空公司被吞并。

陳峰被迫還擊。他動(dòng)用大量資金開(kāi)拓航線(xiàn)、兼并企業(yè)，將海航從偏安一隅的島內(nèi)企業(yè)發(fā)展成為全國(guó)性質(zhì)的航空公司。

“花錢(qián)保命”之際，更多要命的危機(jī)接踵而至。海航擴(kuò)張期間，國(guó)外發(fā)生了“911”，國(guó)內(nèi)遭遇非典疫情，旅客運(yùn)輸量同比下跌80%，飛機(jī)上的乘客經(jīng)常沒(méi)有機(jī)組人員多。剛剛邁開(kāi)步子的海航，因?yàn)閿U(kuò)張迅猛遭遇嚴(yán)重打擊，2003年，海航虧損近15億。

行業(yè)處于冰霜期，海航則是極度深寒。作為一家混合制所有制的地方航空公司，海航在危機(jī)中的待遇無(wú)法和三大航相提并論。國(guó)航、東航、南航有政策和資源支持，背后有國(guó)資委巨額注資，海航?jīng)]有后盾。

重挫之后，陳峰卻不肯收縮戰(zhàn)線(xiàn)，決定自己打造一面盾牌。2003年，他提出“一主兩翼”戰(zhàn)略：做大航空運(yùn)輸主業(yè)的同時(shí)，大力發(fā)展與主業(yè)相關(guān)的酒店、旅游和金融業(yè)務(wù)。“一家企業(yè)80%以上的收入要依靠航空產(chǎn)業(yè)，意味著該企業(yè)將始終處于風(fēng)雨飄搖狀態(tài)，銀行航空產(chǎn)業(yè)投資大、管理風(fēng)險(xiǎn)高、周期性強(qiáng)、利潤(rùn)小?！彼f(shuō)。

在高負(fù)債率、剛經(jīng)歷巨額虧損的背景下，陳峰的決策將外界爭(zhēng)議推向了新的高點(diǎn)。有投資者質(zhì)問(wèn)：已經(jīng)“跑”出危機(jī)了，還要擴(kuò)大跑道？

陳峰比外界想得還要“任性”，戰(zhàn)略確定后，他便一直“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”。海航先是成立了大新華物流公司，入資、并購(gòu)十?dāng)?shù)家上下游企業(yè)；后又打造連鎖商超王國(guó)，將上海家得利超市、天津國(guó)際商場(chǎng)、湖南家潤(rùn)多、寶樂(lè)商業(yè)、南通超越超市等一一收入囊中。2007年，海航資本正式創(chuàng)立，同年還將房地產(chǎn)列為海航系資本版圖的重頭。

“一主”層面，陳峰打造了北京、香港雙輪驅(qū)動(dòng)的格局，先后收購(gòu)香港航空、香港快運(yùn)等企業(yè)。

伴隨著光環(huán)和質(zhì)疑，2008年時(shí)，當(dāng)年一起出道的國(guó)內(nèi)民營(yíng)航空公司，要么依舊偏安一隅，滿(mǎn)足做個(gè)支線(xiàn)航空公司，要么已經(jīng)退出歷史舞臺(tái)。而海航，則成長(zhǎng)為有能力對(duì)抗國(guó)有三大航的力量。

如今，僅航空運(yùn)輸部分，海航控制的國(guó)內(nèi)航空公司就包括新華航空、長(zhǎng)安航空、山西航空、云南祥鵬航空、烏魯木齊航空、福州航空、北京科航投資等。

截止2015年底，這些航空公司共開(kāi)通國(guó)內(nèi)外航線(xiàn)近700條，通航城市200余個(gè)，年旅客運(yùn)輸量達(dá)7742萬(wàn)人次。

06

因?yàn)殛惙瀹厴I(yè)于漢莎學(xué)院，海航的擴(kuò)張節(jié)奏又很像漢莎集團(tuán)，輿論一直以為他在模仿、復(fù)制“漢莎模式”。但陳峰隨后搞出來(lái)的動(dòng)靜，遠(yuǎn)不是一個(gè)漢莎模式可以概括的，于是媒體發(fā)明了一個(gè)新詞——海航模式。

起初，海航模式并不是一個(gè)褒義詞。一段時(shí)間內(nèi)，橫沖直撞、不斷拉升向上的海航，一頭撞進(jìn)了迷霧之中。

2008年，全球金融危機(jī)，飛速擴(kuò)張的海航遭遇資金鏈問(wèn)題，在多方舉債、海南省政府注資15億元的支撐下才得以渡過(guò)難關(guān)。

那段時(shí)間的陳峰很低調(diào)，他甚至改口說(shuō)：“千萬(wàn)別再老說(shuō)看不懂我了！真是冤枉！海航集團(tuán)所作的擴(kuò)張，有著清晰的邏輯和思路！”

陳峰改口，卻沒(méi)有“收手”，于是外界更加看不懂他和海航。2008年之后，他在全球范圍內(nèi)大肆擴(kuò)張、大舉抄底。

關(guān)于海航集團(tuán)的膨脹速度，有這樣一組數(shù)據(jù)：2009年，海航集團(tuán)旗下公司不到200家，2011年初，集團(tuán)旗下公司接近600家，2年時(shí)間，公司數(shù)量擴(kuò)大三倍，這樣的擴(kuò)張、兼并速度堪稱(chēng)瘋狂。

海航內(nèi)部，2008年之后是一個(gè)全面放權(quán)時(shí)期，在擴(kuò)張策略的指引下，部門(mén)各自為戰(zhàn)，展開(kāi)了密集的收購(gòu)。期間，海航打響了“國(guó)際巨鱷”的名頭。

僅2010—2011年，海航的戰(zhàn)果就包括澳大利亞AllCO集團(tuán)航空租賃業(yè)務(wù)、土耳其飛機(jī)維修公司MY TECHNIC、挪威上市公司GTB、西班牙NH Hotels連鎖酒店集團(tuán)、土耳其ACT貨運(yùn)航空公司、GE SEACO集裝箱租賃公司……

其中，GE SEACO是全球第四大集裝箱租賃公司，海航為此花費(fèi)了11.5億美元，締造了2011年全球最大并購(gòu)案之一。

風(fēng)起云涌之下，和往常一樣，陳峰收獲的并非一片贊譽(yù)。在其驕傲地宣稱(chēng)完成中國(guó)年度最大海外并購(gòu)案的同時(shí)，海航集團(tuán)旗下總資產(chǎn)近600億的大新華物流卻遭到多家船東起訴，狀告其“欠錢(qián)不還”。橫沖直撞攬下的600家企業(yè)同樣良莠不齊，不少企業(yè)盈利能力薄弱。

一年的時(shí)間里，入主、并購(gòu)、接盤(pán)、退出、狙擊，海航和這些字眼緊緊相連，關(guān)于海航現(xiàn)金流出現(xiàn)缺口和斷裂的質(zhì)疑一浪高過(guò)一浪。

當(dāng)問(wèn)題出在自己身上時(shí)，陳峰第一次“收手”。2012年的管理層會(huì)議上，海航一片肅穆，之后的6個(gè)月時(shí)間里，集團(tuán)旗下200家公司被關(guān)停。

如今看來(lái)，對(duì)于海航而言，這一次變革的重要性堪比2003、2008兩次被迫出擊。收縮戰(zhàn)線(xiàn)，將精力集中在以航空為主線(xiàn)的版圖后，海航制造的新聞相以前少了很多，但是這個(gè)龐然大物似乎沖出迷霧，找準(zhǔn)了航向。

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那之后，雖然出手頻繁，但海航的路線(xiàn)十分清晰，其核心是以航空旅游、現(xiàn)代物流為主線(xiàn)，以金融/租賃業(yè)務(wù)為杠桿，以地產(chǎn)/零售等實(shí)業(yè)為保值和資產(chǎn)抵押、升值的手段。

海航的國(guó)內(nèi)國(guó)際并購(gòu)，均按照這一路線(xiàn)展開(kāi)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性和依托性的基礎(chǔ)上，考慮投資的收益價(jià)值以及與集團(tuán)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的匹配程度。

因?yàn)橘Y本手段不斷，陳峰被稱(chēng)為資本運(yùn)作高手，但他本人并不認(rèn)可這個(gè)說(shuō)法?！百Y本運(yùn)作的高手是不斷利用資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)財(cái)富和價(jià)值的增長(zhǎng)，而我是充分運(yùn)用了資本市場(chǎng)發(fā)展的每次機(jī)會(huì)，來(lái)支持我實(shí)業(yè)的發(fā)展。所以我不是資本市場(chǎng)運(yùn)作的高手，我是實(shí)業(yè)發(fā)展充分利用資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)的高手。”他說(shuō)。

海航在資本市場(chǎng)上收獲了大筆的錢(qián)。據(jù)虎嗅統(tǒng)計(jì)，截止2016年底，海航系上市公司在二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)融資額總計(jì)達(dá)1535億。另一方面，海航也通過(guò)旗下關(guān)聯(lián)公司相互擔(dān)保的方式，從世界各地的銀行處不斷舉債。

▲部分海航所獲銀行授信額度及使用情況

包括中國(guó)各大銀行以及JP摩根等海外銀行等在內(nèi)的資本方，對(duì)于海航的發(fā)展極為看好。截止目前，海航獲得銀行綜合授信的額度超過(guò)6100億元，尚未使用的部分接近3000億元。

值得一提的是，雖然到處花錢(qián)，但是海航的負(fù)債率正不斷下降。截止2015年底，其負(fù)債總額3537億，負(fù)債率為75.46%。對(duì)此，海航回應(yīng)稱(chēng)，航空行業(yè)本身屬于重資產(chǎn)的高負(fù)債率行業(yè)，“80%的負(fù)債率非常健康”。

經(jīng)過(guò)5年“利用資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)發(fā)展實(shí)業(yè)”的精準(zhǔn)航向后，概括這家企業(yè)的成績(jī)都變成一件頗費(fèi)功夫的事情。

● 航空與旅業(yè)方面，海航參股控股了18家航空公司，運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)外酒店近2000家，客房總量超過(guò)30萬(wàn)間，旅游門(mén)店240多家，貨幣兌換網(wǎng)點(diǎn)410多個(gè)，可租賃車(chē)輛1300多輛。

● 實(shí)業(yè)方面，集團(tuán)下轄機(jī)場(chǎng)13家，機(jī)場(chǎng)年旅客吞吐量超過(guò)3500萬(wàn)人次；持有物業(yè)近105萬(wàn)平方米，土地儲(chǔ)備達(dá)3萬(wàn)多畝；此外，集團(tuán)業(yè)務(wù)還包括臨空產(chǎn)業(yè)園5個(gè)，萬(wàn)畝填海項(xiàng)目2個(gè)，高爾夫球場(chǎng)8家。

● 金融租賃方面，海航擁有金融全牌照，旗下還有各類(lèi)成員企業(yè)超30家，包括中國(guó)A股唯一上市租賃公司——渤海金控，后者也是全球最大的集裝箱租賃商。

● 商業(yè)板塊，截止2015年底，集團(tuán)擁有西安民生百貨、湖南家潤(rùn)多超市、寶雞商場(chǎng)、上海家得利超市、海南望海國(guó)際廣場(chǎng)等品牌，商業(yè)門(mén)店共計(jì)330余家，經(jīng)營(yíng)面積115萬(wàn)平方米。

集團(tuán)的航空業(yè)務(wù)，所占比例已經(jīng)不足40%，單計(jì)資產(chǎn)規(guī)模，國(guó)航、南航、東航三大航空公司都被海航遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

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國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，海航集團(tuán)旗下共有8家A股上市公司，3家港股上市公司，以及12家新三板上市公司。

▲海航A股+H股上市公司

這些國(guó)內(nèi)上市公司依舊是海航的核心。2016年的數(shù)據(jù)顯示，雖然大舉投資，但海航的境外資產(chǎn)約為433億美元，占比集團(tuán)總資產(chǎn)僅30%。

“海航海外資產(chǎn)的比例非常小，之所以被社會(huì)關(guān)注，大概是因?yàn)槲覀兪召?gòu)了一些海外知名品牌，讓社會(huì)產(chǎn)生了海航只關(guān)注海外收購(gòu)的錯(cuò)覺(jué)。其實(shí)海航集團(tuán)的國(guó)內(nèi)投資比海外多很多，我們?nèi)匀皇且粋€(gè)中資企業(yè)，核心都還是在國(guó)內(nèi)。”集團(tuán)CEO譚向東說(shuō)。

海外并購(gòu)是“走鋼絲”，“抄底”之后如何經(jīng)營(yíng)、整合，才是關(guān)鍵。僅從收益上看，海航的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，2016年，占比30%的海外資產(chǎn)，為海航貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的營(yíng)業(yè)收入。

國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外并購(gòu)大多學(xué)的西方企業(yè)，但在陳峰看來(lái)，光“學(xué)”已經(jīng)不夠用了。2015年達(dá)沃斯論壇上，他說(shuō)：“我們跟美國(guó)人、歐洲人學(xué)習(xí)，但是還沒(méi)學(xué)會(huì)，老師就出問(wèn)題了?！毖援?，場(chǎng)內(nèi)中外與會(huì)者一片笑聲。

這個(gè)學(xué)生正試圖以自創(chuàng)的方式，完成對(duì)老師的超越。他穿著居士服、念著佛經(jīng)，習(xí)慣通過(guò)打坐來(lái)解放思維。這些看似怪誕的習(xí)慣，并沒(méi)有影響海航成為世界領(lǐng)先級(jí)的企業(yè)。

一個(gè)鮮明的對(duì)比是：海航一直是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的佼佼者，不僅在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)內(nèi)跑馬圈地，還率先嘗試在航空業(yè)結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，包括空中WiFi、掃碼購(gòu)物等，而陳峰本人，并不會(huì)上網(wǎng)。

在自信的陳峰眼中，世界前十這個(gè)目標(biāo)，或許遠(yuǎn)不如外界想象般難以企及。但一路奔襲、并購(gòu)世界的海航，卻在近期遇到不大不小的麻煩。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)于6月中旬要求各家銀行排查數(shù)家巨頭企業(yè)的授信及風(fēng)險(xiǎn)，且排查對(duì)象多是近年來(lái)海外投資比較兇猛、在銀行業(yè)敞口較大的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，一貫兇猛的海航赫然在列。

中國(guó)企業(yè)大筆買(mǎi)入海外資產(chǎn)的行為也因此迎來(lái)一波褒貶不一的輿論。有觀念認(rèn)為：激進(jìn)的海外投資有可能演變成為金融層面的風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)甚至涉嫌轉(zhuǎn)移資產(chǎn)；支持者則認(rèn)為，海外抄底、并購(gòu)整合利大于弊，也是大勢(shì)所趨。

無(wú)論如何，都可預(yù)見(jiàn)的是，貸款的收緊，風(fēng)險(xiǎn)的警示，將為海航依靠貸款和舉債并購(gòu)擴(kuò)張的道路帶來(lái)相當(dāng)?shù)挠绊?，至少是得悠著點(diǎn)了。

與此同時(shí)，海航在國(guó)內(nèi)幾乎暢通無(wú)阻的吞并整合之勢(shì)似乎也在被改變。據(jù)海航控股24日公告，公司此前注入西部航空、首都航空資產(chǎn)的承諾已因兩家公司控股股東的第三方股東反對(duì)而落了空，不得不再延長(zhǎng)履諾期限。

這樣的爽約，也令一眾對(duì)此寄予厚望的投資者大失所望，甚至大為不滿(mǎn)。